À medida que o mercado de Treasuries tokenizados dos EUA duplicou de dimensão nos últimos seis meses, ultrapassando os 8 mil milhões, está a ser reavaliado um quadro de comparação mainstream. A Ondo Finance é frequentemente mencionada ao lado da Franklin Templeton, como se ambas representassem polos opostos do panorama dos Treasuries on-chain. Contudo, uma análise mais detalhada das estruturas dos seus produtos e dos fluxos de capital revela uma realidade competitiva muito mais complexa do que um simples "duopólio". O BUIDL da BlackRock, com cerca de 2,5 mil milhões em ativos sob gestão, domina a camada de ativos subjacentes. A Ondo atua como distribuidora, estabelecendo pontes entre ecossistemas DeFi, enquanto a Franklin Templeton, como pioneira, mantém uma linha de produtos independente e operações diárias próprias. Três abordagens e estratégias de sobrevivência distintas entrelaçam-se na mesma rede de Treasuries on-chain.
Remodelação de Modelos e Estrutura de Mercado
Segundo o relatório da Token Terminal de 6 de maio de 2026, a capitalização total de mercado dos produtos de Treasuries dos EUA tokenizados, implantados na Ethereum, ultrapassou os 8 mil milhões, atingindo um máximo histórico com um crescimento de quase 100% nos últimos seis meses. Os principais protocolos que contribuíram para este aumento incluem o BUIDL da Securitize, o iBENJI da Franklin Templeton, o USDY da Ondo Finance, o WTGXX da WisdomTree, o JTRSY da Centrifuge e o USTB da Superstate.
No entanto, para analisar a dinâmica competitiva deste sector, é necessário clarificar um facto crucial: o fundo BUIDL da BlackRock, emitido via Securitize, é o líder incontestável em termos de escala, com cerca de 2,5 mil milhões em ativos sob gestão—detendo uma quota central dos cerca de 8 mil milhões de Treasuries tokenizados na Ethereum. Os produtos on-chain da Franklin Templeton—including o seu fundo de mercado monetário de Treasuries dos EUA BENJI (FOBXX)—fazem parte do vasto sistema de fundos tradicionais da empresa-mãe. Por seu turno, a Ondo Finance optou por um caminho claramente distinto: o seu produto principal, OUSG, é suportado pelo fundo BUIDL da BlackRock.
Isto significa que o panorama atual não é simplesmente uma "corrida a dois" nos Treasuries tokenizados, mas sim uma estrutura aninhada e simbiótica entre emissores e distribuidores. A BlackRock emite os ativos subjacentes, a Ondo gere a distribuição on-chain e a integração DeFi, e a Franklin Templeton prossegue uma exploração independente on-chain enquanto gestora de fundos tradicional. O produto principal, BUIDL, é a oferta central da BlackRock (não da Franklin Templeton). Assim, este artigo distingue claramente as linhas de produtos: os Treasuries on-chain da Franklin Templeton (BENJI/FOBXX) e o BUIDL da BlackRock (com a Securitize como agente de transferência) são emitidos por entidades separadas.
