マクロ投資家でReal Visionの共同創業者でもあるRaoul Palと、ウォール街ストラテジストのJordi Visserが6月14日のポッドキャスト回で対談し、AIが推進する計算能力とエネルギーが従来の資源に取って代わること、データセンター建設のボトルネック、そしてAIエージェント経済とトークン化について議論しました。両者とも、暗号資産は調整して消化している局面にあり、AIインフラのボトルネックが資金の輪転を引き起こして「第3の波」を形成するのを待っている、という見方です。

中核論点：『労働力と資本』から『計算能力とエネルギー』へ

Jordi Visserは、対談の中で中核となる枠組みを提示しました。過去は事業を立ち上げるには借り入れ、雇用、オフィス賃貸が必要でしたが、「計算能力とエネルギー」を軸にした新しい世界では、それらのルールは完全に異なります。必要なチップを製造できない、あるいは十分な電力を確保できない場合には、需給の不均衡というボトルネックが生じます――しかも、その原因は需要が足りないことではなく、需要が大きすぎることにあります。

Raoul Palは、彼の「リードの法則」（指数の二乗）という枠組みを補足しました。GPUとAIの投入により、計算能力の成長は対数グラフ上で「二重の指数関数的」な伸びとして現れつつある、というのが彼の観察です。さらに、データセンター建設の進捗は見込まれていた発表の30%にとどまっており、加えて米中の技術競争と、最先端のAI企業のどれもが計算能力を独占できない状況では、ほぼ避けられない形で「超サイクル」が形成され、それは「人類史上に見られる最大の資本支出（Capex）サイクル」になるだろうと述べています。

AIエージェント経済：Jordi Visserの「見えない取引市場」枠組み

Jordi Visserは、AIエージェントを比喩で「思考者」と表現しています。もし突然75億人が地球上に現れれば、資源はすぐに尽きてしまいます。しかしAIエージェントは、数十億、あるいは百億規模の新しい「思考者」をもたらし、それらは計算能力を消費するだけで、家を買ったり、子どもを大学に送ったりはしません。Jordi Visserは、これが「豊穣の時代」をもたらし、人類が相変わらず働く必要があるかどうかを選べるようになる、と考えています。

Jordi Visserの「見えない経済」枠組みとしては、AIエージェント同士がミリ秒単位のAPI呼び出しによる取引を行うことになります。規模は驚くほど大きいのに、現行の枠組みの中ではほとんど見えない、と彼は考えています。地球上で最大の市場は、人間の資産市場ではなく、AIが渇望するデータ市場になるのだ、と述べています。Raoul Palは補足として、OpenAIには10億ユーザーがいて、各ユーザーはこの巨大な知性の別々の実体を使っている存在であり、知性の拡張によってさらに指数関数的に上乗せされていく、としています。

トークン化の見解：Raoul Palの沈黙する資産枠組み

Raoul Palは、世界には巨額資産の約3分の2が（不動産、プライベート・エクイティ、ベンチャーキャピタル、アート作品などの）流動性のない「沈黙資産」として存在している、と述べました。トークン化が進めば、透明性と流通スピードがもたらされます。流通スピードの上昇は、直接GDPを押し上げることになります。彼はトークン化を、政府債務、長寿の福利厚生、そして所有権の問題を解くための重要な手段と位置づけています。さらに、それは暗号市場における「第3の波」を引き起こす前提の一つでもある、としています。

暗号市場の展望：3つのIPOの見方と、第3の波を待つ枠組み

Jordi Visserが3つのIPOをどう判断するか。彼は、OpenAI、Anthropic、SpaceXなどの3大級のIPOは、限られた資本の奪い合いの中で、企業が株式市場から資金を吸い上げる動きだと考えています。彼の見立ては、これらのIPOは「短期的にインフラCapex取引が頭打ちになること」を示す可能性があるものの、相場全体が頭打ちを迎えることを意味するわけではなく、資金はソフトウェアなどの対象へとローテーションされる、というものです。

Raoul Palの3〜6か月の消化局面という見立て： Raoul Palは、いままさに「AIの資本支出の食べ放題」を経験したばかりで、3〜6か月の調整と消化の局面が必要だと述べています。暗号の第3の波に関する彼の前提は2つです。1つ目は、AIの物理インフラのボトルネックによって、資金が容量だけでよいデジタル世界の銘柄へ向かい、物理的な拡張は不要になること。2つ目は、トークン化が機関投資家の資金を再び暗号市場へ呼び込むことです。

Jordi Visserのビットコイン ETFの消化ロジック：彼は、ビットコイン ETFが、さらに支持を得た大統領による後押しも相まって、大量の需要を前倒しで先食いさせることで、世界の流動性が年あたりわずか約10%しか拡張しない背景の中で、1年分の資本を前倒しで投じたものを、1年かけて消化する必要がある。現時点では、避けられない苦しい調整のフェーズにある、と考えています。

よくある質問

Raoul Palが「データセンターは30%しか完成していない」と言ったが、その数字の出どころは？

これはRaoul Palがポッドキャストで引用した個人的な観測数字で、彼は「データセンターの建設進捗は、見込まれていた発表の30%にしか達していない」と述べています。これはRaoul Pal本人の主張であり、公式の統計機関や調査レポートによる裏付けデータではありません。

Jordi Visserの「3つのIPO、あるいはCapexが頭打ちを示す」はどう理解すればいい？

Jordi Visserの個人的な見立てはこうです。OpenAI、Anthropic、SpaceXという3大級のIPOは、これらの企業が限られた資本市場の中で外部株主から資金調達することを表しています。彼は、これが「おそらく」短期的にAIインフラのCapex取引が頭打ちになることを示している可能性はあるが、相場全体が頭打ちになることを意味しない、と強調しています。これはJordi Visserによる個人的なマクロ判断であり、確認された市場分析の結論ではありません。

「暗号の第3の波」または「バナナ・ゾーン（Banana Zone）」とは何を指す？

Jordi Visserは対談の中で、エリオット波動理論を引用し、暗号市場の「第3の波」を待っていると述べています。これは、彼がそれ以前にMicron Technologyの大幅上昇局面をつかんだときの例にたとえています。「バナナ・ゾーン」はJordi Visserの個人的な言葉で、暗号市場が大きく上昇する局面を彼が想定していることを指します。これは波動理論に基づく個人的な投資枠組みであり、確認された市場のタイミング分析ではありません。

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