ちょっと気になっていたことに気づいた。今の市場についてです。S&P 500対金の比率が、2014年初頭以来見たことのない水準に達しました。そして歴史を振り返ると、この比率が似た動きをしたときは、すぐに事態が悪化していました。

金は絶好調です。過去数年の上昇については多くの人が知っているでしょう—2024年に2,000ドルの壁を突破し、パラボリックに上昇しました。そう、1月のピーク時の約5,600ドルからは調整していますが、それでも多くの上昇分を維持しています。そのことだけでも、株式投資家の眉をひそめさせるべきです。

しかし、奇妙な点もあります。通常、金がこうして激しく上昇するときは、株式は大きく下落します。これが伝統的なパターンです—金は安全資産であり、投資家は株から資金を移し、すべてが逆方向に動きます。でも、実際にはそうなっていません。S&P 500は依然として史上最高値付近にあり、国債の利回りはほぼ横ばい、金は上昇を続けています。この金比率の圧縮は、何か別のことが起きていることを示しています。

私の見解は？これはもう単なる安全資産への逃避ではないということです。むしろ、資金や資産に対する人々の考え方の構造的な変化の兆候のように感じます。米国の連邦債務は約38.5兆ドルに達し、毎年$2 兆ドルずつ増え続けています。中国を中心とした世界の中央銀行は何年も金を積み増しています。その上、すべての脱ドル化の話が重なり、金にとって新たな触媒が生まれています。これは景気後退の恐怖とは無関係の動きです。

しかし、問題はここにあります。チャートを振り返ると、今回の金比率の圧縮は、2000年代初頭のITバブル崩壊の直前に起きたものでした。2008年の前にも、COVIDがすべてを崩す前にも同じことが起きました。すべてのケースで何かが壊れています。

今回のひねりは、従来のリセッション懸念に伴う国債需要が見られないことです。資金は株から債券へ流れているのではなく、金に流れています。これは「今回は違う」という瞬間かもしれません。あるいは、市場がついに実際に何が起きているのかに目覚めつつあるのかもしれません。

労働市場、評価、手頃さ、そしてその連邦債務の規模を考えると、私は最終的に市場が下方に再評価される方向に向かうと見ています。政府は2008年以来、どんな不況も資金を使って乗り切ってきましたが、その戦略の限界に近づいている可能性があります。それが崩れたとき、この金比率は、私たちが見過ごしてきた最も明確な警告サインの一つになるでしょう。