戦略は、Grayscaleのリサーチ責任者によれば、2025年のソフトウェア収益約4億7,700万ドルに対して、優先株の年次配当義務が年間約15億ドルほどあるという。グレイスケールは、優先配当の資金に充てるため、2025年5月にBTCを32枚を約250万ドルで売却した。これは2022年以来初めてのビットコイン売却となる。Grayscaleのリサーチ責任者は、この状況を暗号資産の問題というよりキャッシュフローの問題だと位置づけ、「ビットコインは利回りを生まない」うえに、優先スタックは2025年初めの約7億3,000万ドルから2026年半ばには約155億ドルまで膨らんだと述べた。
Grayscaleのリサーチ責任者が戦略の課題をキャッシュフロー問題として描写
ジャーナリストのローラ・シンとのポッドキャストで、Grayscaleのリサーチ責任者（XではLowBetaとして投稿している）は、Strategyの優先株（優先エクイティ）の義務は「暗号資産の問題ではなくキャッシュフローの問題」であると述べた。さらに、ビットコインは利回りを生まないこと、そして価格が上がらない場合、クーポンの支払い方は2つしかなく、どちらもきれいではないと付け加えた。
戦略は、STRCを含む優先株の銘柄群にまたがって、年約15億ドルの配当義務に直面している。STRCは変動金利の優先株で年率が約11.5%で、STRKは年8%を支払う。会社のソフトウェア事業は2025年に約4億7,700万ドルの売上を生み出しており、配当義務は収益を3倍以上のペースで上回っている。
同社の現金残高はカバーとしては限定的で、Strategyの約10億ドルの現金の積み上げは、これらの支払いのうち1年未満しか賄えない。優先スタック自体も膨張しており、2025年初めの約7億3,000万ドルから2026年半ばには約155億ドルまで膨らんだ。何人かのアナリストは、この成長が、古い分の配当を支払うために会社が新たに株を発行し続けることで、「デススパイラル（死のスパイラル）」につながり得ると警告している。
戦略は5月に32 BTCを売却して優先配当の資金を確保
Strategyは、5月下旬に平均7万7,135ドル（1コインあたり）で、約250万ドルで32 BTCを売却した。これは2022年以来初めてのビットコイン売却で、優先配当の資金に充てるためだった。会長のマイケル・セイラーは、この動きを日常的なものとして言い換える試みをしており、同社は売るたびに1つにつき10〜20 BTCを取得する見込みだと主張し、STRCを世界で最良の信用（クレジット）商品にしたいとも述べている。
しかし、市場は必ずしも十分に安心したわけではなく、Strategyはその後、同プログラムを停止した。このプログラムは、セキュリティ（この文脈ではSTRC）が本来保持するよう設計された$100を大きく下回るところまで下落したため、現在では中断されている。
優先株が日中安値として82.53ドルまで下落した際、あるアナリストは下落の原因を、キャッシュフロー不足ではなくレバレッジ主導の清算連鎖（リキディティのカスケード）だと結びつけた。Strategyのバランスシートは健全なままで、配当は流れ続けられると主張したのだ。とはいえ、キャッシュフローへの批判はその楽観論に押し返している。なぜなら、クーポンが今日カバーされていたとしても、会社が直近のラウンドを埋めるために新たな優先株を発行するたびに、ドル建ての支払い義務とソフトウェア収益の差は拡大してしまうからだ。
ビットコインのゼロ利回り構造が支払いギャップを生む
弱気材料のあらゆる筋が最終的に行き着くのは、同じ一点だ。ビットコインはキャッシュフローを生まない。配当を支払う株式や利息のつく債券を保有する会社なら、それらの資産が生む収益から義務を履行できる。しかし、Strategyは何も生まない資産を保有しており、それを売却するまで何も得られない。
セイラーのモデルでは、ビットコインが年に数パーセント程度値上がりすれば機械は回り続けるとしているが、その前提は、BTCが横ばい、あるいは下落する長期の調整局面では崩れてしまう。その間も、クーポンは支払期日どおりに来てしまう。
よくある質問
優先配当の資金に充てるため、Strategyは5月に何を売ったのですか？
Strategyは、5月下旬に平均7万7,135ドル（1コインあたり）で、約250万ドル相当の32 BTCを売却した。これは2022年以来初めてのビットコイン売却で、優先株の配当支払いに充てるためだった。
ソフトウェア収益に比べて、Strategyは年間の優先配当にどれくらいの支払い義務がありますか？
Strategyは、2025年のソフトウェア収益約4億7,700万ドルに対し、年間の優先株配当義務が約15億ドルほどある。つまり、配当義務は収益を3倍超の水準で上回っている。
なぜGrayscaleのリサーチ責任者はStrategyの状況をキャッシュフローの問題だと言うのですか？
Grayscaleのリサーチ責任者は、Strategyの優先エクイティの義務は、ビットコインは利回りを生まないこと、そして価格が上がらなければクーポンの支払い方法は2つしかなく、そのどちらもきれいではないため、暗号資産の問題ではなくキャッシュフローの問題だと述べた。
