Acabei de revisar os dados do PMI dos EUA de março de 2025 e eles representam uma visão bastante interessante de onde a economia estava caminhando naquele momento. O lado da manufatura estava funcionando a todo vapor, com uma leitura de 52,4, enquanto os serviços desaceleraram para 51,1. Uma diferença bastante marcante quando se pensa nisso.

O que chamou minha atenção na época foi como o número do PMI de manufatura dos EUA atingiu seu nível mais alto em meses. As cadeias de suprimentos estavam se normalizando, as empresas estavam recebendo entradas sólidas de pedidos, e a reconstrução de estoques estava criando um bom impulso no setor industrial. Esse tipo de força na manufatura geralmente se traduz na criação de empregos reais e no aumento do volume de produção no chão de fábrica.

Mas aqui é onde fica interessante - o lado dos serviços contou uma história diferente. Com 51,1, ainda estava em expansão tecnicamente, mas o ritmo certamente havia desacelerado. Os padrões de gasto dos consumidores estavam mudando, as empresas estavam apertando o cinto em gastos discricionários. Como os serviços representam mais de 80 por cento da economia dos EUA e empregam a maioria dos trabalhadores americanos, essa moderação importava.

O índice composto do PMI dos EUA ficou em 51,6, então, no geral, a economia ainda estava em modo de expansão. Mas essa divergência entre manufatura e serviços foi a verdadeira história. Você tinha esse reequilíbrio interessante acontecendo - a produção das fábricas acelerando enquanto o crescimento do setor de serviços moderava.

No mercado, esse quadro misto criou todo tipo de reação. Os rendimentos dos títulos do Tesouro variaram, houve rotação para ações industriais enquanto algumas ações de consumo discricionário suavizaram. O dólar permaneceu relativamente estável enquanto os traders tentavam entender o que isso significava para a política do Fed.

Historicamente, essas divergências entre manufatura e serviços geralmente não duram para sempre. Tendem a aparecer durante transições econômicas - mudanças no comportamento do consumidor, ciclos de estoques, alterações nos padrões comerciais. Os dados sugeriam que a economia estava se reequilibrando, em vez de entrar em uma recessão, mas certamente mantinham todos atentos ao que viria a seguir.

O Federal Reserve também observava isso de perto. Um PMI de manufatura forte poderia indicar que o núcleo industrial estava sólido, potencialmente argumentando por paciência nas reduções de juros. Mas a desaceleração na atividade de serviços sugeria que o aperto na política já estava atuando na economia, atingindo setores sensíveis à demanda. Essa tensão entre as duas leituras criava uma situação de política bastante nuanceada.

Globalmente, a força do PMI de manufatura dos EUA se destacava em comparação com leituras mais fracas na Europa e na China na época. Essa força relativa poderia ter apoiado as exportações americanas, especialmente em máquinas avançadas e bens tecnológicos. Enquanto isso, o PMI de serviços mais fraco alinhava-se com o que estava acontecendo mundialmente - o gasto dos consumidores em serviços havia estabilizado após o surto pós-pandemia.

A conclusão mais ampla era que a economia estava em um ponto de inflexão. A manufatura mostrava um impulso real, os serviços estavam moderando, mas o índice composto ainda estava firmemente na zona de expansão. Se essa divergência persistiria ou se resolveria, tornou-se a questão-chave para os trimestres seguintes.