A IA impulsiona o crescimento do PIB dos EUA no 1T: 75%; em 2027, os 5 maiores players podem ter gastos de capital que superam US$ 1,1 trilhão

摩根士丹利再度上修美國五大 hyperscalers 的資本支出預估，顯示 AI 基礎建設投資熱潮不但沒有降溫，反而正在加速擴大。財經評論人 Holger Zschaepitz 引用摩根士丹利研究指出，Amazon、Alphabet、Meta、Microsoft 與 Oracle 五家公司 2026 年資本支出預估，已從原先 de US$ 765 bilhões上修至約 US$ 805 bilhões; 2027 年預估則從 US$ 951 bilhões大幅上修至 US$ 1,1 trilhão以上。

五大 hyperscalers 資本支出相當於標普 500 非科技公司總和

五大 hyperscalers 的 capex 在 2024 年合計約 US$ 261 bilhões，2025 年增至 US$ 449 bilhões，而摩根士丹利目前預估 2026 年將達 US$ 805 bilhões，2027 年更進一步升至 US$ 1,116 trilhão。換言之，2026 年的 AI 與 nuvem基礎設施投資，將接近 2025 年的兩倍，並約為 2024 年的三倍。

Holger Zschaepitz 特別指出，若以規模比較，這五家公司光是 2026 年的資本支出，就大致相當於標普 500 指數中所有 nǿ tech公司在 2025 年的資本支出總和。這代表 AI capex 已經不只是科技公司自己的投資循環，而是大到足以改寫美國企業投資結構的宏觀變數。

Amazon、Google、Meta、Microsoft、Oracle 全面上修資本支出

根據圖表，摩根士丹利目前預估 2027 年五大 hyperscalers 的資本支出將達 US$ 1,116 trilhão，其中 Microsoft 預估達 US$ 276 bilhões，Alphabet 達 US$ 299 bilhões，Amazon 達 US$ 268 bilhões，Meta 達 US$ 165 bilhões，Oracle 則達 US$ 108 bilhões。

若從 2024 年至 2027 年的年複合成長率來看，Oracle 增速最高，達 116%; Alphabet 為 69%; Meta 為 59%; Microsoft 為 54%; Amazon 則為 48%。這也反映 AI 基礎建設支出已從最初的雲端巨頭與 GPU 採購，擴散到資料中心、算力租賃、企業 AI 工作負載與 token 生成基礎設施。

David Sacks：AI capex 今年可能貢獻 GDP 成長 2,5%，明年超過 3%

David Sacks 則進一步將摩根士丹利的數據上升到宏觀經濟層面解讀。他表示，自己先前已多次主張 AI capex 今年將為美國 GDP 成長帶來約 2 个百分點的順風;但根據摩根士丹利最新報告，實際數字可能更強，今年約為 2,5%，明年甚至超過 3%。

David Sacks 認為，這個數字甚至仍低估 AI 對經濟的影響，原因有二。第一，摩根士丹利的估算只涵蓋五大 hyperscalers，尚未計入 AI 新創公司，以及其他企業對 AI 的投資。第二，capex 只是用來建立他所稱的「token factories」，也就是生產 AI token、提供推理與運算能力的基礎設施，卻尚未計入這些 token 進一步帶來的經濟活動。

資料中心、GPU、雲端與電力基礎設施只是第一層投資; 真正的乘數效應，將來自 AI token 被用於生成程式碼、打造客製化軟體、提升企業效率，並擴散至整體生產力。也因此，他認為 AI capex 的投資報酬率很可能遠高於 capex 本身，這正是企業持續擴大投資的原因。

「AI 已占 Q1 GDP 成長 75%」：AI 投資變成美國經濟主引擎？

David Sacks 進一步表示，今年第一季 AI 已經占美國 GDP 成長的 75%，並認為這個趨勢可能延續。他強調，科技領導力一直是美國最大的優勢，而 AI 正在推動美國經濟向前。他的結論也相當直接：雖然民調可能顯示 AI 並不受歡迎，但經濟成長受歡迎;到了目前這個階段，若要阻止 AI 發展，就等同於讓美國經濟停擺。

這番說法也凸顯 AI 投資討論的兩面性。一方面，市場擔心 hyperscalers 的 capex 支出過快擴張，可能壓縮自由現金流，甚至形成新一輪科技泡沫;另一方面，支持者則認為，AI 基礎建設正在成為新一代經濟底層，短期支出雖然龐大，但長期帶來的生產力提升與軟體生成能力，可能遠超過傳統資料中心投資。

AI capex 已不只是科技股故事，而是美國經濟故事

從摩根士丹利的上修幅度來看，市場對 AI 資本支出的理解正在改變。這不再只是「幾家科技巨頭買更多 GPU」的故事，而是涵蓋資料中心、電力、先進封裝、半導體、雲端平台、企業軟體與生產力重估的長周期投資。

上週美股五大科技巨頭陸續更新財報，Apple、Alphabet、Microsoft、Meta 與 Amazon 釋出的共同訊號相當明確：AI 需求仍然強勁，核心業務多數優於市場預期，雲端、廣告、裝置與服務收入並未出現明顯失速。

但市場反應也顯示，投資人已經不再只滿足於「AI 會帶來成長」這套敘事，而是開始更嚴格檢驗 AI 資本支出是否過快壓縮自由現金流、雲端與廣告業務能否支撐未來更高的折舊壓力，以及記憶體、先進製程、資料中心電力與供應鏈瓶頸，是否會成為下一季 guidance 的關鍵變數。

換言之，五大科技巨頭的 AI 戰爭已進入下一階段：第一階段比的是誰敢投資、誰能先搶到 GPU 與資料中心容量;第二階段比的則是誰有能力把這些投資轉化成營收、毛利率與自由現金流。

AI 需求仍然存在，而且規模可能還在擴張;但從現在開始，投資人會更在意「AI 的單位經濟效益」。誰能證明每一美元 AI capex 最終會變成更高的雲端收入、更強的廣告轉換率、更高的服務毛利，或更穩定的現金流，誰才會成為下一階段 AI 週期的真正贏家。

若 David Sacks 的觀點成立，AI capex 不是泡沫，而是新一輪 GDP 成長與美國科技霸權的資本開支週期;但若需求落後於供給，或 AI 應用變現速度不及基礎建設擴張，市場也可能重新檢視這場 trillion-dollar AI buildout 的合理性。

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