21 de abril de 2025, Paul Atkins tomou posse como Presidente da U.S. Securities and Exchange Commission (SEC). A partir de 22 de abril de 2026, Atkins lidera a SEC há um ano completo. Durante este período, a postura regulatória da SEC relativamente aos ativos digitais sofreu uma mudança fundamental — passou de uma abordagem centrada na aplicação rigorosa da lei, sob o antigo presidente Gary Gensler, para um modelo orientado por políticas, focado na elaboração de normas e na coordenação interinstitucional. No seu discurso de aniversário no Economic Club de Washington, Atkins apresentou formalmente um plano de quatro pontos assente na estratégia A-C-T (Avançar, Clarificar, Transformar), assinalando o fim da era da "regulação por via da aplicação".
Como é que a estratégia A-C-T põe fim à abordagem de "regulação por via da aplicação" da SEC?
Atkins condensou a sua filosofia regulatória no modelo A-C-T de três letras. Avançar refere-se à modernização regulatória, alinhando o regulamento da SEC com as necessidades reais dos mercados de ativos digitais. Clarificar centra-se na definição dos limites regulatórios para os ativos digitais, eliminando a incerteza persistente entre os participantes do mercado quanto aos caminhos de conformidade. Transformar visa remodelar o sistema regulatório com base em princípios fundamentais, garantindo que as ferramentas da SEC estão adequadas à inovação. Este modelo contrasta fortemente com a anterior abordagem "processar, silenciar, estagnar" centrada na aplicação durante a era Biden. No seu discurso, Atkins afirmou que a SEC está a regressar ao seu mandato do Congresso: "proteger investidores, manter a ordem nos mercados e facilitar a formação de capital". Criticou ainda o excesso de zelo regulatório do passado por aumentar a fricção e a incerteza nos mercados.
Que mudanças substanciais ocorreram nos dados de aplicação da lei?
As alterações nos dados de aplicação da lei fornecem a evidência quantitativa mais clara desta mudança de política. Segundo um relatório de abril de 2026 da Brattle, a SEC iniciou apenas 92 processos de aplicação da lei na primeira metade do ano fiscal de 2026 (de outubro de 2025 a março de 2026), uma diminuição de cerca de 59 % face à média de 225 ações durante a primeira metade dos anos fiscais de 2018–2025. As ações contra entidades não individuais atingiram o nível mais baixo desde 2018, representando apenas 22 % de todos os casos, enquanto as ações contra indivíduos atingiram um máximo histórico, ultrapassando metade dos casos. Por outro lado, o relatório de aplicação da SEC para o ano fiscal de 2025 mostrou um total de 456 ações, uma redução de cerca de 30 % face a 2024, tendo reclassificado vários casos anteriores de registo de criptoativos como "interpretações erradas da legislação federal de valores mobiliários", admitindo que estes casos "não trouxeram benefícios substanciais aos investidores".
Como é que o modelo de cinco categorias distingue valores mobiliários digitais de não-valores mobiliários?
Em novembro de 2025, Atkins propôs pela primeira vez um plano de classificação de tokens e, no seu discurso de aniversário, apresentou um modelo abrangente de cinco categorias de ativos digitais. O modelo define claramente os seguintes quatro tipos de ativos como "não-valores mobiliários": commodities digitais (incluindo Bitcoin, Ethereum e outros ativos baseados em redes descentralizadas); colecionáveis digitais (principalmente NFTs de arte e música); ferramentas digitais (como tokens utilitários para verificação de identidade); e stablecoins de pagamento que cumpram critérios legais específicos. Apenas os valores mobiliários digitais permanecem totalmente sujeitos à legislação de valores mobiliários da SEC — nomeadamente, valores mobiliários tradicionais tokenizados, como ações e obrigações em blockchain. Este sistema de classificação oferece a orientação de conformidade mais clara para o setor cripto desde o estabelecimento do Howey Test.
Como irá a "Isenção de Inovação" alterar os caminhos de conformidade para valores mobiliários tokenizados?
Como elemento institucional central do plano de quatro pontos, Atkins anunciou que a SEC irá lançar em breve um mecanismo de "Isenção de Inovação". Este mecanismo irá proporcionar aos participantes do mercado um período de transição de 12 a 36 meses, permitindo a negociação em blockchain de valores mobiliários tokenizados em conformidade, sem exigir a conclusão imediata do processo completo de registo. Apresentada como uma "ponte" antes da entrada em vigor das regras de longo prazo, esta medida visa reduzir a barreira de entrada em conformidade para projetos inovadores. Paralelamente, a SEC iniciou o "Project Crypto" para impulsionar a migração do mercado para blockchain e desenvolver regras duradouras para o setor. Atkins referiu que as abordagens regulatórias anteriores dos EUA aos criptoativos provocaram uma fuga da inovação, e a Isenção de Inovação é um passo crucial para "trazer a inovação de volta aos Estados Unidos".
