A SEC Propõe Revogar Duas Regras de NMS que Afetam a Estrutura do Mercado de Ações

A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) propôs revogar duas regras do Regulation NMS que regem a estrutura do mercado de ações dos EUA, um movimento que chamou a atenção de defensores de ações tokenizadas, apesar de não ser apresentado como uma medida de blockchain. A proposta tem como alvo a Regra 611, conhecida como Regra de Proteção de Ordens ou Trade-Through Rule, e a Regra 610(e), que restringe cotações travadas (locked) e cruzadas (crossed). O presidente da SEC, Paul S. Atkins, disse que as regras introduziram complexidade não intencional após duas décadas de evolução do mercado, e a agência estimou que a mudança poderia economizar para os participantes do mercado entre US$ 54,2 milhões e US$ 77 milhões por ano em custos de conformidade. Analistas do setor afirmam que a proposta pode ser relevante para ações tokenizadas, porque as regras atuais de roteamento e de cotações são difíceis de conciliar com modelos de negociação on-chain, embora o comunicado da SEC não descreva a medida como planejada para mercados baseados em blockchain. A proposta está aberta a um período de comentários públicos de 60 dias após a publicação no Federal Register e ainda enfrenta um longo processo de elaboração de regras antes de qualquer mudança final.

SEC propõe revogar as regras do Regulation NMS 611 e 610(e)

A Regra 611 foi adotada em 2005 e, em geral, impede centros de negociação de executarem negociações a preços inferiores às cotações protegidas exibidas em outras praças. A Regra 610(e) trata de cotações travadas ou cruzadas, em que ofertas e pedidos entre praças diferentes criam conflitos na estrutura de mercado. A SEC disse que a proposta pretende simplificar a estrutura tradicional do mercado de ações, reduzir a complexidade das negociações e diminuir custos para os participantes do mercado. A agência estimou que a remoção das regras poderia economizar bolsas, sistemas alternativos de negociação, corretoras e formadores de mercado OTC (mercado de balcão) entre US$ 54,2 milhões e US$ 77 milhões por ano em custos de conformidade, monitoramento e infraestrutura de roteamento. A proposta ficará aberta a um período de comentários públicos de 60 dias após a publicação no Federal Register.

Analistas do setor destacam implicações para negociação de ações tokenizadas

O componente de tokenização não faz parte da justificativa declarada pela SEC. A possível relevância vem de como os sistemas de negociação on-chain funcionam em comparação com as praças tradicionais de ações. Formadores de mercado automatizados (AMMs) executam negociações contra pools de liquidez usando fórmulas de precificação, em vez de rotear cada ordem entre praças convencionais para verificar o melhor bid e offer nacional (national best bid and offer). Dentro de uma estrutura estrita de trade-through, esse modelo pode ser difícil de conciliar com versões tokenizadas das ações dos EUA. Se um AMM de ação tokenizada executar uma negociação a um preço que não corresponda a cotações protegidas em outros lugares, isso poderia gerar problemas de conformidade sob as regras atuais de estrutura de mercado. Uma mudança no sentido de evitar exigências rígidas de roteamento por negociação poderia, em teoria, facilitar o desenho de sistemas de negociação de ações baseados em blockchain em conformidade. Bolsas, corretoras, sistemas alternativos de negociação, provedores de custódia e plataformas de ativos tokenizados ainda teriam de atender a uma longa lista de exigências da legislação de valores mobiliários.

Proposta entra em período de comentários de 60 dias, com desfecho incerto

A proposta da SEC ainda é apenas uma proposta. Ela precisa passar pelo processo de comentários, e a agência poderia revisar, restringir ou abandonar partes dela antes de qualquer regra final ser adotada. Também há regras restantes em nível de bolsa e da FINRA que podem exigir atualizações separadas. Uma mudança no Regulation NMS não removeria automaticamente todas as barreiras enfrentadas por ações tokenizadas ou mercados de ativos do mundo real. Regras tradicionais de estrutura de mercado ajudam a determinar que tipos de sistemas de negociação podem operar legalmente nos mercados de valores mobiliários dos EUA.

FAQ

O que a SEC propôs sobre as regras do Regulation NMS?
A SEC propôs revogar as Regras 611 e 610(e) do Regulation NMS, que regem o roteamento de ordens e a exibição de cotações nos mercados de ações dos EUA. A Regra 611 impede centros de negociação de executar negociações a preços inferiores às cotações protegidas em outras praças, e a Regra 610(e) restringe cotações travadas e cruzadas.

Por que analistas do setor dizem que essa proposta pode afetar ações tokenizadas?
Analistas do setor dizem que a mudança pode ser relevante para ações tokenizadas porque os formadores de mercado automatizados executam negociações contra pools de liquidez usando fórmulas de precificação, o que pode ser difícil de conciliar com as atuais regras de trade-through que exigem verificar o melhor bid e offer nacional (national best bid and offer) entre praças convencionais.

Qual é o cronograma para a proposta da SEC se tornar definitiva?
A proposta está aberta a um período de comentários públicos de 60 dias após a publicação no Federal Register. A SEC poderia revisar, restringir ou abandonar partes da proposta antes de qualquer regra final ser adotada.