A exposição directa a tokens RWA não funciona. O valor económico da tokenização reverte para os curadores e emissores, não para os detentores de tokens de governação — o crescimento de 80% dos depósitos da Kamino, em paralelo com uma queda de 16% dos tokens, é a prova mais clara disso.
O problema do alavancamento é a oportunidade de infra-estrutura mais interessante. Os atrasos na liquidação de RWA (até 122 dias de exposição à saída) tornam impossíveis de replicar as estratégias de looping atómicas, nativas de cripto — criando uma lacuna estrutural para a qual protocolos como Keyring e 3F estão a construir, mas nenhum deles tem ainda um token líquido.
A Morpho é a principal camada de empréstimo institucional, mas a tese do token depende de um switch de taxas que a Associação não tem incentivo estrutural para activar. Existem $6.8B de TVL e $120.9M em taxas anualizadas que existem inteiramente para depositantes e curadores — os detentores de tokens MORPHO capturam actualmente zero disso.
A Fluid é a expressão de token mais clara da mesma tese, embora de forma mais indirecta. Maior quota de volume em DEX para stablecoins-chave adjacentes a RWA (100% de sUSDai, 87% de syrupUSDC, 68% de reUSD), um mecanismo de recompra ligado a receitas e uma governação estruturalmente mais limpa tornam-na o veículo para detentores de tokens mais convincente — mas a sua exposição a RWA passa por stablecoins que rendem juros, em vez de mercados de activos tokenizados directos.

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