Três firmas de Wall Street convergiram na segunda-feira em argumentos comuns de investimento para quatro empresas cripto de capital aberto, mantendo classificações equivalentes a compra mesmo quando analistas ajustaram metas de preço para baixo para refletir múltiplos de valuation mais comprimidos nos setores de pagamentos e cripto. Benchmark, TD Cowen e Mizuho destacaram, cada uma, como o mercado vem aplicando múltiplos de negócios de negociação a plataformas que já migraram para infraestrutura de IA, utilidades de mercados de capitais e operações financeiras estruturadas. Os analistas cobriram Bitdeer, DeFi Technologies, Strive e Gemini Space Station.
## O argumento de infraestrutura da Benchmark na Bitdeer
O analista da Benchmark Mark Palmer reiterou sua recomendação de Compra para a Bitdeer (BTDR), com meta de preço de US$ 27. Palmer centrou sua tese no portfólio global de energia elétrica de aproximadamente 3,0 gigawatts da Bitdeer, que abrange EUA, Noruega, Butão, Etiópia, Canadá e Malásia, defendendo que a infraestrutura pode se mostrar materialmente mais valiosa do que o preço atual de mercado à medida que hyperscalers e empresas de infraestrutura de IA enfrentam restrições de energia crescentes.
Palmer identificou o site da Bitdeer em Tydal, na Noruega, como um teste de curto prazo dessa tese. A unidade deve entregar cerca de 180 megawatts de capacidade bruta instalada, desenhada para cargas de trabalho de colocation de IA alinhadas com arquiteturas de referência da Nvidia. A administração afirmou, na teleconferência de resultados do 1T, que as negociações com um potencial inquilino com grau de investimento estão em estágio avançado, com a precificação descrita como favorável em relação a transações comparáveis já anunciadas. Palmer apontou que um contrato de arrendamento assinado é o catalisador mais provável para uma nova avaliação das ações da BTDR.
A receita recorrente anual (ARR) de nuvem de IA da Bitdeer cresceu de aproximadamente US$ 10 milhões no fim de janeiro para aproximadamente US$ 69 milhões até o fim de abril. A implantação de GPUs subiu para mais de 4.100 unidades, com utilização acima de 90%, e os clientes estão cada vez mais firmando contratos de 3 a 5 anos.
Os resultados do 1T mostraram desempenho misto. A receita de US$ 188,9 milhões mais do que dobrou, ano contra ano, saindo de US$ 70,1 milhões, mas uma perda bruta de US$ 39 milhões e uma perda líquida de US$ 159,5 milhões refletiram a implantação acelerada da frota SEALMINER da Bitdeer, junto com custos de eletricidade mais altos e depreciação associada à expansão rápida da infraestrutura. O EBITDA ajustado virou positivo em US$ 14,4 milhões, ante uma perda de US$ 45,6 milhões no ano anterior.
Palmer atribuiu pressão de margem a fatores transitórios: preço mais fraco do bitcoin durante o trimestre, depreciação não-caixa incomumente alta por causa da implantação rápida de mineradores e dinâmica sazonal dos custos de energia nas unidades da Noruega e do Butão.
## A virada para utilidade de mercados de capitais da DeFi Technologies
Os analistas da Benchmark também destacaram a DeFi Technologies (DEFT), reduzindo sua meta de preço para US$ 2 ante US$ 3, enquanto reiteraram a recomendação de Compra. A nota usou um múltiplo de 12x sobre o lucro por ação ajustado de 2026 de US$ 0,15.
A DEFT registrou receita no 1T de US$ 11,2 milhões e lucro líquido de US$ 4,9 milhões. O AUM médio na subsidiária Valor ETP caiu 32% ano contra ano, para US$ 533,6 milhões, que a administração caracterizou como o fundo do atual mercado de baixa de cripto.
O CEO Johan Wattenstrom disse aos investidores que a empresa, eventualmente, pareceria menos um gestor de ativos e mais uma “utilidade de mercados de capitais para ativos digitais integrada verticalmente”, com uma pilha proprietária de custódia interna visando um lançamento “produto” no fim do 3T. Wattenstrom argumentou que cada produto de tokenização de ativos do mundo real, emissão de stablecoin e instrumento digital securitizado exigirá um custodiante, tornando a solução interna tanto uma redução de custos quanto uma âncora de plataforma para produtos adjacentes.
