火曜日に、Ebayが野心的な買収計画を正式に打ち切ったことで、小売戦略の大規模なぶつかり合いが起きた。
確定的な動きとして、Ebay Inc.の取締役会は、GameStop Corp.からの560億ドルの無請求買収提案を拒否した。 この拒否は、ビデオゲーム大手の実店舗の足腰を、サンノゼ拠点のマーケットプレイスの広大なオンライン到達力と統合しようとしたGameStopのCEOライアン・コーエンにとって、大きな後退を意味する。
提案された取引は、2026年5月3日に最初に持ち上がり、1株当たり125ドルでEbayを評価するものだった。これは、現金とGameStopの普通株式を50/50で組み合わせる内容である。 これは、2月上旬の影響を受けない終値に対して46％の大幅な上乗せに相当した。 しかし、取引規模の大きさは、ほぼ自社の時価総額の4倍にあたる企業を飲み込もうとしている点から、ウォール街で直ちに眉をひそめさせた。
コーエン宛ての直接書簡で、Ebayの会長であるポール・S・プレスラーは、提案の実現可能性については言い淀むことなく述べた。 プレスラーは、財務および法務アドバイザーとの徹底的な見直しの結果、取締役会は、オファーがいくつかの重要な領域で欠けていると判断したと指摘した。 この書簡は、CEOジェイミー・イアノーネの下での現在の企業方針を強く擁護するものとなった。
「取締役会は、独立した助言者の支援を受けて、あなたの提案を徹底的に精査し、それを拒否することを決定しました」とプレスラーは、正式な回答の中で書いた。 書簡はさらに、多額の資金を投じることになるこの度重なる申し入れを「当社の現在の利害関係者にとって、信頼できず、魅力的でもない」とも性格づけた。
Ebayは、今回の却下の理由として複数を挙げており、主に、このような巨大な組み合わせに伴う高いレバレッジと運営上のリスクに重点を置いた。 取締役会は、第三者の債務200億ドルについてTDセキュリティーズからの「非常に自信のある」手紙に依拠する資金調達構造について、具体的に疑念を示した。 モーディーズ・インベスターズ・サービスは、すでにこの取引を信用上ネガティブになり得るものとして警告していた。
「当社は、1）Ebay単体での見通し、2）あなたの資金調達提案に関する不確実性、3）あなたの提案がEbayの長期的な成長と収益性に与える影響」と書簡には記されている。 この慎重な姿勢は、高付加価値のコレクティブルと認証サービスを軸にした、既存の立て直し計画を取締役会が好むことを反映している。
コーエンは、GameStopの1,600の米国内店舗をフルフィルメントおよび受け入れのハブとして活用し、Gamestopの物理的な店舗網を使ってアマゾンに対抗し得る正当な競合を作る方法として、合併を売り込んでいた。 彼は、自身のリーダーシップなら、初年度に年換算で20億ドルのコスト削減を引き出せると主張した。 コーエンは、報酬を業績に厳密に連動させる形で、統合後の企業のCEOを無給（給与およびボーナスなし）で務める用意さえ示した。
こうした約束にもかかわらず、Ebayの取締役会は依然として態度を変えなかった。同社の強靭なビジネスモデルと1億3600万人のアクティブユーザーを理由に挙げている。 マーケットプレイスは2025年に、確立された手数料と広告の流れを中心に、概ね116億ドルの売上を生み出した。 プレスラーは、現行の経営陣の方が、リスクの高い合併による気を散らす要素なしに価値をもたらす状況にあると強調した。
「Ebayは強く、しなやかな事業であり、過去数年にわたり意味のある成果を生み出してきました」と、却下書簡は続けた。 取締役会はまた、GameStop自身のガバナンスや役員インセンティブに関する懸念も提起し、統合企業のリーダーシップ体制は問題になり得るとの見方を示した。
このニュースへの市場の反応は、Ebayにとっては冷淡だったが、挑戦者にとってはより波乱含みだった。 Ebayの株はほとんど動かず、入札が発表されて以来、125ドルの提案価格を大きく下回る水準で既に取引されていたためだ。 一方で、GameStopの株は、投資家が大胆な拡大計画の失敗を受け止める中で、寄り付きの段階でおよそ4％下落した。 また、GameStopはバランスシート上でビットコインをある程度保有しており、この点は暗号資産の観測者の間でも頭をよぎっていた。
今回の出来事は、規模の大きなミスマッチと、条件付きの資金調達が絡む大規模なM&A案件に対して、懐疑が強まっていることを示している。 コーエンは過去に、自身の主張を株主に直接届ける意思があることを示唆してきたが、Ebayの取締役会がとっている強硬な姿勢によって、敵対的な道筋は今後ますます困難になっている。
当面、Ebayはトレーディングカードとコレクティブルの分野への注力を続ける。これは、同社の最近のマーケットプレイス改善を主に牽引してきた領域である。 たとえば2024年には、同社はGoldin Auctionsとの戦略的提携を結んだ。 大規模なEC統合という領域への今回の失敗した試みの後、GameStopは次の一手を見極めることになる。 発表時点では、両者間の追加の連絡は予定されていない。
