A Culper, instituição de short, cita a Nvidia: permissividade no contrabando e 20% da receita vem da China

知名做空機構 Culper Research 於 2026 年 5 月 13 日發布 um relatório, apontando que o gigante de semicondutores Nvidia (Nvidia, NVDA), apesar de ter anunciado publicamente a saída do mercado chinês, ainda continuaria enviando chips de IA de alto desempenho para a China por meio de canais ilegais e intermediários do Sudeste Asiático. A Culper ainda afirmou que já abriu posições vendidas (short) contra a NVDA e descreveu que esses dados seriam apenas “a ponta do iceberg”. Assim que a notícia saiu, as ações da Nvidia no mesmo dia subiram, em vez de cair, quase 2,3%.

Culper Research: mais de 20% da receita vem da China; Nvidia diz que saiu do mercado

No relatório, a Culper aponta que, embora o CEO da Nvidia, Jensen Huang, tenha enfatizado repetidas vezes que a empresa já teria deixado completamente o mercado chinês, e que, após a aplicação das restrições comerciais dos EUA contra a China em abril de 2025, as atividades com o país teriam caído para zero, de acordo com a investigação da Culper mais de 20% da receita de chips de computação do ano fiscal de 2026 da Nvidia ainda têm origem na China. Segundo a acusação, isso ocorre apenas com encobrimento por meio de remessas ilegais e intermediários do Sudeste Asiático.

A instituição avalia que a Nvidia possui ferramentas capazes de detectar esse tipo de operação, mas não tomou medidas para conter o problema, destacando possíveis falhas de governança interna e indo na contramão do que a empresa tem declarado publicamente a investidores e órgãos reguladores.

:(O cofundador da Super Micro envolvido em contrabando de US$ 2,5 bilhões de chips de IA da Nvidia para a China; ação da SMCI despenca 12% no after-hours)

Pessoa em destaque: a cadeia secreta de recursos entre a Megaspeed de Singapura e a Alibaba

No relatório, a Culper menciona a empresa de Singapura Megaspeed International, apontada como o maior comprador de chips da Nvidia no Sudeste Asiático. A investigação revela que o balanço da Megaspeed saltou de US$ 33 milhões para US$ 3 bilhões em apenas um ano, com praticamente todo o aumento vindo de “garantias reembolsáveis” no valor de US$ 2,9 bilhões, cuja origem não foi identificada.

Além disso, documentos de registro de empresas da Malásia mostram que a subsidiária da Megaspeed, a Speedmatrix, em junho de 2024, transferiu todo o ativo operacional, dando-o em garantia para a entidade de Singapura Apex Enterprise Solutions. E a controladora da Apex é, justamente, a gigante de tecnologia chinesa Alibaba. No fim de março de 2025, os pagamentos antecipados da Apex para a Alibaba ultrapassavam US$ 4,1 bilhões, e os valores a pagar do empréstimo ficavam em US$ 4,2 bilhões, de forma que o fluxo de recursos se tornava rastreável.

Os registros de comércio ainda indicam que a Speedmatrix importou cerca de US$ 4,6 bilhões em produtos de servidores entre dezembro de 2024 e janeiro de 2026, sendo US$ 4 bilhões provenientes da Aivres Systems Inc., que também é parceira OEM “de elite” da Nvidia e se dedica a montar servidores com chips da Nvidia. A propósito: a antiga denominação da Aivres era a empresa chinesa de servidores Inspur Systems, e atualmente ainda há 1/3 das ações sob posse do Estado chinês.

A agenda privada de Jensen Huang é citada; o caso da SMCI revela apenas a ponta do iceberg da rede de contrabando

A Culper também cita contatos privados entre Jensen Huang e figuras-chave da Megaspeed. O relatório traz um trecho de um funcionário atual da Megaspeed dizendo que Jensen Huang visita o data center da Megaspeed a cada poucos meses e que, em todas as ocasiões, um representante da Alibaba o acompanha, indicando uma relação bastante próxima entre as partes.

Diante disso, a Culper relaciona o modelo de cooperação entre a Nvidia e a Megaspeed com o processo do Departamento de Justiça dos EUA (DOJ) em março de 2026 contra a Super Micro Computer (SMCI). A interpretação é que a Megaspeed seria apenas “mais um pedaço” que aparece à tona dentro de uma rede ainda maior de contrabando de servidores, e que as investigações relacionadas ainda estão em andamento.

Antes disso, a Nvidia havia dito ao The New York Times que a Megaspeed era uma empresa “totalmente de propriedade de empresas fora da China e sem acionistas chineses”. A Culper destacou que a escolha de palavras da Nvidia só abrangia a estrutura societária de participação, evitando de propósito as relações de financiamento por trás.

Pequim vira a chave para chips nacionais; Nvidia pode enfrentar um rombo de receita

Além do risco jurídico, o relatório da Culper também alerta sobre as perspectivas de receita futura da Nvidia. Com Pequim intensificando a repressão a chips estrangeiros e acelerando a promoção de soluções domésticas de IA, caso essa rota ilegal de envio para a China seja cortada, a receita prospectiva da Nvidia deverá ter um grande “vazio na lacuna”.

O momento de divulgação do relatório também é particularmente sensível: hoje, Jensen Huang está acompanhando o presidente dos EUA, Donald Trump, em sua visita à China para a reunião Trump-Xi, tentando reabrir os canais de venda de chips para a China. Nesse contexto, em vez de cair, as ações da NVDA no mesmo dia fecharam com alta de 2,29%, a US$ 225,83, sugerindo que os investidores no momento estão mais focados nos ganhos relacionados ao afrouxamento do comércio com a China do que nas acusações de um relatório de short.

Esta matéria sobre o relatório da Culper, instituição de short, que cita a Nvidia: “deixar passar a remessa ilegal de chips, e 20% da receita vindo da China”, apareceu pela primeira vez em 鏈新聞 ABMedia.