A unidade de negociação institucional OTC da DEFT, a Stillman Digital, aumentou comissões de negociação 38% ano contra ano, para US$ 2,9 milhões no trimestre, e está a caminho do topo da meta de crescimento anual total de 15% a 20%. A administração indicou orientação para receita de cerca de US$ 12 milhões em 2026, ante US$ 10 milhões em 2025.
Um problema de conformidade com oferta mínima na Nasdaq adicionou uma dimensão incomum. A DEFT está atualmente testando o patamar em dólares, e Wattenstrom disse aos investidores que a empresa tem cerca de um ano de “runway” ao longo de duas janelas de conformidade de 180 dias. A administração indicou que qualquer desdobramento reverso, se for perseguido, seria seguido por recompras significativas de ações.
A DEFT encerrou o 1T com aproximadamente US$ 156 milhões em caixa combinado, stablecoins, participações de tesouraria em cripto e valor do portfólio de venture, contra uma capitalização de mercado de cerca de US$ 275 milhões.
## A estrutura de dividendos diários da Strive
A TD Cowen elevou sua meta de preço para a Strive (ASST) para US$ 30, de US$ 26, com os analistas Lance Vitanza e Jonnathan Navarrete citando uma inovação na formação de capital que, segundo eles, aceleraria a acumulação de bitcoin por ação totalmente diluída.
O catalisador foi o plano anunciado da Strive de pagar dividendos diários em suas ações preferenciais perpétuas SATA, descritas como a primeira estrutura desse tipo adotada por uma empresa pública. No desenho proposto, os dividendos continuarão sendo declarados mensalmente, mas distribuídos em parcelas diárias iguais durante o período, com a intenção de suavizar picos pronunciados no volume de negociação em torno das datas mensais de referência e reduzir descolamentos de preço no período ex-dividend. A TD Cowen espera que a estrutura amplie a base de investidores da SATA, melhore seu valor de colateral e, eventualmente, a torne elegível para inclusão em mandatos de baixa volatilidade ou orientados a renda.
Os analistas agora projetam que a SATA comporá cerca de 50% do capital total levantado pela Strive ao longo do período de projeção, acima dos aproximadamente 25% antes. A empresa elevou sua estimativa de BTC Yield de 2026 para 26,1% ante 21,3%, implicando um ganho projetado de US$ 263 milhões em dólares de bitcoin no ano. A Strive mantinha 13.628 BTC ao fim do 1T.
## A tese de transformação da Mizuho para a Gemini
O diretor-gerente da Mizuho Securities USA, Dan Dolev, reduziu sua meta de preço para a Gemini Space Station (GEMI) para US$ 10, de US$ 12, mantendo sua classificação de Desempenho Acima da Média. A redução refletiu múltiplos mais atuais de valuation em pagamentos e cripto, e não uma visão deteriorada dos negócios.
Dolev argumentou que o mercado está “subestimando o ritmo” da transformação da Gemini, que saiu de uma corretora cripto de linha única para uma plataforma diversificada de mercados. Um sinal-chave apontado por ele foi que a receita de transações da Gemini manteve essencialmente estável no 1T, apesar de uma queda de mais de 50% nos volumes de negociação. Dolev escreveu que essa incompatibilidade “é mais importante do que o próprio crescimento”, argumentando que ela evidencia expansão de take-rate e uma mudança de composição que afasta o trading spot para fluxos de receita estruturalmente menos voláteis.
A economia de cartões de crédito representou cerca de 30% da receita líquida no trimestre, acima de aproximadamente 300% ano contra ano. Mercados de previsão superaram 100 milhões de contratos negociados, com volume mensal em alta de 78%.
Dolev argumentou que a Gemini está montando um “edge stack” regulado, incluindo sua licença DCO, o que posiciona a empresa na camada de clearing — e não apenas na execução. A infraestrutura inicial de trading agentic representa um primeiro passo rumo a um order flow nativo de API e orientado por IA, que poderia remodelar como a liquidez chega à plataforma. Dolev escreveu que a trajetória espelha como players tradicionais da área financeira evoluíram de meras bolsas para negócios de dados, clearing e fluxo de trabalho, só que mais rápido devido ao pano de fundo cripto.
A Mizuho projeta que a Gemini atinja EBITDA ajustado positivo em 2028, com receita de 2026 de US$ 239 milhões subindo para US$ 330 milhões em 2027. A meta de preço de US$ 10 de Dolev reflete cerca de 3x a estimativa de EV/receita de 2027 contra uma média do grupo de pares de 6x, um desconto que quantifica o gap que os analistas disseram que o mercado ainda não fechou.
