A visão macro ficou ainda mais confusa, e o Bitcoin está bem no meio disso.

O crescimento do PIB dos EUA ficou em 0,5% no quarto trimestre de 2025, uma redução brutal em relação aos 3,4% de um trimestre antes. Esse tipo de número geralmente indica que o Fed está prestes a cortar as taxas de juros de forma agressiva. Exceto que há um problema. A inflação não colaborou. Os dados do PCE de fevereiro mostraram que a inflação geral permaneceu estável em 2,8% ao ano, com o PCE núcleo em 3,0%. Ambas as medidas subiram 0,4% mês a mês, o que significa que as pressões de preços ainda estão muito resistentes. Essa é a verdadeira tensão no momento. Um crescimento mais fraco deve fazer os rendimentos caírem e abrir espaço para uma política mais fácil. A inflação persistente mantém o Fed com as mãos atadas.

Tenho observado como o Bitcoin responde a essa contradição, e isso é revelador. O ativo pulou para cerca de $76,4 mil na última semana, mostrando que a demanda real ainda existe. Mas o movimento não pareceu decisivo. Isso porque o cenário macro permanece sem resolução. Os rendimentos dos títulos do Tesouro ainda estão elevados, perto de 4,3%, os rendimentos reais estão altos o suficiente para tornar a renda fixa tradicional competitiva novamente, e isso cria uma resistência significativa para ativos que não oferecem rendimento.

O mercado de trabalho acrescenta mais uma camada. O crescimento da folha de pagamento de março foi de 178 mil, com a taxa de desemprego próxima de 4,3%. Os pedidos semanais de auxílio-desemprego aumentaram levemente, mas nada que indique uma crise iminente. Isso dá ao Fed uma justificativa para permanecer paciente. Então, temos uma economia perdendo força, mas não rápido o suficiente para forçar a mão do Fed quando a inflação ainda está alta.

O que realmente está apoiando o Bitcoin agora? A demanda institucional por meio de ETFs de compra direta. Vimos entradas de aproximadamente $470 milhões em alguns dias recentes, o que é substancial. Esse tipo de demanda estrutural cria um piso que a alavancagem puramente especulativa não consegue. Não elimina o risco macro, mas muda o perfil de resiliência do Bitcoin. O ativo consegue absorver mais pressão quando o capital real está entrando por canais regulados.

Aqui está o cruzamento de caminhos à frente. Se essa desaceleração se tornar uma história de taxas, então o crescimento mais fraco do PIB dos EUA puxará os rendimentos para baixo, o Fed cortará mais cedo, e o Bitcoin se beneficiará de condições financeiras mais fáceis enquanto mantém o suporte dos ETFs. Esse é o cenário construtivo. Mas se formos rumo à stagflation, onde o crescimento permanece fraco, mas a inflação permanece firme ou até reaccelerando, então o Fed continuará restrito, os rendimentos reais permanecerão elevados, e o Bitcoin enfrentará resistências reais, apesar da demanda estrutural.

Os próximos 30 a 90 dias vão definir isso. Estamos de olho na reunião do Fed em abril, nas próximas divulgações de inflação e nos dados do PIB do primeiro trimestre. O modelo GDPNow do Fed de Atlanta e o nowcast de inflação do Fed de Cleveland vão indicar o que vem por aí. Se vermos uma desinflação renovada, os rendimentos podem cair e as expectativas de corte de juros podem se aproximar. Se a inflação permanecer resistente, o Bitcoin ainda pode atuar como um ativo escasso e proteção contra políticas, mas a ação de preço de curto prazo ficará mais confusa.

Agora parece um ponto intermediário. Crescimento desacelerando, mas não colapsando; inflação esfriando lentamente, mas sem rapidez; e o Bitcoin se movimentando dentro de uma faixa onde cada impulso positivo encontra uma resistência macro. Isso é frustrante para apostas direcionais, mas na verdade é bom para acumulação disciplinada. A grande questão não é se o Bitcoin pode performar em condições macro difíceis, mas se os próximos dados de crescimento do PIB dos EUA e de inflação vão finalmente resolver essa contradição. Até lá, estamos aguardando o cenário macro se esclarecer.