Segue-se uma comparação dos principais indicadores das três linhas de produtos:
| Item | OUSG (Ondo Finance) | BUIDL (BlackRock / Securitize) | BENJI / FOBXX (Franklin Templeton) |
|---|---|---|---|
| Emissor | Ondo Finance | BlackRock (Securitize como agente de transferência) | Franklin Templeton |
| Tipo de Produto | Fundo de Treasuries dos EUA tokenizado de curto prazo | Fundo digital de liquidez institucional em dólares tokenizado | Fundo de mercado monetário de Treasuries dos EUA on-chain |
| Ativos Sob Gestão | OUSG: ~610 M; TVL total > 3,6 mil M | ~2,5 mil M (multi-chain) | BENJI suite: ~1 980 M; ~650 M na Stellar |
| APY | 3,48% (site Ondo, aprox.) | ~3,4% (estimativa baseada na estrutura de taxas) | ~3,68% (dados de mercado público) |
| Taxa de Gestão | 0,15% (isenta até 1 de julho de 2026); limite de despesas do fundo 0,15% | Baseada na estrutura de taxas do fundo BlackRock | Integrada no sistema de fundos Franklin |
| Distribuição de Rendimentos | Valorização do preço do token | Acumulação diária, dividendos mensais on-chain | Dividendos diários on-chain, opera 365 dias/ano |
| Principais Redes de Implementação | Ethereum, XRP Ledger, etc. | Multi-chain: Ethereum, Solana, Aptos | Stellar (primeira), Ethereum, etc. |
Traçando a Evolução dos Três Caminhos
O sector dos Treasuries on-chain não surgiu de um dia para o outro. O seu desenvolvimento pode ser dividido em três fases:
Emergência (2021–2023): Em 2021, a Franklin Templeton lançou o BENJI na rede Stellar, com cada token BENJI a representar uma unidade do seu fundo de mercado monetário registado nos EUA, FOBXX. Isto tornou a Franklin na primeira gestora de ativos tradicional do mundo a utilizar uma blockchain pública como registo oficial. Na altura, os Treasuries tokenizados eram ainda uma narrativa periférica, com a maioria das instituições a adotar uma postura de espera.
Ruptura (2024): Em março de 2024, a BlackRock lançou oficialmente o fundo BUIDL, com a Securitize como agente de transferência. Em dois anos, os ativos sob gestão cresceram de zero para mais de 2,5 mil milhões. A entrada da BlackRock foi vista como uma validação significativa da finança on-chain por parte da indústria tradicional de gestão de ativos. Nesse mesmo ano, a Ondo Finance alterou o ativo subjacente do seu produto OUSG para o fundo BUIDL, estabelecendo uma parceria de "distribuição a nível de protocolo + emissão a nível institucional".
Expansão (novembro de 2025–maio de 2026): Os dados da Token Terminal mostram que o mercado de Treasuries tokenizados na Ethereum cresceu de cerca de 4 mil milhões em novembro de 2025 para 8 mil milhões em maio de 2026, duplicando em seis meses. O TVL total cross-chain de Treasuries tokenizados ultrapassa agora os 14 mil milhões, com a Ethereum a representar a maior fatia, cerca de 8 mil milhões.
Um marco relevante ocorreu a 6 de maio de 2026: a Ondo Finance, juntamente com a plataforma blockchain Kinexys da JPMorgan, Mastercard e Ripple, realizou um teste piloto de liquidação de resgate OUSG entre bancos e fronteiras, na XRP Ledger. A transação utilizou a stablecoin RLUSD da Ripple para liquidação do lado dos ativos na blockchain pública, enquanto a liquidação em moeda fiduciária foi encaminhada pela rede multi-token da Mastercard para a plataforma Kinexys da JPMorgan. Embora piloto, este evento marcou a primeira ligação em tempo real, de ponta a ponta, entre emissão, negociação e liquidação bancária de Treasuries tokenizados.
Três Estratégias de Sobrevivência num Só Sector
Distribuição de Escala: Domínio e Aninhamento de Ecossistemas
Tomando como referência os 8 mil milhões do mercado de Treasuries tokenizados na Ethereum, o BUIDL da BlackRock detém cerca de 2,5 mil milhões, sendo o maior produto individual. O OUSG da Ondo Finance detém cerca de 610 M (dados do site Ondo), e o TVL atual do USDY ronda os 2 140 M, totalizando 2 750 M. O TVL total do protocolo Ondo—including ações tokenizadas e outros ativos não-Treasuries—alcançou cerca de 3 700 M, com OUSG e USDY a constituírem o núcleo dos seus ativos de rendimento on-chain.
