Em junho de 2026, uma empresa que revolucionou a curva de custos da indústria aeroespacial prepara-se para reescrever a história dos mercados de capitais globais. A SpaceX irá emitir cerca de 555,6 milhões de ações ordinárias Classe A a um preço fixo de 135 $ por ação, angariando 75 mil milhões $ e avaliando a empresa em aproximadamente 1,75 a 1,77 biliões $. Isto significa que, a partir da sua entrada oficial na Nasdaq a 12 de junho (símbolo: SPCX), a SpaceX irá ultrapassar o recorde de 29,9 mil milhões $ estabelecido pela Saudi Aramco em 2019, tornando-se a maior oferta pública inicial (IPO) da história. A Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup e JPMorgan lideram o consórcio de bancos colocadores, com mais 18 bancos a participar na distribuição — uma lista que praticamente inclui todos os grandes bancos de investimento de Wall Street.
No entanto, por detrás desta escala sem precedentes, esconde-se uma divergência de avaliação igualmente inédita. Como é que uma empresa com um prejuízo líquido de 4,94 mil milhões $ em 2025 e um prejuízo trimestral ainda mais alargado de 4,28 mil milhões $ no 1.º trimestre de 2026 justifica um preço de IPO de 1,75 biliões $? Será que o fluxo de caixa gerado pela Starlink é suficiente para compensar o consumo de liquidez contínuo da xAI e da Starship? E o que significa a estrutura acionista dual de Elon Musk — com mais de 85% dos direitos de voto — para os acionistas minoritários?
Visão Consolidada das Finanças: O Triplo Impacto de Crescimento Elevado, Investimento de Capital Intenso e Perdas Massivas
O prospeto S-1 fornece a primeira divulgação sistemática das contas completas da SpaceX após a fusão com a xAI, revelando três características distintas.
A receita está a crescer rapidamente, mas as perdas acompanham esse ritmo. Entre 2023 e 2025, as receitas operacionais consolidadas da SpaceX foram de 10 387 milhões $, 14 015 milhões $ e 18 674 milhões $, respetivamente, com um aumento homólogo de 33,2% em 2025. No 1.º trimestre de 2026, a receita atingiu cerca de 4,69 mil milhões $, mantendo a trajetória de crescimento. Contudo, o prejuízo líquido em 2025 foi de 4 937 milhões $, com uma perda operacional de 2,59 mil milhões $. O breve lucro de 791 milhões $ em 2024 foi completamente eliminado. No 1.º trimestre de 2026, o prejuízo líquido consolidado disparou para cerca de 4,28 mil milhões $, quase igualando a perda total de 2025.
O EBITDA ajustado demonstra a geração de caixa operacional do núcleo do negócio, mas não cobre o "buraco negro" do investimento de capital. Em 2025, o EBITDA ajustado foi de 6,58 mil milhões $, indicando que, excluindo itens não monetários e custos pontuais, o negócio central apresenta uma base sólida de geração de caixa operacional. No entanto, só no 1.º trimestre de 2026, o investimento de capital atingiu 10 107 milhões $, sendo que o segmento de IA representou 7 723 milhões $. No mesmo período, a dívida total em circulação subiu de 24 747 milhões $ para 29 100 milhões $, enquanto a posição de caixa e equivalentes de caixa caiu de 15 852 milhões $ para 11 385 milhões $. A SpaceX está a consumir as suas reservas de caixa a um ritmo de cerca de 3 mil milhões $ por trimestre.
As perdas acumuladas constituem um alerta de risco crítico. O S-1 revela explicitamente que, na véspera do IPO, o défice acumulado ascendia a cerca de 41,3 mil milhões $. A SpaceX admite ainda no prospeto que a empresa "tem um histórico de prejuízos líquidos e poderá não alcançar a rentabilidade no futuro", prevendo manter níveis significativos de investimento de capital até que os seus produtos de IA sejam rentáveis.
