Orcaの最高法務責任者であるChristopher Montagnanoは、ソウルの汝矣島にある国会議員会館で開催された「グローバルなデジタル・アセットの制度化トレンドと韓国の立法方針」と題する国会セミナーで、5月22日に講演を行いました。同氏は、トークン発行者が投資家資格要件を管理し、執行がトークン・レベルで行われる規制モデルを提案しました。これにより、取引プラットフォームが門番役になる必要がなくなります。その講演では、USの規制当局との1年間にわたるOrcaの協働が詳述され、Solanaブロックチェーン上で取引される規制対象アセットのライブ事例3件が提示されました。Montagnanoは、このアプローチは韓国を含むいかなる法域にも適用しうる枠組みだと主張し、コンプライアンスはアセット・レベルで実装されるべきだ一方で、取引プラットフォームはオープンであるべきだと述べました。講演は、韓国におけるデジタル・アセット規制をめぐる進行中の政策議論のさなかに行われ、また、Orcaが4月にSECへ「Project Open」フレームワークを提出したこと、そしてその後にSECのリーダーシップと行われた建設的な対話を受けてのものでした。
Orca、SECにProject Openフレームワークを提出し規制対話に着手
Montagnanoは、Orcaが4月にSECへ提出した「Project Open」という業界フレームワークで共同リードしたことを明らかにしました。この提案は、適切な投資家保護のもとで、公的ブロックチェーン基盤上で上場株式を取引する許可を求めるものでした。コンソーシアムには、Solana Policy Institute、トークン化された有価証券の発行者、自主保管（セルフカストディ）ウォレットの提供者が含まれ、Orcaは二次市場において流動性を提供するオンチェーン取引プロトコルとして代表しました。
Montagnanoは、SECと直接関わることを意図的に選んだと説明し、その根拠として、米国におけるDeFi企業に対して同庁が歴史的に厳格な執行姿勢を取ってきた点を挙げました。同氏は、チームには技術の健全性に対する十分な確信があり、規制枠組みの外で活動するのではなく、規制当局に直接アプローチすることを選んだと述べました。SEC職員との最初の会合は、昨年のMontagnanoの40歳の誕生日に行われたもので、同氏はそれを「非常に心強い」と表現しました。そこでは、建設的な対話と、SEC担当者による真剣な技術レビューが行われたとしています。
セミナーの2か月前、SECは、Orcaのようなインターフェースが上場株式の取引を支援するための初期の道筋を開く公式な作業ガイダンスを公表しました。Montagnanoは、起業家や技術開発者が、当事者として安心して直接対話できる環境を作り、技術の実際の優位性と限界について現場ベースの見解を自由に共有できるようにしてくれたSEC議長Paul Atkinsに感謝の意を述べました。同氏は、双方が誠実に関わり、そして技術がそれを回避するのではなく規制コンプライアンスを支えるよう設計されている場合、規制当局と技術開発者は生産的に協働できると述べました。
Solanaで発行者が管理するコンプライアンスの下、3つのトークン化アセットが取引
Montagnanoは、現在Solana基盤上で取引されている3つのアセットを提示しました。これらは、完全に一般公開されたアクセスから、認定投資家（アクレディテッド・インベスター）を要する完全に許可制の仕組みまで、幅広いスペクトラムにまたがります。3種類すべてのアセットは同じ公開型の非カストディ（非保管）取引プラットフォームで取引されており、規制コンプライアンス要件は個々のアセットおよび発行者のレベルで実装されますが、プラットフォーム自体はオープンのままです。
最初の事例はPRIMEで、Nasdaq上場のFigure Technologiesが発行したトークンです。PRIMEはSoFiの創業者によって設立されました。PRIMEは住宅ローンによって裏付けられた、機関投資家向けのプライベートクレジットの利回りを提供します。これまで歴史的に、こうした機関レベルのリターンは大手銀行にしかアクセスできませんでした。Montagnanoは、PRIMEを通じて、世界中の誰もがいつでもどこでも同じ機関レベルのリターンにアクセスできるようになったと述べました。これは、商品提供のアクセス性を広げるために、オープンなパブリック・ブロックチェーン基盤を選んだ、伝統的な金融の上場企業の選択を表しています。
