Logo antes de que Alibaba apresente seus resultados trimestrais em maio, três grandes bancos de investimento acabaram de divulgar análises bastante alinhadas sobre o que esperar. E honestamente, há coisas interessantes aqui que vão além dos números de curto prazo.

A primeira coisa que salta: o negócio de nuvem está acelerando. Morgan Stanley projeta que crescerá de 36% para mais de 40% neste trimestre, com margens EBITA permanecendo em 9%. Mas o que realmente importa é o que vem depois. MaaS (modelo como serviço) é o que está impulsionando a médio prazo. Hoje representa menos de 10% da receita de nuvem, mas estimam que em cinco anos possa ser mais de 50%. A gestão tem como objetivo uma margem EBITA de 20% a longo prazo, então há bastante espaço para melhorar de onde estamos.

Qwen está ganhando tração séria no mercado empresarial chinês. Sua participação de tokens saltou de 18% na primeira metade de 2025 para 32% na segunda metade. HSBC reporta que o aplicativo atingiu 223 milhões de usuários ativos mensais em fevereiro, com retenção de 30 dias em 39%. Isso é liderança clara entre os modelos.

Agora, o que muitos estavam esperando: o comércio varejista instantâneo finalmente começa a mostrar sinais de que os gastos mais selvagens já passaram. Morgan Stanley estima perdas de cerca de 18 bilhões de yuan em Q4, reduzindo de 22 bilhões no trimestre anterior. Mas o que importa é a rota traçada pela gestão: reduzir as perdas anuais pela metade em FY27 (de cerca de 86 bilhões para 43 bilhões), e novamente pela metade em FY28, chegando ao equilíbrio em FY29. Nomura concorda com essa projeção. As três instituições concordam que a fase mais intensa da guerra no comércio varejista já ficou para trás. Alibaba está mudando de "captar participação" para "melhorar eficiência", o que também deve aliviar um pouco a pressão sobre o negócio de entregas.

No segmento de comércio eletrônico, as receitas de gestão de clientes (CMR) mostram recuperação. Comparativamente, cresceriam 7% ao ano no Q4, bem melhor que 1% do trimestre anterior. No entanto, há uma mudança contábil: Alibaba vai reclasificar certos incentivos que antes eram despesas de marketing como "dedução" de CMR. Isso faz com que o crescimento reportado seja de apenas cerca de 1%, embora HSBC estime que o ajuste gere uma diferença de cerca de 6 pontos percentuais. Excluindo o comércio varejista instantâneo, o EBITA de e-commerce deve permanecer praticamente estável em relação ao ano anterior, melhora evidente frente à queda de -7% de há um trimestre.

Sobre avaliação: os três bancos têm preços-alvo entre 172 e 200 dólares, o que implica potencial de alta superior a 40% desde os aproximadamente 120 dólares atuais. Morgan Stanley mantém sobreponderação com objetivo de 180 (equivalente a P/E de 23 vezes para FY28), enquanto Nomura é mais otimista com 200 dólares (P/E ~20 vezes para FY28). HSBC ajustou levemente para baixo de 180 para 172, principalmente por maiores perdas estimadas em outros negócios.

O consenso é claro: a rota de monetização de IA está cada vez mais visível, o calendário para reduzir perdas já está definido, e a avaliação atual ainda não captura completamente essas duas dinâmicas centrais. A questão real nesta temporada não é se os lucros imediatos serão atraentes, mas se a Alibaba pode cumprir essa dupla promessa: reduzir perdas enquanto acelera a nuvem.