Após analisar estes números macro, é essencial perguntar: De onde vêm as perdas? Qual o papel dos três principais segmentos de negócio?
Desagregação dos Três Grandes Segmentos: Estrutura de Receita e Lucro dos Foguetões, Starlink e xAI
No prospeto, a SpaceX divide o negócio em três segmentos: Espaço, Conectividade e IA — correspondendo a "presente (lançamento de foguetões), curto prazo (internet via satélite Starlink) e futuro (computação e modelos de IA)" em três horizontes temporais.
Segmento de Conectividade (Starlink): O Único Pilar Rentável, Representando Cerca de 69% da Receita
A Starlink é o principal pilar financeiro da SpaceX e o ativo mais verificável na sua avaliação.
A 31 de março de 2026, a Starlink contava com cerca de 10,3 milhões de assinantes em 164 países e regiões, face aos 5 milhões do ano anterior — um aumento homólogo de cerca de 105%. Existem cerca de 9 600 satélites em órbita terrestre baixa, com mais de 23 000 ligações laser inter-satélite. Em 2025, a Starlink gerou 11,39 mil milhões $ em receitas, representando cerca de 61% do total e crescendo quase 50% face ao ano anterior.
A rentabilidade é igualmente impressionante. Em 2025, a Starlink registou 4 423 milhões $ de lucro operacional, com uma margem operacional de cerca de 39%. No 1.º trimestre de 2026, obteve 120 milhões $ de lucro operacional, sendo o único pilar rentável entre os três segmentos. Importa referir que o ARPU (receita média por utilizador) da Starlink diminuiu cerca de 18% desde 2023, refletindo uma estratégia de preços agressiva para rápida expansão da quota de mercado. Como a SpaceX irá equilibrar o crescimento de utilizadores com a rentabilidade permanece uma questão central para o mercado.
A velocidade de download mediana é de 225 Mbps, a latência mediana ronda os 25 milissegundos e o uptime médio é de 99,9%. Os satélites V3, prestes a ser lançados, oferecem uma largura de banda unitária de 1 024 Gbps — mais de 10 vezes a dos satélites V2. Cada lançamento do Starship pode colocar 60 satélites em órbita, acrescentando cerca de 61 000 Gbps de capacidade de rede por lançamento. Isto significa que, nos próximos 12 a 18 meses, a capacidade da rede Starlink terá um salto de ordem de grandeza, alargando ainda mais a distância para todos os concorrentes.
No 1.º trimestre de 2026, o segmento de Conectividade contribuiu com cerca de 3,26 mil milhões $ em receitas, representando aproximadamente 69% do total da SpaceX e constituindo a base do rendimento da empresa.
Segmento Espacial (Lançamentos de Foguetões e I&D Starship): Receita Estável, mas Custos de I&D Erodem Lucros
Em 2025, a SpaceX realizou cerca de 170 lançamentos da série Falcon, transportando mais de 80% da massa orbital global — face a 45% em 2021 e 65% em 2023. A tecnologia de reutilização de foguetões atingiu escala industrial: 170 lançamentos anuais exigem apenas cerca de oito novos propulsores.
Os custos de lançamento foram drasticamente reduzidos: da média histórica do setor de 18 500 $/kg para cerca de 2 700 $/kg no Falcon 9 e 1 400 $/kg no Falcon Heavy, com o Starship V3 a apontar para uma redução adicional de 99%.
No entanto, o desempenho financeiro do segmento Espacial é pouco impressionante. Em 2025, a receita foi de cerca de 4,1 mil milhões $ (apenas clientes externos, excluindo lançamentos internos de satélites), crescendo apenas 8% face ao ano anterior. O problema central reside no forte investimento em I&D do Starship: mais de 3 mil milhões $ em 2025 e mais 930 milhões $ gastos no 1.º trimestre de 2026. Isto erodiu severamente os lucros operacionais, resultando numa perda operacional de cerca de 657 milhões $ em 2025.
