Acabei de perceber algo que vale a pena prestar atenção no mercado de ouro. Nos últimos dias, os preços do ouro têm sido uma verdadeira montanha-russa — e as oscilações estão contando uma história bastante interessante sobre o que está acontecendo globalmente neste momento.

Na última segunda-feira, o ouro à vista sofreu uma queda forte, caindo mais de 2% em um momento e atingindo mínimas próximas de $4.639/oz, depois se recuperando para fechar com uma baixa de apenas 0,2% a $4.740/oz. O que desencadeou isso? A completa quebra das negociações de paz entre EUA e Irã no fim de semana. Mas aqui está o ponto — na manhã de terça-feira, os preços do ouro já estavam se recuperando novamente, subindo até 0,5%. Esse tipo de recuperação em V não acontece por acaso.

A verdadeira história por trás desses movimentos nos preços do ouro é uma tempestade perfeita de três forças principais colidindo ao mesmo tempo. Primeiro, temos a escalada geopolítica. Trump anunciou um bloqueio total dos portos iranianos, o que imediatamente enviou ondas de choque pelos mercados de energia. Estamos falando do Estreito de Hormuz — por onde passam 20% do petróleo e do gás natural liquefeito do mundo. Só no domingo, apenas 34 navios passaram, contra mais de 100 normalmente por dia. Uma interrupção sem precedentes.

O Irã respondeu duramente, chamando de pirataria e ameaçando ataques a portos no Golfo. Israel manteve a pressão sobre posições do Hezbollah no Líbano. Enquanto isso, o Brent subiu mais de $8 em uma única sessão, com alguns traders europeus dizendo que o petróleo à vista chegou até a US$150 por barril. Os preços do petróleo dispararam cerca de 40% desde o final de fevereiro, quando toda essa situação começou a esquentar.

É aí que entra o segundo fator — o medo de inflação voltou com força. Custos mais altos de energia não afetam apenas os traders de petróleo; eles reverberam por tudo. Gasolina e diesel nos EUA atingiram seus níveis mais altos desde o verão de 2022. Swap de inflação de um ano nos EUA saltou para 3,168%. O mercado agora está precificando uma inflação média de cerca de 3,2% no IPC nos próximos 12 meses. Esse risco de estagflação — alta inflação mais crescimento mais lento — é exatamente o tipo de ambiente em que investidores tradicionalmente recorrem ao ouro como proteção.

Mas há ainda o terceiro fator que complica as coisas: o dólar e as expectativas de juros. O índice do dólar americano na verdade enfraqueceu, caindo 0,3% para 98,40, marcando sua sexta sessão consecutiva de queda. Isso ajudou o ouro a recuperar algum terreno. Quanto às taxas de juros, a probabilidade de corte na taxa do Fed despencou para apenas 29% até o final do ano, contra cerca de 40% há um mês. Isso pressiona o ouro, já que taxas mais altas tornam um ativo de rendimento zero menos atraente. Curiosamente, o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos caiu apenas 2 pontos base, para 4,297%, mostrando que os investidores ainda veem os títulos como um refúgio seguro.

O que realmente chama atenção é a rapidez com que os preços do ouro se recuperaram. Apesar do pânico inicial, na terça-feira ficou claro que os investidores estavam ativamente reposicionando suas carteiras em ouro. A forte recuperação indica que o status de ouro como porto seguro ainda não morreu — ele está apenas sendo recalibrado. Sim, os preços do ouro caíram cerca de 10% desde que o conflito escalou, mas isso mostra uma resiliência notável em comparação com seu desempenho em crises geopolíticas passadas.

Olhando para frente, tudo depende do petróleo. Se o Estreito de Hormuz permanecer bloqueado, a inflação se manter elevada, e os preços do ouro podem subir bastante. Se, de alguma forma, um acordo for fechado por um terceiro, como o Paquistão, o petróleo pode despencar e limitar temporariamente o avanço do ouro. Mas, dado que a OTAN se recusa a participar, a incerteza sobre o cessar-fogo e a postura dura de Trump em relação ao programa nuclear do Irã, uma resolução rápida parece improvável.

O que estou acompanhando é que os preços do ouro nas próximas semanas serão, essencialmente, um referendo sobre se essa situação evoluirá para uma estagflação completa ou será contida. Para os gestores de portfólio, o apelo do ouro como proteção contra a inflação é óbvio, mas seu rendimento zero em um ambiente de taxas mais altas cria uma tensão. Dito isso, quando o risco geopolítico está tão elevado e a incerteza econômica tão grande, os preços do ouro tendem a encontrar seu suporte — e foi exatamente isso que vimos nesta semana.

A conclusão? Acompanhe de perto os movimentos do petróleo e as comunicações do Fed. Se algum sinal indicar escalada, os preços do ouro podem romper para cima. Se indicarem desescalada, espere volatilidade. Mas a rápida recuperação do mercado me diz que os investidores ainda não terminaram com o ouro — isso pode ser o começo de uma rotação genuína para ativos de refúgio.