Circle Internet Groupの株は過去1週間で約四分の一の価値を失い、同社の投資ケースの根本的な仮定に挑戦する3つの未解決の圧力に押し下げられた。 3月24日に$126近くでオープンし、20%下落して$101でクローズし、その後のセッションで一時回復を見せたが、次の2日間で再び下落し、週末には$93で終わった。この間、過去4回のセッションのうち3回が赤字で終わったと、Google Financeの過去データによると。 先週の火曜日の下落は、同日に届いた2つの悪いニュースの後に起こった：Circleがステーブルコイン保有者に配分する利回りを禁止する可能性のある上院の草案法案と、競合のテザーが初めてその準備金を監査するために大手会計事務所を雇ったとの発表である。
下落の数週間前、Circleは二桁の利益を上げており、Q4の決算報告から約60%急騰していた。アナリストも広く楽観的で、Clear Streetは今月初めにCircleの目標株価を$152に引き上げていた。 しかし、上院の利回り禁止に関する言語とテザーの監査発表は未解決のままであり、両者はその後のセッションで株に影響を与え続けているようだ。 草案のテキストは今週中に公表される予定で、4月後半を目指す上院銀行委員会のマークアップの前に到着する。これは、法案が中間選挙後まで停滞するのを避けるためにクリアしなければならないと立法者が述べた期限である。 圧力の下で Circleの株価の下落は、Circleのビジネスモデルについてのより広範な不確実性を示しており、初期の下落の背後にある要因が一時的な逆風なのか、より構造的なものなのか、アナリストは_Decrypt_に語った。
「パッシブ利回りは、Coinbaseの小売ユーザーがUSDCを保持する最大の理由の一つである可能性が高い」と、Four Pillarsの研究者であるSiwon Huhは_Decrypt_に述べた。「これをアクティビティベースのインセンティブに置き換えるには、全く新しいユーザーエンゲージメント構造を構築する必要がある。」 アクティビティベースの報酬プログラムは、パッシブ利回りとは構造的に異なり、継続的な製品投資を必要とし、「ユーザーエンゲージメントが停滞」するとリターンが減少するとHuhは説明した。 上院のパッシブ利回り禁止が成立すれば、アクティビティベースの報酬への移行には少なくとも1年かかり、その過程でCircleの小売ユーザーの一部を失う可能性があると彼は指摘した。 それでも、USDCの流通が市場全体の下落にもかかわらず記録的な水準に達していることは、保有者が支払いツールとして魅力を感じていることを示唆しており、これは株の下落が実際のリスクを過大評価している可能性があるとHuhは述べた。 利回り禁止が成立すれば、CircleのUSDCは「そのコアキャリー取引」を失う可能性があると、Zeus ResearchのアナリストDominick Johnは_Decrypt_に語り、同社のモデルが「使用主導の経済学」にシフトすることになると述べた。 アクティビティベースの報酬は「フローを促進する」ことができるが、「利回りエンジン」がない場合、これは「マージンが低下し、バランスシートの粘着性が弱まる」ことを意味する可能性があると彼は述べ、移行には2～4四半期のリセットと18ヶ月の安定化が必要と見積もった。 利回り禁止を超えて、テザーの監査は別の競争リスクをもたらす。 Johnは、成功したDeloitteのサインオフがUSDCの機関市場シェアの5%から15%を「短期的に危険にさらす」可能性があると見積もっており、主に流動性と認識に応じてシフトできる利回り非依存のフローからであると述べた。
それ以上のことは「長期的な準備金の一貫した証明」を必要とすると彼は指摘した。 CLARITY法案のパッシブ利回り禁止に関する合意は、「ステーブルコイン発行者が伝統的な銀行型の預金および利益共有モデルを採用することを事実上不可能にする」と、Tiger Researchの上級アナリストRyan Yoonは_Decrypt_に語り、これがCircleの構造的な上昇を制限する重要な要因となっていると述べた。 それでも、Circleの強みは、機関金融と広範なB2Bエコシステムとの深い統合にあるとYoonは述べた。 Circleは「すでに市場にしっかりと根付いており」、「規制の不確実性を吸収するのに十分な財政的余力を持っている」ため、現在の下落を企業価値の明確な減少として解釈するのは難しいとYoonは述べた。
