Acabei de perceber algo bastante surpreendente sobre a ação da COIN que a maioria das pessoas provavelmente está deixando passar. A desconexão entre o que a Coinbase realmente está construindo e onde suas ações estão sendo negociadas neste momento é quase absurda se você pensar nisso por mais de cinco segundos.

Aqui está o cenário: a COIN atingiu $444,65 em julho de 2025 — pico absoluto. Depois, ela despencou. Em 12 de fevereiro, estamos em $139,36. Isso é quase uma queda de 70% em sete meses. Mas, enquanto isso, a própria empresa? Tem acumulado silenciosamente um dos anos operacionais mais fortes da sua história. Eles entraram no S&P 500, fecharam a aquisição da Deribit por $2,9 bilhões, divulgaram $7,2 bilhões em receita anual e acabaram de obter aprovação condicional para uma carta de confiança bancária nacional do OCC em 2 de abril. A história que a ação está contando e a história que o negócio está contando são completamente diferentes.

A razão de todo mundo ter ficado assustado: os lucros do quarto trimestre foram divulgados em 12 de fevereiro, com uma perda líquida GAAP de $667 milhões. O número principal derrubou a ação para essa mínima de 52 semanas exatamente no dia do anúncio. Mas aqui está o que ninguém fala — essa perda foi quase que inteiramente uma redução não monetária nas participações em criptomoedas da Coinbase. Contabilidade padrão quando você mantém Bitcoin no seu balanço. Lucro líquido ajustado? $178 milhões. Caixa disponível? $11,285 bilhões. O negócio não estava quebrando. A contabilidade fez parecer que estava.

O que realmente mudou é que a Coinbase não é mais apenas uma plataforma de negociação à vista. Essa é a versão da empresa que a maioria dos investidores de varejo ainda tem na cabeça — "um lugar onde os americanos compram Bitcoin." Isso já está desatualizado há anos. A carta aos acionistas do Q4 descreveu 12 produtos diferentes gerando mais de $100 milhões em receita anualizada cada. Metade deles atingiu $250 milhões+. Dois produtos sozinhos estão gerando mais de $1 bilhões.

A Deribit fechou em agosto e imediatamente começou a registrar trimestres de receita recorde. Estamos falando de uma empresa que detinha 87% do interesse aberto global em opções de Bitcoin no fechamento do negócio. No Q4 de 2025 — um trimestre de mercado fraco — a Deribit estabeleceu uma nova máxima de receita. É exatamente isso que a diversificação institucional deveria fazer. Negociação de opções gera receita a partir de volatilidade e complexidade, não de volume bruto. Quando os mercados à vista estão quietos, os derivativos assumem o slack.

Depois, há o USDC. A média de USDC mantida nos produtos da Coinbase atingiu $17,8 bilhões em um pico histórico. A capitalização de mercado do stablecoin atingiu $312 bilhões em 2026. A Coinbase está no centro do maior instrumento regulado desse ecossistema. Cada transação com USDC gera receita incremental. Isso não é cíclico do mesmo jeito que a negociação à vista.

As assinaturas do Coinbase One estão chegando a quase 1 milhão de assinantes pagos no Q4 — um crescimento de 3x em três anos. A receita de assinaturas é a linha mais duradoura porque ela se desconecta completamente dos preços de criptomoedas. O cartão Coinbase One teve $800 milhões em gastos acumulados, com aproximadamente $3.000 de gasto mensal por titular de cartão.

O Base, sua camada 2 do Ethereum, atingiu o maior número de transações em um trimestre no Q4, impulsionado especificamente por agentes de IA adotando carteiras de stablecoin para micropagamentos máquina a máquina. Isso é realmente interessante porque é uma linha de receita que quase não existia há dois anos e agora está crescendo em tempo real.

Depois, há a tese do Everything Exchange que eles lançaram no Q4 — ações tokenizadas ( quase 10.000 tickers ativos até janeiro de 2026), mercados de previsão via Kalski, futuros de ouro e prata, futuros perpétuos de ações para usuários internacionais. A ideia é que usuários que entram por criptomoedas fiquem por uma plataforma financeira mais ampla. Se isso funciona ou não ainda é uma questão em aberto, mas a opcionalidade é real.

Três grandes catalisadores acabaram de acontecer. Primeiro, a aprovação condicional do OCC para uma carta de confiança nacional em 2 de abril é, de fato, o desenvolvimento regulatório mais importante na história da Coinbase. Uma carta de confiança federal significa que investidores institucionais com obrigações fiduciárias — fundos de pensão, endowments, seguradoras — finalmente podem usar a Coinbase como custodiante. Isso representa uma categoria de receita estrutural que não existia em ciclos anteriores. Licenças estaduais não satisfazem as obrigações fiduciárias. Cartas federais sim.

Segundo, o GENIUS Act estabeleceu o primeiro quadro regulatório federal para emissão de stablecoins. A receita de USDC da Coinbase está diretamente ligada à adoção do USDC. Com clareza legal federal, a adoção institucional em tesourarias corporativas e liquidações acelera. Isso não é mais demanda especulativa. É adoção institucional.

