XRPニュース：Glassnodeが、利益対損失比が0.38に達したことでXRPで「Intense Capitulation」を示したとして警告 - Coinspeaker

XRPニュース：オンチェーン分析企業Glassnodeは、XRPの90日間の実現損益比率（realized profit-to-loss ratio）を0.38と記録しており、これはオンチェーンで実現した利益$1ごとに投資家が$2.63の損失を計上していることを意味し、現在の市場局面を「激しい投げ売り（intense capitulation）」の一つとして分類している。

この値は、純利益と純損失のレジームを分ける1.0の均衡ラインの半分未満であり、XRPの2025年の熱狂（euphoria）局面における比率のピークである約50から、ほぼ全面的な反転を示している。この時期は、実現益が損失をほとんど信じがたいほどの差で上回っていた。

出典：X上のGlassnode

分析時点でXRPは約$1.10で取引されており、集計された実現価格である約$1.48を下回っていた。これは平均保有者が現在、取得原価ベースでは含み損（アンダーウォーター）の状態にあることを意味する。

Glassnodeは「この比率が均衡ラインである1からこれほど遠いことは、トークンを動かす大半の投資家が損失を伴ってそうしている市場であり、激しい投げ売りという典型的な特徴を示している」と直接述べ、さらに「このダイナミクスは先行する強気相場の局面に比べて完全に反転している」と付け加えた。

反転の速さ、すなわち1サイクルの中で50から0.38へという変化は、Glassnodeが2022年初めにXRPについて記録した構造的な劣化との比較を呼んでおり、同資産が同様に損失優勢のオンチェーン局面へ入ったのはこれが最後だった。

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XRPニュース：複利を示すシグナル、XRPL手数料、SOPR、そして含み損の供給

実現損益比率は単独ではない。XRPLの手数料は90日移動平均で測られ、2025年2月に1日あたり約5,900 XRPだったものが、わずか500 XRPまで崩れた。Glassnodeはこの91.5%の減少を、先行する投機フェーズに関連した取引需要の急減によるものだとしている。

手数料指標はブロックスペース需要の直接的な代理変数だ。開発者、決済プロセッサー、アクティブユーザーがXRPレジャーで取引すれば手数料は上がり、引き上げれば手数料は下がる。そして91.5%の減少は手数料最適化ではなく、ユーザーの離脱を意味する。

出典：X上のGlassnode

別途、XRPのSpent Output Profit Ratio（SOPR、費やされたアウトプットの利益比率）は、2025年7月の約1.16から、2026年初めまでに0.96へと下落し、純増（ネット・ゲイン）と純損失（ネット・ロス）のコイン移動を分ける重要な1.0の損益分岐ラインを1.0未満へと割り込んだ。

SOPRが1.0を下回るということは、オンチェーンで移動されている平均的なコインが、現在の売却価格よりも高い価格で取得されたことを意味する。これは、オンチェーン活動を動かしているのが利益確定ではなく、損失の実現であることを裏付ける構造的な確認だ。さらに、Glassnodeのデータによれば、流通しているXRP供給の約41.5%――およそ265億トークン――が現在含み損の状態で保有されており、実現済み時価総額の62.8%は、過去6か月以内に取得原価を確立した投資家に集中している。Glassnodeはこの分布特性を「偏りが大きい（top-heavy）」であり、構造的に脆いと評している。

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XRPの投げ売り：オンチェーン指標は実際に何を示しているのか

分析上の問いは、XRPが投げ売り状態にあるかどうかではなく、オンチェーン指標がそれが起きていると確認しているかどうかだ。問題は、現在の構成が、サイクルのリセットに先立つ終末的なフラッシュ（全体の投げ売り）なのか、それとも、Glassnodeの暗黙の警告を「遠い次の反騰」のシナリオとして実際に働かせるほどには十分に深刻な構造的な需要崩壊なのか、という点にある。

実現損益比率の仕組みは次のとおりだ。この指標は、オンチェーンで動いているコインによって実現された利益のドル価値の合計を、同じ期間に実現された損失のドル価値の合計と比較する。ここでは短期のボラティリティを除くため、90日平均で平滑化している。1.0の読みは均衡を示す。

0.38の読みは、市場が単に弱いだけでなく、直近での回復に対する期待を捨てるか、売らざるを得なかった保有者によって構造的に支配されていることを示している。過去のビットコインのサイクルでは、同様の極端な水準での実現損益比率――たとえば2018年12月と2022年11月の安値付近――が最終的な底を予告していた。ただし、極端な読みから価格の回復までの遅れは数週間から数か月に及び、比率だけで裏付けられるわけではなかった。

Glassnodeが特定する「偏りが大きい」保有者分布は、ある特定の形で下方向への伝播メカニズムを増幅する。すなわち、実現済み時価総額の62.8%が過去6か月以内に参入した買い手によって形成されたなら、その買い手は2025年のピーク価格に近い取得原価を抱えているためだ。

出典：XRPUSD / Tradingview

XRPの価格が彼らの取得水準を下回ると、彼らは含み損のコホートに入り、二者択一を迫られる。保有して待つか、売って損失を確定させるかだ。さらに、XRPLの手数料によって測られる有機的なネットワーク需要が同時に崩れているなら、その売り計算を中断するための本質的なユースケースの触媒は存在しない。

その結果、後期サイクルの投げ売りを特徴づける自己強化型のループが生まれる。より多くの売り手、より少ない買い手、手数料の低下、そして価格の低下だ。このデータの認識論的な（epistemic）位置づけを明示しておく必要がある。0.38における実現損益比率が証明しているのは、強い強度で投げ売りが起きているということだ。だが、投げ売りが完了していること、または現在の価格水準が持続的な下値であることが証明されるわけではない。

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