O valor estratégico do segmento Espacial não reside na rentabilidade, mas sim na capacidade de proporcionar à Starlink e à xAI um acesso orbital a custos muito inferiores aos da concorrência. Todos os lançamentos de satélites Starlink e todas as futuras implementações de satélites de IA assentam na curva de custos do Falcon e do Starship.
Segmento de IA (xAI): Maior Fonte de Perdas, "Buraco Negro" de Investimento de Capital
O segmento de IA é o fator mais determinante no quadro financeiro atual da SpaceX.
Em 2025, o segmento de IA gerou apenas 320 milhões $ em receitas, mas registou perdas operacionais de impressionantes 6 355 milhões $. No 1.º trimestre de 2026, o segmento registou uma perda trimestral de cerca de 2,5 mil milhões $, representando mais de metade do prejuízo líquido consolidado de 4,28 mil milhões $. O investimento de capital em IA foi de 12 727 milhões $ em 2025, com mais 7 723 milhões $ investidos no 1.º trimestre de 2026, sobretudo na construção de centros de supercomputação e implementação de recursos de computação.
Estes investimentos massivos são impulsionados pela visão de longo prazo de um "centro de computação de IA baseado no espaço". O prospeto da SpaceX aponta para um "Mercado Total Endereçável" (TAM) de 28,5 biliões $, com o negócio de IA a contribuir com 26,5 biliões $.
A capacidade do segmento de IA passar de perdas líquidas para geração de caixa positiva depende de dois grandes contratos de aluguer de computação já assinados.
Primeiro contrato: Em maio, a Anthropic acordou formalmente pagar à SpaceX 1,25 mil milhões $ por mês para alugar dezenas de milhares de GPUs NVIDIA no centro de dados Colossus, com vigência até maio de 2029 e um valor total de cerca de 45 mil milhões $.
Segundo contrato: A SpaceX celebrou um acordo de serviços cloud de longo prazo com a Google, ao abrigo do qual a Google pagará à SpaceX cerca de 920 milhões $ por mês de outubro de 2026 a junho de 2029, totalizando cerca de 30 mil milhões $.
Em conjunto, estes contratos garantem mais de 2,1 mil milhões $ de receitas mensais recorrentes para a SpaceX, ou mais de 25 mil milhões $ anuais. Se ambos os acordos forem executados conforme previsto e gerarem fluxos de caixa positivos, as perdas estruturais do segmento de IA serão significativamente atenuadas. Contudo, importa notar: o contrato com a Google só começará a contribuir para os resultados em outubro de 2026, pelo que o impacto a curto prazo é limitado.
A Lógica de Fluxo de Caixa do Modelo de Foguetão Reutilizável: Converter Vantagens Físicas em Vantagens Financeiras
A principal vantagem competitiva da SpaceX não reside numa inovação tecnológica isolada, mas sim num ciclo comercial comprovado.
No plano físico: Em 2025, 170 lançamentos exigiram apenas cerca de oito novos propulsores, com custos de lançamento do Falcon 9 reduzidos para 2 700 $/kg — cerca de 15% da média histórica do setor. Cada propulsor pode ser recuperado e recondicionado para múltiplos usos, com o custo unitário fixo a ser amortizado em cada novo lançamento.
No plano comercial: Custos de lançamento internos extremamente baixos traduzem-se diretamente em custos de implementação da rede Starlink inferiores aos de qualquer concorrente. Por exemplo, na implementação dos satélites V3: cada lançamento do Starship pode transportar 60 satélites V3, acrescentando 61 000 Gbps de capacidade de rede — cerca de 20 vezes o efeito do Falcon 9 a lançar satélites V2.