2つ目の事例はSPCXで、Backpackが発行したトークンです。Backpackは日本で規制されている取引所であり、SpaceX株への経済的エクスポージャーを提供します。SPCXは、SpaceXがNasdaqに上場したのと同じ日にSolanaブロックチェーン上でローンチされました。Montagnanoは、Nasdaqのような従来型の株式取引所が単一のタイムゾーンで1日あたりおよそ6.5時間稼働するのに対し、このトークンは毎日24時間取引され、世界中で同等のアクセス性がある点に触れました。これは、アセットが存在した瞬間から、世界規模で瞬時にアクセス可能にするグローバルなオンチェーン配信を示している、と述べています。
3つ目の事例はGLDYで、Nasdaq上場のStreamexが発行した金（ゴールド）担保の証券です。米国の証券法の下で「制限付き証券」に分類され、検証済みの認定投資家のみが取引できます。Montagnanoはコンプライアンス構造を説明しました。Streamexが独自に投資家の本人確認（KYC手続き）を行い、Orcaは個人の投資家情報を一切保持しません。Orcaの技術は、発行者が管理する承認済みウォレットのリストを継続的に照合し、ウォレットの適格性をSolanaブロックチェーン上に記録します。監査済みのオンチェーン・プログラムがゲートとして機能し、検証済みウォレットのみがそのトークンを保有し取引できる一方、未検証の当事者は市場を見ることはできても取引には参加できません。
Orca、グローバルな法域向けにトークン・レベルのコンプライアンス・モデルを提案
Montagnanoは、GLDYの構造を中核の設計原則として特定しました。すなわち、投資家の資格要件は発行者が管理し、執行はトークン・レベルで行われ、取引プラットフォームが門番役になる必要はない、というものです。この構造では、取引プラットフォームは個人情報を収集せず、誰の資産も保管しません。そのため、投資家はあらゆる時点で自分の資産を直接コントロールできるようになります。Montagnanoは、このモデル――プラットフォームのオープン性を維持しつつアセット・レベルでコンプライアンスを実装すること――は、韓国を含むどの国における規制対象アセットにも対応できると述べました。
Montagnanoは、Orcaのビジョンを、これまで最富裕国の特権的な少数派にしか利用できなかった質の高い金融アセットへのアクセスを、世界中の一般の投資家へ広げることだと説明しました。過去5年間でOrcaは累計の取引量として5,000億ドル超を処理し、保安インシデントはゼロ、利用者の資産損失もゼロでした。プラットフォームはブロックチェーン分析を用いて高リスクのウォレットをスクリーニングし、制裁対象のウォレットや制裁対象法域からの取引を防止しています。
Montagnanoは締めくくりとして、世界水準の技術人材を有し、目覚ましい技術進歩を達成した韓国を称えました。さらに、多数の参加者が集まったことは、韓国の政策コミュニティが活発かつ深い議論を継続していることを示している、と述べました。
よくある質問
5月22日の韓国セミナーで、Christopher Montagnanoはどのような規制モデルを提案しましたか？
Montagnanoは、トークン発行者が投資家の資格要件を管理し、執行がトークン・レベルで行われるモデルを提案しました。これにより、取引プラットフォームが門番役になる必要がなくなります。同氏は、コンプライアンスはアセット・レベルで実装されるべきであり、取引プラットフォームはオープンであるべきだと述べ、この内容は韓国を含むいかなる法域にも適用可能な枠組みであると説明しました。
GLDYトークンとは何で、オープンなブロックチェーン上でどのようにコンプライアンスを維持しますか？
GLDYは、Nasdaq上場のStreamexが発行した金（ゴールド）担保の証券であり、米国法のもとで検証済みの認定投資家のみが取引できる「制限付き証券」に分類されます。コンプライアンスの仕組みは3つのメカニズムで機能します。StreamexがOrcaが個人情報を保持しない形で投資家の本人確認を独立して実施すること。Orcaの技術が発行者が管理する承認済みウォレット・リストを照合し、Solanaブロックチェーン上に適格性を記録すること。監査されたオンチェーン・プログラムが、検証済みウォレットのみがそのトークンを保有し取引できるようにし、未検証の当事者は市場を見ることはできても取引できないようにすることです。
OrcaはProject OpenのフレームワークをSECにいつ提出し、その結果はどうでしたか？
Orcaは、4月にSECへ提出されたProject Openフレームワークで共同リードし、投資家保護のもとで公的ブロックチェーン基盤上で上場株式を取引する許可を求めました。提出後のSECリーダーシップとの建設的な対話を経て、SECは5月22日のセミナーの2か月前に公式の作業ガイダンスを公表し、Orcaのようなインターフェースが上場株式取引を支援するための初期の道筋を開きました。