Terceiro, a inclusão no S&P 500 em maio de 2025 forçou fundos de índice a comprar cerca de $5,5 bilhões em ações da COIN. Mais importante, tornou a COIN uma participação em praticamente todos os fundos de aposentadoria e carteiras de índice dos EUA. Isso cria uma base de compradores estruturais que não existia em ciclos anteriores de criptomoedas.

Olhando para os números reais: o volume total de negociações de FY2025 atingiu $5,2 trilhões, um aumento de 156% em relação ao ano anterior. A receita total do ano foi de $7,2 bilhões, um aumento de 9,69% em relação ao FY2024. A receita de assinaturas e serviços cresceu 23% ano a ano, chegando a $2,8 bilhões. A receita de transações institucionais cresceu 37% trimestre a trimestre no Q4, impulsionada pela Deribit.

O verdadeiro problema é que as despesas operacionais cresceram 35%, enquanto a receita cresceu 9,69%. Isso é compressão de margem que precisa reverter para que a tese de alta se sustente. A gestão orientou uma receita de assinaturas e serviços de $710–$790 milhões no Q1 de 2026, o que pelo menos fornece um piso duradouro. Mas a disciplina de custos precisará melhorar significativamente ao longo de 2026.

A Wall Street está bastante dividida sobre isso. Quarenta e oito analistas cobrem a COIN com alvos que variam de $205 até $510. Goldman Sachs tem uma classificação de compra, citando estabilização do mercado de criptomoedas e adoção do USDC. Bernstein tem recomendação de outperform a $330. O alvo mediano entre os 48 analistas é $400. Essa dispersão diz algo — ninguém realmente sabe como modelar essa empresa ainda, porque as mudanças estruturais ainda estão em andamento.

O caso de baixa é simples: as criptomoedas não atingem outro ciclo de adoção significativo, a receita permanece cíclica na faixa de $3–$235 bilhões, o alavancagem operacional nunca se desenvolve, e a ação oscila entre $8 e $80 sem atingir uma nova alta sustentável. O volume de negociação de varejo ainda é o fator de oscilação. Em mercados de alta, o varejo entra com força e as taxas sobem. Em mercados de baixa, desaparecem. Essa realidade comportamental ainda não foi eliminada pela expansão do Everything Exchange.

Mas o que realmente é diferente aqui: a aquisição da Deribit dá à Coinbase uma fonte de receita que cresce em mercados voláteis. A adoção do USDC é uma tendência estrutural de longo prazo, não uma ciclo especulativo. A carta do OCC abre um mercado de custódia institucional totalmente novo. A inclusão no S&P 500 fornece uma base de detentores institucionais permanente. Essas mudanças não eliminam a cíclicidade, mas devem tornar os vales do ciclo de baixa mais rasos e os prazos de recuperação mais curtos.

Para as previsões do preço da ação COIN em 2026, o catalisador de curto prazo é o resultado do 1º trimestre, divulgado em 7 de maio. Essa teleconferência mostrará se a tese de diversificação realmente está gerando resiliência. Observe se as assinaturas e serviços atingem o limite superior da orientação, se a gestão atualiza a linguagem sobre a finalização da carta do OCC, e se a Deribit atingiu outro trimestre recorde, apesar dos mercados fracos.

Se conseguirmos a legislação CLARITY Act até meados de 2026, estabelecendo regras claras para classificação de tokens e registro de exchanges, isso elimina o prêmio de incerteza regulatória que constantemente deprime a avaliação da Coinbase em relação às bolsas financeiras tradicionais. Isso por si só pode ser um catalisador importante.

Para 2026, o intervalo depende do timing do ciclo de criptomoedas: caso de baixa $100–$160, caso base $160–$260, alta moderada $260–$380, alta plena $380–$510. O alvo mediano dos analistas de $400 implicaria aproximadamente 90% de valorização a partir dos níveis atuais. Goldman Sachs sugere cerca de 14% de alta. O intervalo existe porque o timing do ciclo de criptomoedas é realmente imprevisível.

O cenário de longo prazo para 2030 é ainda mais interessante. Se as criptomoedas passarem por outro ciclo importante de adoção entre 2026 e 2028, impulsionado por fluxos institucionais de ETFs, integração de CBDC, tokenização de ativos reais em escala e comércio por agentes de IA, a receita da Coinbase poderia atingir $15–$400 bilhões por ano. Com um P/E de 40–50x sobre essa receita, estamos falando de uma capitalização de mercado de $235 bilhões e um preço de ação acima de $2.000. Isso não é uma previsão — é um cenário que exige tanto aceleração na adoção de criptomoedas quanto continuidade na execução da Coinbase.

A questão do IA é particularmente relevante para o posicionamento do Base. Se o comércio por agentes crescer de nicho para uma via de pagamento mainstream nos próximos 3–4 anos, isso cria linhas de receita que ainda não existem em nenhum modelo de avaliação.

Resumindo: a ação da COIN está realmente desconectada do negócio neste momento. A empresa está construindo algo estruturalmente diferente do que era há dois anos. Se isso se traduzirá em desempenho de ações depende do timing do ciclo de criptomoedas e da execução em três catalisadores específicos — resultados, clareza regulatória e finalização do OCC. Mas a opcionalidade aqui é real, e a maioria das pessoas ainda está precificando a versão antiga da Coinbase.