No plano financeiro: Em 2025, o lucro operacional da Starlink, de 4,4 mil milhões $, foi quase integralmente possibilitado pelas capacidades de implementação a baixo custo do Falcon 9 e do Falcon Heavy. Em comparação, o investimento em I&D do Starship no 1.º trimestre de 2026 foi de 930 milhões $, enquanto o lucro operacional da Starlink no mesmo período foi de cerca de 120 milhões $.
Estruturalmente, a SpaceX utiliza foguetões de baixo custo para colocar satélites em órbita, gera receitas de subscrição via Starlink, aloca parte dos lucros ao investimento de capital da Starship e da xAI, e reforça o fluxo de caixa futuro através de maior eficiência de implementação e receitas de aluguer de computação. No 1.º trimestre de 2026, o segmento de Conectividade contribuiu com cerca de 120 milhões $ de lucro operacional, o segmento Espacial registou uma perda operacional de cerca de 660 milhões $, e o segmento de IA perdeu cerca de 2,5 mil milhões $. Cada dólar gerado pela Starlink é canalizado para alimentar a Starship e a xAI, ambas altamente consumidoras de capital. Este modelo de crescimento "cash cow → investimento de capital → receitas futuras mais elevadas → cash cow maior" é logicamente sólido em teoria, mas ainda não validado pelos dados financeiros.
Taxa de Crescimento Implícita no Preço de 135 $/Ação: Análise de Razoabilidade
A 135 $ por ação, correspondendo a uma avaliação de cerca de 1,75 biliões $ e receitas consolidadas de 18 674 milhões $ em 2025, o rácio preço/vendas situa-se entre 93,7 e 113 vezes.
O que significa este múltiplo? Para comparação, a Apple (AAPL) apresenta um rácio preço/vendas de cerca de 30, a Amazon (AMZN) cerca de 60, e a Tesla (TSLA) cerca de 17. Entre as empresas do S&P 500, nenhuma grande capitalizada rentável negoceia acima de 30 vezes as vendas.
Cálculo Inverso da Taxa de Crescimento Implícita
Com uma avaliação de 1,75 biliões $, as expectativas de crescimento implícitas pelo mercado podem ser estimadas com um enquadramento simples.
Assumindo os seguintes quatro parâmetros (todos hipotéticos para análise lógica):
- Estimativa conservadora de receitas para 2030: 5 mil milhões $
- Estimativa otimista de receitas para 2030: 15 mil milhões $ (exige que os utilizadores Starlink atinjam cerca de 50 milhões, o negócio de IA escale massivamente e o negócio de lançamentos ressoe nas três linhas)
- Taxa de desconto: 10%
- Rácio preço/lucros (PER) terminal: 25
Cenário conservador: o lucro por ação (EPS) em 2030 seria (5 mil milhões × 30% margem líquida) ÷ múltiplo de avaliação, descontado para o presente resulta num rácio preço/vendas de cerca de 15 — muito abaixo dos 95 implícitos no preço de 135 $. Para justificar a avaliação atual de 1,75 biliões $, as receitas de 2030 teriam de atingir cerca de 15 mil milhões $, com rentabilidade compatível com um PER estável de 25.
Isto exige uma taxa de crescimento anual composta de cerca de 40% a 50%. Este nível implica que os utilizadores Starlink teriam de crescer dos atuais 10,3 milhões para entre 50 milhões e 80 milhões, o segmento de IA teria de passar de perdas profundas para centenas de milhares de milhões em receitas anuais rentáveis, e o Starship teria de alcançar implementação comercial. Considerando as limitações físicas da indústria aeroespacial e o grau de maturidade tecnológica atual, trata-se de uma assunção de crescimento extremamente agressiva.
Divergência Institucional e Avaliação de Referência
O analista da Morningstar, Nicolas Owens, estima um cenário de referência ponderado de cerca de 780 mil milhões $, aproximadamente 56% abaixo do objetivo de IPO de 1,75 biliões $. O juízo da Morningstar é claro: "Acreditamos que a empresa está altamente sobrevalorizada e que os investidores terão oportunidade de adquirir ações a preços mais atrativos após o IPO."
