米国財務省は水曜日、GENIUS法に基づく州レベルのステーブルコインのガバナンスについてパブリックコメントを求める、規則案の策定（notice of proposed rulemaking）を告知しました。同提案は、州が市場規模が100億ドル未満のステーブルコインに対してどのように規制できるかを明確化するもので、ただしその規制が連邦の方針および基準と整合していることを条件とします。
GENIUSの枠組み（Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Actの略）は、州がより小規模なステーブルコインを監督できるようにする一方で、中核となる保護が連邦の規則と足並みをそろえたままであることを保証します。財務省のNPRM（notice of proposed rulemaking）は、発行体が満たすべき交渉の余地がないガードレールを示しており、厳格な準備金モデル、継続的な報告、ならびに連邦のマネーロンダリング対策および制裁（サンクション）方針の厳格な遵守が含まれます。
要点
財務省のNPRMは、市場規模が100億ドル未満のステーブルコインに対するGENIUS法の州レベルのガバナンスの実施について、一般の意見を募集しています。連邦の基準との整合も求められます。
中核となる保護は成文化されています。すなわち、現金または高品質な現金同等物による1:1の裏付けに加え、月次報告の要件があること。完全なAML（マネロン防止）および制裁コンプライアンス。さらに準備金のレハイポテケーション（同一の準備資産を複数の請求の裏付けに用いること）を禁止することです。
州は、自らの流動性、準備金、リスク管理、および執行に関するルールを課すことができますが、それらは連邦基準に対して同等以上に厳格である場合に限られ、必要に応じて財務上の閾値を引き上げる必要があります。
コメント期間は60日間で開かれています。ステーブルコイン発行体が市場規模100億ドルを超えた時点で、連邦の管轄が最大手の発行体に対して自動的に適用されます。
より広い規制上の議論は、利回りを生むステーブルコインと、保有者に利息を分配できるのかという論点に引き続き取り組んでおり、革新と既存の金融利益の間に生じる緊張に満ちた議論となっています。
NPRMによって明確化された規制の枠組み
財務省の通知は、州の管轄下にあるステーブルコイン発行体が守らなければならない明確な最低ラインの保護を示しています。提案枠組みでは、準備金は、各トークンを1:1で裏付ける必要があり、その裏付けは現金または高品質な現金同等物で行い、透明性と説明責任を維持するために月次報告が求められます。さらに、発行体は連邦のマネーロンダリング対策および制裁の枠組みにおいて完全なコンプライアンスを運用しなければならず、提案はレハイポテケーション（複数の請求を裏付けるために同じ準備資産を用いる慣行）を明確に禁止しています。
決定的に重要なのは、NPRMが、州レベルの制度は連邦の枠組みと少なくとも同程度に厳格な規制上の結果を生み出すべきだと強調している点です。この原則は、消費者保護を損なったり、業界全体でシステミック・リスク（体制リスク）を持ち込んだりし得る弱い州規則の寄せ集め（パッチワーク）を防ぐことを目的としています。財務省の文書はまた、州が連邦要件を上回る場合でも、安定性とレジリエンス（回復力）に対して保守的で「遮断された」姿勢を維持するのであれば、より厳格な流動性やリスク管理の手順を実装する自由があることを示唆しています。
市場参加者にとって、NPRMはよりモジュール化された規制環境の土台を築きます。小規模な発行体（市場規模が100億ドルの閾値を下回るもの）は、連邦のガードレールをなぞる州レベルの制度により管理される可能性があります。一方で、より大きなプレーヤーは必然的に連邦の監督下に入ります。同提案ではまた、パブリックコメントは60日間歓迎されることが再確認されており、いかなる正式なルール採用の前にも、積極的で協議的な段階があることを示しています。
州の監督と連邦の監督、ならびに発行体への含意
GENIUS法の下では、州当局は、市場規模が100億ドル未満のステーブルコインを規制できます。ただし、そのルールが連邦の方針から大きく逸脱しないことが条件です。この設計は、州レベルでのイノベーションを後押ししつつ、トークンの安定性、開示、消費者保護についての一貫した全国的な基準を維持するというバランスを取ることを目指しています。
NPRMはまた、最大手発行体に対する実務的なブレーキも示しています。発行体が100億ドルの閾値を超えると、連邦の管轄が優先されます。つまり、最大のプレーヤーは連邦レベルでのみ規制されることになります。この取り決めは、上位のステーブルコインが持つシステミック上の重要性を認め、連邦と州の境界をまたぐ監督の調和に向けたより広範な取り組みにも整合しています。