A coordenação SEC–CFTC põe fim ao vazio regulatório?
Outro desafio persistente para o setor cripto tem sido a indefinição das fronteiras jurisdicionais entre a SEC e a Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Em fevereiro de 2026, as duas entidades assinaram um Memorando de Entendimento (MOU) histórico, unificando definições-chave, clarificando divisões jurisdicionais e coordenando a supervisão em áreas partilhadas como ativos digitais. Em 17 de março de 2026, a SEC e a CFTC divulgaram conjuntamente uma orientação interpretativa de 68 páginas intitulada "Application of Federal Securities Laws to Certain Crypto Assets and Related Transactions", esclarecendo adicionalmente que a maioria dos criptoativos não se enquadra na categoria de valores mobiliários. Atkins afirmou que as entidades estão a transformar o antigo "vazio regulatório" num terreno fértil para a inovação. No entanto, importa referir que a SEC aguarda ainda a aprovação pelo Congresso de uma lei sobre a estrutura dos mercados para definir formalmente a sua autoridade sobre criptoativos — até lá, o quadro regulatório da SEC para cripto permanece numa fase transitória de "orientação administrativa mais gestão caso a caso".
Como mudou a lógica de aprovação dos ETF?
Durante o primeiro ano de mandato de Atkins, os avanços na aprovação de ETF cripto constituíram outro indicador claro da mudança de política. Sob Gensler, a SEC apenas aprovou ETF de Bitcoin spot e ETF de Ethereum spot, após longas batalhas jurídicas. Desde que Atkins assumiu funções, as aprovações de ETF aceleraram e expandiram-se. Em setembro de 2025, a SEC anunciou que os ETF cripto seriam sujeitos aos padrões gerais de listagem, tendo a Hashdex recebido aprovação para lançar um ETF de índice cripto abrangendo BTC, ETH, XRP e SOL. Em outubro, a SEC aprovou ETF de Litecoin e Hedera. Em março de 2026, a SEC realizou uma "aprovação coletiva", aprovando oficialmente alterações fundamentais às regras para ETF spot abrangendo 24 tokens, incluindo XRP, Solana e Litecoin. A mudança na lógica de aprovação é evidente em duas dimensões: expansão do âmbito — de tokens individuais para múltiplos tokens e classes de ativos — e melhoria da eficiência, passando de batalhas caso a caso para aprovações baseadas em modelos.
Controvérsia e divergência: que resistência enfrenta a mudança regulatória?
Embora o setor cripto acolha de forma geral a mudança regulatória de Atkins, a crítica parlamentar intensifica-se. Os deputados democratas centram as suas preocupações na retirada pela SEC de certas investigações e ações contra empresas ligadas a Trump e à sua família, levantando potenciais conflitos de interesses. A senadora Elizabeth Warren, de Massachusetts, acusou Atkins de enganar o Congresso durante o depoimento e salientou que as ações de aplicação da SEC em 2025 atingiram o nível mais baixo da última década. Além disso, enquanto Atkins avança com um quadro regulatório federal, os reguladores estaduais mantêm uma aplicação agressiva, criando um panorama de conformidade complexo. A Procuradora-Geral de Nova Iorque apresentou recentemente processos contra várias plataformas cripto, evidenciando o contínuo "braço-de-ferro regulatório" entre o governo federal e estadual. A direção da mudança regulatória está definida, mas a implementação completa do modelo exigirá a superação de múltiplos obstáculos.
Como irão evoluir os caminhos de conformidade para projetos cripto?
Com base no quadro regulatório apresentado no marco de um ano de Atkins, os caminhos de conformidade para projetos cripto nos EUA estão a tornar-se mais claros. Primeiro, as equipas de projeto podem utilizar o modelo de cinco categorias de tokens para determinar preliminarmente a natureza jurídica dos seus ativos. Se um ativo se enquadrar nas quatro categorias de "não-valores mobiliários", está isento das exigências de registo completo de valores mobiliários da SEC, mas deve considerar se o processo de emissão e venda constitui um contrato de investimento — mesmo que o ativo não seja classificado como valor mobiliário, a forma de emissão e venda pode sujeitá-lo à legislação de valores mobiliários. Em segundo lugar, a SEC está a avançar com um conjunto de isenções de registo, incluindo a "Isenção de Inovação" e a "Isenção de Angariação de Fundos", para oferecer opções de financiamento em conformidade a empresas cripto em diferentes fases. Em terceiro lugar, a SEC propôs o conceito de "porto seguro para contratos de investimento", permitindo que criptoativos deixem de estar sujeitos à legislação de valores mobiliários quando os emissores cumpram os seus compromissos de gestão essenciais. O lançamento gradual deste modelo significa que os projetos cripto já não têm de optar entre "lacunas de conformidade" e "migração offshore".