As razões para a chamada de sobrevalorização da Morningstar incluem: (1) a vantagem competitiva da xAI é "altamente incerta", o Grok não é um modelo líder e enfrenta desvantagens competitivas evidentes face à OpenAI; (2) os projetos Starship e centro de computação espacial têm prazos longos e investimento contínuo em I&D; (3) a manutenção por Musk de mais de 85% dos direitos de voto através de ações dual class pode deixar os minoritários desprotegidos, justificando um desconto adicional na avaliação.
Quadro Comparativo de Múltiplos de Avaliação
Compare-se com a história de IPO da outra empresa cotada de Musk, a Tesla (TSLA). Quando a Tesla entrou em bolsa em junho de 2010, o preço de oferta era de 17 $, com uma avaliação de cerca de 1,7 mil milhões $. As receitas desse ano foram de cerca de 120 milhões $, para um rácio preço/vendas de cerca de 14. Na altura, a Tesla tinha entregue apenas cerca de 1 500 Roadster, e o modelo de negócio era ainda não comprovado. Em contrapartida, a SpaceX estreia-se em bolsa com um rácio preço/vendas de 93 a 113, tornando-se de imediato a sétima ou oitava maior empresa por capitalização nos EUA.
Mesmo em termos de PEG (rácio preço/lucros para crescimento), a avaliação atual da SpaceX é extremamente agressiva. Após um breve lucro de 791 milhões $ em 2024, a SpaceX regressou a perdas profundas em 2025 e no 1.º trimestre de 2026. A compatibilização de uma avaliação de 1,75 biliões $ com a rentabilidade atual — por qualquer critério — assenta fortemente em expectativas de crescimento a longo prazo. O próprio Nicolas Owens, da Morningstar, recomenda aos investidores "não participarem neste IPO e aguardarem um ponto de entrada mais baixo". Independentemente da justificação final da avaliação, esta divergência é, em si mesma, a variável de risco mais significativa no mercado secundário.
Alocação de 30% ao Retalho e Panorama de Riscos
Uma diferença fundamental no IPO da SPCX face às operações tradicionais é que a SpaceX planeia reservar até 30% da emissão — potencialmente 22,5 mil milhões $ — para investidores de retalho, muito acima da alocação típica de 5% a 10% para este segmento.
| Corretora | Limite Mínimo de Conta | Mecanismo de Alocação |
|---|---|---|
| Fidelity | 2 000 $ | Alocação proporcional/sorteio |
| Robinhood | 0 $ | Alocação aleatória |
| SoFi | 0 $ | Proibição de "flippers" |
| E*Trade | 0 $ | Alocação aleatória |
| Charles Schwab | 100 000 $ | Alocação baseada em ativos |
A Fidelity reduziu o seu habitual limite de 100 000–500 000 $ para 2 000 $, justificando o aumento do acesso ao retalho com a alocação de 30% da SpaceX. Nota: a submissão de uma Indicação de Interesse (IOI) não garante alocação final; as ações são distribuídas de forma proporcional ou por sorteio, e as corretoras não são obrigadas a alocar ações a todos os que manifestam interesse.
Uma contradição estrutural na participação massiva do retalho é que, nos IPOs tradicionais, os investidores institucionais recebem as alocações primeiro e os investidores de retalho impulsionam a dinâmica de preços após a admissão. Se o retalho receber uma fatia desproporcionada na oferta, o poder de compra pós-admissão pode esgotar-se cedo, tornando incerto o suporte ao preço no primeiro dia.
Análise dos Principais Fatores de Risco
Risco de desajuste de avaliação. A entrada em bolsa com um rácio preço/vendas de 93 a 113, enquanto o segmento rentável da Starlink apresenta uma margem elevada mas um lucro absoluto limitado — apenas 4,4 mil milhões $ de lucro operacional em 2025. O investimento de capital do segmento de IA continua a crescer rapidamente, e os dados dos bancos colocadores mostram que a procura por ações é mais do dobro da oferta disponível. Se o sentimento de mercado arrefecer, o potencial de correção para múltiplos elevados pode ser significativo.