A suite BENJI (FOBXX) da Franklin Templeton tinha cerca de 1 980 M em ativos sob gestão a 29 de abril de 2026. Na Stellar, o FOBXX opera via tokens BENJI, com mais de 650 M em ativos sob gestão na Stellar em abril de 2026, tornando-o o segundo maior ativo do mundo real (RWA) nessa blockchain. O total de ativos sob gestão da Franklin Templeton ronda os 1,7 biliões (segundo relatórios de terceiros), sendo os produtos on-chain apenas uma fração diminuta.
O total de ativos sob gestão da BlackRock é de cerca de 13,89 biliões (a 31 de março de 2026), com os 2,5 mil milhões do BUIDL a constituírem apenas um produto experimental no vasto ecossistema da empresa.
Ecossistema de Protocolo: 153 Parceiros vs. Sistemas Tradicionais de Fundos
A análise da RootData revela que a Ondo Finance construiu um ecossistema com 153 parceiros, abrangendo finanças tradicionais, blockchains públicas, custodians, DeFi, bolsas, carteiras, pontes cross-chain, prestadores de pagamentos e fornecedores de serviços. Isto demonstra como a Ondo evoluiu, em apenas três anos, de um produto de rendimento de Treasuries para uma plataforma de infraestruturas RWA. Na finança tradicional, BlackRock, Franklin Templeton, Fidelity, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Mastercard e PayPal estão entre os parceiros. Do lado da liquidez, Ethereum, Solana, Sui, Aptos e protocolos DeFi como Pendle, Morpho, Curve, 1inch e Euler compõem a sua rede.
Por contraste, os produtos de Treasuries on-chain da BlackRock e Franklin Templeton dependem sobretudo das suas extensas operações de fundos tradicionais.
Diferenças Estruturais nos Mecanismos de Rendimentos
Os três produtos diferem fundamentalmente na forma como entregam retornos. O OUSG reflete o rendimento acumulado através da valorização do preço do token: a taxa de resgate aumenta ao longo do tempo, mas este mecanismo pode fazer com que os retornos surjam como saltos periódicos, em vez de acumulação linear. O BUIDL utiliza acumulação diária e dividendos mensais on-chain, com mais de 90% dos seus ativos suportados por stablecoins a dependerem do seu suporte—confirmado por relatórios do sector. O BENJI da Franklin Templeton oferece dividendos diários on-chain, sendo o único fundo de mercado monetário a proporcionar acumulação em tempo real, segundo a segundo, operando 365 dias por ano, incluindo fins de semana e feriados.
As diferenças na distribuição de rendimentos também influenciam a avaliação do valor de mercado. Produtos baseados na valorização de preço podem refletir mais diretamente os retornos acumulados na capitalização nominal de mercado, enquanto produtos baseados em dividendos podem subestimar a escala real dos ativos.
Três Instituições, Três Narrativas
Narrativa de Mercado da Ondo
Existem várias narrativas centrais em torno da Ondo Finance. Primeiro, a história de parceria e integração de alto perfil: o piloto de resgate transfronteiriço a quatro partes, em maio de 2026, gerou grande atenção, com o mercado a considerá-lo um "marco para infraestruturas institucionais". Segundo, a quota de mercado: a RootData indica que a Ondo detém cerca de 58%–80% do mercado de ações tokenizadas. Terceiro, a narrativa do ETF: a 6 de fevereiro de 2026, a 21Shares apresentou um prospeto à SEC para o 21Shares Ondo Trust, propondo um ETF spot com ONDO, a ser listado no Nasdaq com a Coinbase Custody como custodiante.
Mas cada narrativa requer análise crítica. O piloto a quatro partes foi uma prova de conceito técnica, e a sua escalabilidade comercial e utilização rotineira permanecem incertas. As elevadas quotas de mercado devem ser entendidas no contexto das ações tokenizadas—um nicho com cerca de 1 mil M de TVL, ainda pequeno face aos 8 mil M do mercado de Treasuries tokenizados. A candidatura ao ETF está pendente, com resultado incerto.