GENIUS法自体、すでに大きな政治的注目を集めています。同法はドナルド・トランプ大統領が7月に署名して成立し、米国の暗号資産規制において注目すべき節目となりました。この背景は、財務省のNPRMが連邦の方針との整合を重視しつつ、小規模な発行体向けに州へ時間制限付きの助走路（ランウェイ）を与えて、カスタマイズされたアプローチを作ることを可能にしている理由を説明するのに役立ちます。規制の履歴を追っている読者にとって、同法の署名は、ばらばらで相違のある州の行動に頼るのではなく、ステーブルコインのガバナンスを正式化する意図を示すものでした。
業界の議論：利回り、貯蓄、規制上の緊張
準備金で裏付けられたトークンの仕組みを超えて、GENIUSの枠組みは、利回りを生むステーブルコインをめぐるより広い政策論争と交差します。Coinbaseを含む一部の業界参加者は、利息を得ることができるステーブルコインは、伝統的な預金口座の代替として、貯蓄者に対して競争力のある選択肢を提供し得ると主張しています。伝統的な預金口座は、多くの市場で歴史的に1%を大きく下回る利回りにとどまってきました。こうした見方は、利回りを生むステーブルコインを、暗号市場と主流の貯蓄のユーティリティをつなぐ潜在的なブリッジとして位置づけています。
それでも、利回りを生む仕組みは、伝統的な銀行ロビーからの反発を招いています。同ロビーは、トークン保有者が利回りを共有できるようにすると、預金が伝統的な銀行から吸い上げられ、既存のプレーヤーにとって財務の安定性が脅かされる可能性があると論じています。規制をめぐる議論にはこの緊張が反映されています。一方では、支持者が利回りを生むステーブルコインを、より消費者中心の金融イノベーションへ向けた一歩と見なすのに対し、他方では、反対者が従来の資金調達モデルに不安定化の影響を及ぼし得ると警告しています。
規制の背景にさらに拍車をかけるように、金融安定理事会（Financial Stability Board）はこれまで、ドルに連動するステーブルコインがもたらすリスク、特に政策の伝達がより脆弱な新興市場におけるリスクについて警告してきました。これらの懸念は、決済と清算を支えるイノベーションをなお支援しつつ、システミックなストレスの再発を抑止することを目指す政策環境を形作っています。より広い議論は依然として、CLARITYの市場構造を定める法案が停滞しているため、議会で未解決のままです。これにより、ステーブルコインが従来の銀行のレールや市場インフラとどのように相互作用するかを成文化する取り組みが難しくなっています。
ルール策定が進むにつれ、業界参加者は、州がNPRMのガードレールをどれほど強く実装するのか、そして連邦の規制当局が上位のステーブルコインをより速く連邦レベルで包括的な体制へスケールさせるかどうかを注視することになります。イノベーションへの開放性と、厳格なリスク管理のバランスは、トークン発行体だけでなく、より安全で透明性の高い形でデジタル資産へアクセスしたいと考えるユーザーの行動にも影響を与えるでしょう。
次に見るべきポイント
財務省のNPRMに対するパブリックコメントは60日以内に提出する必要があり、多段階のルール策定プロセスが始まることを意味します。投資家やビルダーは、州の規制当局が一般原則を具体的な要件へどう落とし込むのか、また、州レベルの制度が、ステーブルコインの特定のサブカテゴリに対してどのように異なる取り扱いを切り出すのかを監視すべきです。州の柔軟性と連邦の一様性の相互作用は、市場規模がより小さいステーブルコインが実務上の正統性（レジティミシー）を得るまでのペースに影響を与える可能性があります。一方で、最大手発行体は、中央集権的な連邦の枠組みを踏まえて進んでいきます。
より広い文脈としては、利回りを生むステーブルコインをめぐる継続的な規制議論や、CLARITY法案のような関連する米国の立法の行方にも注目してください。同法案は現在、議会で停滞しています。州でのイノベーション、連邦の結束、そして利回りを生む仕組みに関するリスク対リターンの計算をまたぐ、進化する規制の物語は、今後数か月におけるユーザー、トレーダー、発行体がステーブルコインにどう向き合うかを形作っていくでしょう。
この記事はもともと、「U.S. Treasury Opens Comment Period on State-Driven Stablecoin Rules」としてCrypto Breaking Newsにて公開されました。あなたの信頼できる情報源として、暗号ニュース、ビットコインニュース、ブロックチェーンの最新情報をお届けします。