O fosso de fluxos de caixa entre o gerador de receitas e o consumidor de liquidez. No 1.º trimestre de 2026, a Starlink registou 120 milhões $ de lucro operacional, enquanto o segmento de IA perdeu 2,5 mil milhões $ num só trimestre. A Starlink não consegue colmatar o défice de investimento da xAI no curto prazo. Os 75 mil milhões $ angariados no IPO são um recorde, mas com o atual investimento anual de capital a rondar os 30 mil milhões $, mesmo ignorando as perdas operacionais, o investimento de capital por si só deixa pouca margem de manobra.
Super-poder de voto de Musk e risco de governação societária. Através de uma estrutura acionista dual, Musk manterá mais de 85% dos direitos de voto após o IPO (ações Classe B: 10 votos por ação; ações Classe A: 1 voto por ação). Isto é semelhante aos 70% de poder de voto de Musk no IPO da Tesla em 2010, mas a avaliação e a complexidade do negócio da SpaceX são muito superiores. Em decisões estratégicas, fusões e alocação de capital, os minoritários terão praticamente nenhum poder de influência. Esta estrutura de governação já levou a Morningstar e outros a aplicarem um desconto adicional nos seus modelos de avaliação.
Adicionalmente, os bancos colocadores dispõem de uma opção de 30 dias para adquirir mais 83,3 milhões de ações (mecanismo green shoe), o que, se totalmente exercido, poderá elevar o total angariado para 85,7 mil milhões $. Alocações institucionais de grande escala a curto prazo poderão impactar ainda mais a dinâmica de oferta e procura das ações.
Conclusão
O IPO da SPCX não é uma admissão tradicional — não está a vender valor atual com base em lucros históricos, mas sim uma opção de longo prazo sobre a monopolização da infraestrutura espacial.
Do ponto de vista físico, a SpaceX construiu uma vantagem competitiva comprovada na tecnologia de foguetões reutilizáveis e na implementação de internet via satélite. Os milhões de utilizadores da Starlink e a margem operacional de cerca de 39% comprovam a viabilidade do modelo de negócio orientado para o consumidor. Olhando para o futuro, o aluguer de computação de IA e a implementação massiva do Starship são as maiores variáveis, e o ritmo da sua concretização determinará diretamente a racionalidade da avaliação de 1,75 biliões $.
Mas os dados revelam também contradições incontornáveis: dois dos três segmentos de negócio apresentam prejuízos, com o segmento de IA a perder 2,5 mil milhões $ num único trimestre e a queimar caixa a um ritmo de cerca de 3 mil milhões $ por trimestre. Os 75 mil milhões $ angariados no IPO são certamente o maior valor de sempre, mas ao ritmo atual de investimento anual de cerca de 30 mil milhões $, isso equivale a uma janela de consumo de cerca de 30 meses. A xAI terá de passar de perdas trimestrais de 2,5 mil milhões $ para lucros positivos em cerca de 2,5 anos.
A avaliação de 1,75 biliões $ implica uma taxa de crescimento anual composta de 40% a 50% nos próximos 10 a 15 anos. Da reutilização de foguetões ao crescimento de utilizadores da Starlink, dos contratos de computação de IA à comercialização do Starship, cada elo tem dados verificáveis como suporte lógico. Mas isso não significa que os riscos desapareçam — pelo contrário, demonstra o grau de otimismo já refletido no preço.
Para os investidores que ponderam participar no IPO da SPCX, a questão central é: A 135 $ por ação, está a investir num império empresarial comprovado ou a pagar um prémio narrativo pelo desfecho máximo da economia espacial dos anos 2030?
