O termo commingling refere-se à prática em que exchanges ou custodiantes de criptomoedas gerenciam ativos de diferentes clientes em uma única conta. Esse modelo contrasta fortemente com a segregação rigorosa de ativos dos clientes, prática padrão em instituições financeiras tradicionais. No modelo de custódia commingled, embora as exchanges ou os custodiantes mantenham registros internos de propriedade para cada cliente, os ativos não ficam sob controle direto dos usuários na blockchain, mas permanecem em carteiras centralizadas sob custódia da plataforma. Essa prática foi comum na indústria de criptomoedas, principalmente nas fases iniciais de desenvolvimento das exchanges.
O commingling exerceu impacto significativo sobre os mercados de criptomoedas. Em primeiro lugar, aumentou consideravelmente a eficiência operacional das exchanges e reduziu custos com taxas de transação na blockchain, já que as movimentações entre usuários podem ser registradas internamente, dispensando confirmações on-chain a cada operação. Esse ganho operacional contribuiu para o aumento da atividade de usuários e da liquidez nas exchanges centralizadas. Em segundo lugar, o modelo commingled permite que as plataformas ofereçam uma experiência de negociação mais ágil, porque os ativos dos clientes já estão depositados e prontos para execução imediata de ordens. Essa praticidade foi crucial para que as exchanges centralizadas dominassem o mercado nos primeiros anos de negociação de criptoativos. Por outro lado, o modelo concentrou riscos de mercado, já que grandes exchanges que adotam o commingling acabam se tornando pontos críticos de risco sistêmico para o ecossistema.
O maior risco associado ao commingling é o risco de custódia, resumido no princípio “not your keys, not your coins”. Os clientes perdem o controle direto sobre seus ativos e dependem inteiramente da integridade e dos padrões de segurança da exchange. Problemas históricos, como a quebra da FTX e da Mt. Gox, ilustram esse risco: ativos de clientes foram desviados, administrados de forma inadequada ou comprometidos por ataques de hackers, resultando em perdas substanciais. Questões regulatórias também pesam, visto que diversos países vêm exigindo medidas mais rigorosas de segregação de ativos por parte das exchanges, impondo desafios de conformidade ao modelo commingled. Além disso, a prática carece de transparência, dificultando a verificação, por parte dos clientes, de que a plataforma realmente detém reservas suficientes para cobrir todos os saldos.
No cenário atual, o modelo commingled passa por grandes transformações. O mercado busca soluções de custódia mais seguras e transparentes, com adoção crescente de mecanismos de Prova de Reservas e Prova de Passivos para aumentar a confiança dos usuários. Diversas exchanges migram para modelos de custódia segregada, utilizando carteiras multiassinatura ou parcerias com custodiante especializados para aprimorar a segurança dos ativos. Simultaneamente, o avanço das exchanges descentralizadas (DEXs) oferece aos usuários alternativas para negociar sem abrir mão do controle dos próprios fundos. O desenvolvimento regulatório deve forçar exchanges centralizadas a implementar medidas mais rígidas de proteção a ativos de clientes, o que tende a tornar o commingling, em seu formato tradicional, cada vez mais obsoleto.
A relevância da discussão sobre commingling está ligada diretamente ao núcleo de valor das criptomoedas: a autonomia financeira. Embora o commingling proporcione ganhos de eficiência operacional, ele contraria o princípio básico da tecnologia blockchain, que é assegurar ao usuário domínio total sobre seus próprios ativos. O amadurecimento do setor passa por encontrar um equilíbrio ideal entre conveniência e segurança. Conforme aumentam a experiência do mercado e o avanço tecnológico, surgem soluções de custódia de nova geração capazes de conciliar a praticidade dos serviços centralizados com garantias superiores de proteção patrimonial.
