米国の、疑われる暗号資産（crypto）市場操作に対する法執行事件が、改めてワッシュトレーディング（wash trading）と、市場マーカーと市場操作者の境界が曖昧である点に注目を集めています。
今週カリフォルニア州の連邦検察官は、Gotbit、Vortex、Antier、Contrarian を含む企業に関係する10人を起訴し、トークン価格と出来高を膨らませるために取引を調整し、その後で人工的な需要に売り込む（売却する）と非難しました。この事件は、捜査官が市場操作サービスを提供する事業者を特定するために自身のトークンを作成した、FBIの潜入捜査に端を発しています。
被告らは、実際にはポンプ・アンド・ダンプ（pump-and-dump）の仕組みやワッシュトレーディングに当たる、取引活動を押し上げる戦略を売り込んでいました。暗号資産の専門家であるAdLunamのJason FernandesとCertikのStefan Muehlbauerは、Telegramのインタビューを通じてCoinDeskに対し、予想以上に広く残っている証拠だと語りました。彼らは、「証拠は、予想以上に一般的なものであることを示しています」と述べ、両者ともに規模は依然として高いままであると同意しました。
「はい、取締りが強化されているにもかかわらず、ワッシュトレーディングは依然として、特に時価総額の低いトークンや規制されていない取引所で、広く問題になっています」とMuehlbauerは述べ、一方でFernandesは「それは、多くの投資家が考えている以上に、ずっと一般的だ」と語りました。彼らは、規模は高いままであると一致しています。
最近の司法省（Department of Justice）の起訴状に含まれたGotbit創業者Aleksei Andriuninは、昨年、電信詐欺（wire fraud）に関する2つの罪と、市場操作を行うことを目的とした共謀について有罪を認め、2,300万ドルの没収に同意しました。米国側の検察当局は、彼の犯罪を、支払いを受け取る顧客のためにトークン価格を操作する「広範な共謀（wide-ranging conspiracy）」だと説明しました。
DOJ（司法省）が明らかにした市場操作の詳細はインパクトがありますが、根本の行動はそうではありません。
「ワッシュトレーディングが存在するのは、暗号資産の世界では流動性が“認識”だからです」とAdLunamの共同創業者Jason Fernandesは言います。「出来高は注目を集め、上場や資本を呼び込む。だから、そこを膨らませることは、関連性へ至るショートカットになるのです。」
仕組みは単純です。調整された口座同士で売買を往復させて需要をシミュレートし、そうした行為はしばしば、市場マーカーに外注されます。市場マーカーは、オーガニックなフローの幻想を作るために報酬を受け取っていることが多いのです。
それは、投資家が信じている、あるいは想定しているよりもはるかに一般的です。特に、テールに近い（長い尾を持つ）トークンや、監督が限られている小規模な取引所では、とFernandesは付け加えました。
「多くの場合、それはただのならず者（rogue actors）だけではありません。プロジェクト、マーケットメイキング企業、さらには場（取引所）自体も関わっており、すべてが報告される出来高の高さから利益を得ています。」
DOJは、起訴状に含まれた企業が、調整された取引を使って出来高と価格を膨らませ、最終的に、だまされた投資家に対して人工的に高い水準でトークンを売却したと述べました。
最近の調査は、暗号資産市場全体で膨らんだ活動が繰り返し指摘されてきたことを示しています。コロンビア大学のPolymarket分析では、歴史的出来高の約25%にワッシュトレーディングの兆候が見られた一方で、以前のDune Analyticsのデータでは、イーサリアム上のNFT出来高が数十億ドル規模で、同様の活動に由来していた可能性が示唆されていました。
「米国司法省による今回の行動は、明確なシグナルを送っています」とCertiKの米国政府渉外責任者であるStefan Muehlbauerは述べました。「暗号資産市場操作の“ワイルド・ウェスト（wild west）”の時代は、組織だった形で、そしてグローバルな規制強化（crackdown）に直面しています。これらの起訴は市場の健全性にとって大きな勝利を意味しますが、それでもワッシュトレーディングは依然として重大な懸念です。」
何年にもわたる精査にもかかわらず、実務慣行を支えるインセンティブは残ったままだ、と彼は言いました。トークン発行者は、しばしば、取引出来高に紐づいた取引所の上場要件を満たすための圧力にさらされます。その結果、活動をシミュレートするために市場マーカーへ頼んだり、あるいは自分自身に対して取引するボットを投入したりするケースが出てきます。
「“なぜ”は簡単です。価値の幻想（illusion of value）です」とMuehlbauerは述べました。「その幻想には現実の影響があります」、とくに人工的な出来高は価格発見（price discovery）を歪め、弱い流動性を隠し、実際ではないシグナルにもとづいて資本を流し込むことができるためです。「投資家や取引所に対し、そのトークンが“熱い（hot）”かつ流動的だという高い出来高シグナル。」
「被害者は、その流動性と高い出来高のデータを頼りにしている投資家です」とFernandesは言いました。「ワッシュトレーディングは市場を歪め、“誤った価格のリスクと、実在しないシグナルに基づいて流れる資本”につながります。」
最新のDOJ事件は、業界にとって希望の兆しをもたらすかもしれません。
「注目すべきなのは、起訴だけではなく、その方法でもあります」とFernandesは言いました。「FBIが市場操作を摘発するためにトークンを作っている時点で、もはやグレーゾーンではない。これは、暗号資産の市場構造が、いまや確固として執行（enforcement）の領域にあると米国が示しているのです。」
市場参加者にとっては、正当な流動性の提供と操作の境界は、より厳しい精査の対象になりつつある、とAdLunamの共同創業者は述べました。
ワッシュトレーディングを検出し、減らす取り組みは改善しています。規制された取引所は、より高度な監視ツールを導入している一方で、アナリストは、見出しを飾る出来高（headline volume）だけでなく、オーダーブックの厚み（order book depth）、スリッページ（slippage）、カウンターパーティの多様性（counterparty diversity）といった指標もますます見ています。
最終的には取締りが市場を前進させる可能性はありますが、少なくとも現時点では、このDOJの事件が、ワッシュトレーディングがどれほど広く続いているのかを照らし出し、暗号資産市場への信頼を損なっています。
「暗号資産は、ゆるく監督されたフロンティアの市場から、機関投資家による精査に耐えなければならないものへと移りつつあります。皮肉にも、このような執行は、最終的に資産クラスを強化することにつながるかもしれません」とFernandesは述べました。
Muehlbauerの言葉を借りれば、「業界へのメッセージは明確です。以前は“マーケットメイキング”として片付けられていたものが、いまは電信詐欺（wire fraud）および市場操作として訴追されている」ということです。
