Tenho observado algo realmente interessante se desenrolar nos mercados ultimamente. Todo mundo fala sobre como as ações praticamente ignoraram as tensões geopolíticas, mas os títulos ainda estão sendo bastante pressionados. A divergência entre ações e títulos agora é bastante acentuada, na verdade.

Aqui está o que chamou minha atenção: o S&P 500 acabou de registrar um ganho de 9,8% em 10 dias de negociação, o movimento mais forte desde a recuperação pandêmica em abril de 2020. Enquanto isso, os rendimentos do Tesouro mal recuaram, apesar de todo o choque inicial. Isso é um contraste bastante marcante quando você pensa sobre isso.

A conexão com o preço do petróleo ainda existe, mas está funcionando de forma diferente para cada classe de ativo agora. As ações têm se desacoplado lentamente dos movimentos do petróleo, enquanto os títulos ainda estão grudados neles. O Deutsche Bank publicou alguns pensamentos interessantes sobre isso — basicamente dizendo que as expectativas de crescimento e as previsões de lucros estão permitindo que as ações se afastem, mas os títulos ainda estão sendo esmagados pela inflação e pelas preocupações com a oferta.

O que realmente está impulsionando essa divisão se resume a algumas coisas. Primeiro, os rendimentos do Tesouro já estavam precificados demais antes de tudo começar. O mercado tinha ficado bastante pessimista com tudo — impactos macro da IA, fraqueza no mercado de trabalho, você nomeia. As expectativas de corte de juros estavam embutidas fortemente. Então, os dados de emprego começaram a mostrar que o mercado de trabalho está, na verdade, se segurando bem, o que destruiu toda essa narrativa.

A segunda parte é algo que a maioria das pessoas não pensa o suficiente quando se trata de ações e títulos. Os lucros corporativos são números nominais, certo? Então, quando a inflação aumenta, os ganhos das empresas simplesmente aumentam junto com ela. Essa é uma proteção natural para as ações. O crescimento dos lucros no primeiro trimestre está projetado para cerca de 19%, muito acima do consenso. Essa margem de segurança está ajudando as ações a absorver os choques do petróleo. Os títulos não têm isso. Os fluxos de caixa fixos não se ajustam à inflação, então preços mais altos do petróleo apenas elevam as taxas de desconto e derrubam as avaliações.

Depois, há o ângulo fiscal. Guerra geralmente significa mais gastos do governo — subsídios de curto prazo para energia, investimentos de médio prazo em defesa e independência energética. Mais gastos fiscais significam mais oferta de títulos no mercado, o que pressiona os preços e eleva os rendimentos. Mas, para as ações, especialmente nomes de defesa e energia, isso é visto como suporte à demanda. Mesmo choque, reação completamente diferente.

Agora, aqui está o ponto — essa divergência entre ações e títulos não é uma mudança permanente. O petróleo ainda é a variável-chave que impulsiona ambos, só que de maneiras diferentes agora. O S&P 500 e os futuros de petróleo ainda mostram uma correlação negativa na maior parte do tempo, só que ela se estreitou. Se o petróleo disparar novamente ou os dados de emprego mudarem as expectativas sobre a política do Fed, todo esse padrão será testado com força.

Então, sim, as ações parecem mais resilientes no curto prazo, mas estou de olho no petróleo e nos dados de emprego. É provavelmente aí que virá o próximo movimento, tanto para ações quanto para títulos.