Perspetiva Executiva: Utilidade em vez de Hype
Na Consensus Hong Kong, em fevereiro de 2026, executivos da Ondo e da Securitize destacaram que "a utilidade, não o hype", impulsionará a próxima fase da tokenização. Graham Ferguson, Head of Ecosystem na Securitize, afirmou: "O maior desafio é comunicar com as bolsas e protocolos DeFi para ajudá-los a compreender os requisitos de conformidade enquanto entidades reguladas."
Min Lin, Managing Director de Expansão Global na Ondo, salientou: "Os Treasuries tokenizados atuais são apenas uma pequena fatia do mercado potencial", e referiu que utilizar ações tokenizadas e ETFs como colateral para contratos perpétuos DeFi "aumenta significativamente a eficiência de capital e a utilidade destes ativos tokenizados." Estas vozes de topo refletem um consenso: a arquitetura técnica está pronta, mas os canais de distribuição, interfaces de conformidade e casos de uso real são os obstáculos para a próxima fase.
Desconexão Estrutural entre Crescimento do Protocolo e Performance do Token
Os dados da DeFiLlama mostram que o TVL da Ondo Finance cresceu de cerca de 534 M em 2024 para 3 700 M em 2026. Contudo, os dados de mercado da Gate indicam que, a 12 de maio de 2026, o preço do token ONDO era 0,4363 $, subindo 1,8% em 24 horas, mas bem abaixo do seu máximo histórico. Segundo dados de terceiros (a 22 de março de 2026), a oferta circulante do ONDO ronda os 999,7 milhões de tokens, conferindo-lhe uma capitalização de mercado de cerca de 436 M aos preços atuais.
Esta discrepância entre o forte crescimento do TVL do protocolo e a performance relativamente fraca do token pode refletir vários fatores estruturais: primeiro, o grande desbloqueio de tokens a 18 de janeiro de 2026, quando cerca de 1,94 mil milhões de tokens ONDO entraram em circulação, representando 57–60% da oferta circulante na altura. Segundo, o mecanismo de captura de valor dos tokens de governação na tokenomics não está diretamente ligado ao rendimento do protocolo. Terceiro, o mercado foca-se mais nas narrativas de parcerias institucionais, enquanto o modelo económico do token e a sua utilidade real permanecem menos transparentes.
Conclusão
Em maio de 2026, o mercado de Treasuries tokenizados na Ethereum ultrapassou os 8 mil milhões e duplicou em seis meses, marcando a transição dos ativos de rendimento on-chain sem risco de "experimentais" para uma nova classe de ativos legítima. Contudo, a estrutura competitiva não é um simples equilíbrio: o BUIDL da BlackRock domina com cerca de 2,5 mil milhões, a Ondo destaca-se como o principal distribuidor a nível de protocolo do produto da BlackRock, e a Franklin Templeton, como pioneira, mantém uma linha de produtos on-chain independente. A sua suite BENJI, com cerca de 1 980 M em ativos sob gestão e cinco anos de operação, permanece um concorrente de peso.
Estas três instituições representam três estratégias de sobrevivência distintas dentro do mesmo sector: o caminho da "emissão de ativos" dos gigantes tradicionais, o caminho da "distribuição e integração" dos protocolos crypto-native, e o caminho da "exploração independente on-chain" dos gestores de ativos tradicionais. O futuro do sector dependerá de uma variável-chave: à medida que a BlackRock acelera as suas próprias capacidades de distribuição, conseguirá a Ondo provar que não é apenas o "dealer" on-chain da BlackRock, mas sim uma camada verdadeiramente indispensável de infraestruturas RWA?
Os 8 mil milhões em Treasuries tokenizados representam apenas uma fração—menos de 0,03%—dos 28 biliões do mercado de Treasuries dos EUA. Com a tecnologia, os quadros regulatórios e a procura de mercado ainda em fase de calibração, cada participante do sector—grande ou pequeno—ainda está na linha de partida de uma maratona.