Resumo
O primeiro ano de Paul Atkins como Presidente da SEC marcou uma mudança histórica na regulação dos ativos digitais nos EUA, passando de uma abordagem "aplicação primeiro" para uma lógica "orientada por normas". A estratégia A-C-T definiu três direções centrais: avançar na modernização regulatória, clarificar fronteiras e remodelar o regulamento. O modelo de cinco categorias de tokens proporciona ao setor a orientação de conformidade mais clara para 2026. As ações de aplicação caíram cerca de 59 % em termos anuais, as aprovações de ETF expandiram-se em âmbito e eficiência, e a coordenação SEC–CFTC registou avanços concretos. No entanto, atrasos na legislação do Congresso, pressão contínua dos deputados democratas e disputas jurisdicionais entre autoridades federais e estaduais continuam a introduzir incerteza na implementação definitiva desta mudança regulatória. Para o setor cripto, a direção estabelecida pelo plano de aniversário de Atkins é clara — o verdadeiro teste reside na execução integral e melhoria contínua do modelo institucional.
FAQ
Q: Quais são as cinco categorias do modelo de classificação de tokens de Atkins?
O modelo divide os ativos digitais em cinco categorias: commodities digitais (como Bitcoin e Ethereum), colecionáveis digitais (como NFTs de arte), ferramentas digitais (como tokens de verificação de identidade), stablecoins de pagamento e valores mobiliários digitais (valores mobiliários tradicionais tokenizados em blockchain). As primeiras quatro são explicitamente definidas como "não-valores mobiliários" e não estão sujeitas à jurisdição abrangente da legislação de valores mobiliários da SEC. Apenas os valores mobiliários digitais têm de cumprir as exigências de registo completo de valores mobiliários.
Q: Em quanto diminuíram as ações de aplicação da SEC durante o mandato de Atkins?
Segundo a Brattle, a SEC iniciou apenas 92 ações de aplicação na primeira metade do ano fiscal de 2026, uma redução de cerca de 59 % face à média de 225 ações na primeira metade dos anos fiscais de 2018–2025. Os próprios dados da SEC mostram 456 ações de aplicação em 2025, menos cerca de 30 % do que em 2024. A SEC reconheceu que as ações anteriores de aplicação no setor cripto criaram "expectativas enganadoras" e comprometeu-se a redirecionar recursos para combater fraudes e outros comportamentos mais prejudiciais para os investidores.
Q: Quando entra em vigor a "Isenção de Inovação" e que cenários abrange?
O Presidente da SEC, Atkins, anunciou a próxima Isenção de Inovação no seu discurso de aniversário de 21 de abril de 2026, mas o texto oficial da norma ainda não foi divulgado. O mecanismo visa proporcionar um quadro transitório de 12 a 36 meses para negociação em blockchain de valores mobiliários tokenizados em conformidade, permitindo aos participantes do mercado realizar testes em conformidade antes da entrada em vigor das regras de longo prazo, sem necessidade de registo completo imediato. A data de entrada em vigor e o âmbito específico dependerão do anúncio oficial da SEC.
Q: Que questões resolveu o Memorando de Entendimento (MOU) entre a SEC e a CFTC?
Em fevereiro de 2026, a SEC e a CFTC assinaram um MOU, unificando definições-chave, clarificando fronteiras jurisdicionais e estabelecendo mecanismos de supervisão coordenada em áreas partilhadas como ativos digitais. O MOU visa eliminar o antigo "vazio regulatório" entre as duas entidades, reduzindo exigências de conformidade redundantes e contraditórias entre domínios. Em março de 2026, as entidades divulgaram conjuntamente orientação interpretativa, esclarecendo adicionalmente que a maioria dos criptoativos não são valores mobiliários.
Q: Como podem os projetos cripto determinar se os seus tokens são valores mobiliários?
De acordo com o modelo de classificação da SEC, as equipas de projeto podem fazer uma determinação preliminar com base nos seguintes critérios: se o token opera numa rede descentralizada (commodity digital), se possui características de colecionável (colecionável digital), se serve uma função específica (ferramenta digital), se é uma stablecoin de pagamento em conformidade ou se representa um valor mobiliário tradicional tokenizado. Importa salientar que, mesmo que o ativo não seja um valor mobiliário, o método de emissão e venda pode constituir um contrato de investimento e, assim, estar sujeito à legislação de valores mobiliários. As equipas de projeto devem consultar consultores de conformidade profissionais antes da emissão oficial e analisar os detalhes com base na orientação interpretativa da SEC.
