No dia 22 de junho de 2026, as ações de Hong Kong registaram uma impressionante valorização no segmento das denominadas "lendas da IA". A ZHIPU disparou mais de 42% durante a sessão, atingindo um máximo intradiário de 2 980 HKD por ação, o que correspondeu a uma capitalização bolsista de 1,27 biliões HKD. No fecho, os ganhos reduziram-se para 15,09%, fixando-se nos 2 410 HKD por ação e uma capitalização de 1,07 biliões HKD. Esta empresa, cotada há menos de meio ano, iniciou o seu percurso em bolsa com um preço de oferta pública de 116,2 HKD, registando uma valorização acumulada superior a 1 900%.
Contudo, o entusiasmo revelou-se efémero. A 23 de junho, a ZHIPU abriu a perder cerca de 14%, sendo cotada temporariamente a 2 060 HKD por ação, com as perdas intradiárias a alargarem-se para mais de 25%. Nesse mesmo dia, o segmento de grandes modelos de IA em Hong Kong recuou em bloco, com a MiniMax-W a cair também mais de 3%.
De 2 980 HKD para 2 060 HKD em menos de 24 horas — o que esteve na origem desta oscilação de quase 1 000 HKD?
Subida Abrupta Seguida de Correção: Porque Mudou o Sentimento de Mercado Tão Rapidamente?
A valorização de 22 de junho não foi um episódio isolado. Entre 10 e 18 de junho, o preço das ações da ZHIPU duplicou em apenas uma semana. A 17 de junho, a ZHIPU lançou e disponibilizou em open source o seu modelo de grande escala de nova geração, o GLM-5.2, que alcançou 51 pontos no ranking composto Artificial Analysis, liderando a lista de modelos open source. O GLM-5.2 foca-se em "tarefas de longo alcance", oferece 1M de contexto sem perdas e ficou em primeiro lugar a nível mundial no teste cego Code Arena.
Este avanço tecnológico alimentou diretamente o entusiasmo do mercado. A 18 de junho, Elon Musk comentou nas redes sociais que a China poderia alcançar os níveis de topo da IA já no primeiro trimestre de 2027. Tang Jie, fundador da ZHIPU, respondeu: "Não vai demorar tanto tempo." Esta troca de mensagens tornou-se rapidamente viral, exponenciando o foco nas capacidades tecnológicas da ZHIPU.
Com vários catalisadores positivos a convergir, a ZHIPU quase duplicou em cinco sessões. Porém, ganhos tão rápidos motivaram significativas tomadas de mais-valias. Analistas referem que a ZHIPU e a MiniMax registaram subidas massivas recentemente, levando muitos investidores a realizar lucros. Quando o título enfrentou pressão vendedora no pico de 2 980 HKD e fechou a 2 410 HKD, fundos seguidoras de tendência e investidores de curto prazo começaram a sair.
Capitalização de Biliões vs. 700 Milhões HKD de Receita: Os Fundamentais Justificam Esta Avaliação?
Para compreender o racional mais profundo por detrás da queda, importa analisar primeiro os fundamentais da ZHIPU face à sua capitalização de biliões.
Segundo o relatório anual de 2025 da ZHIPU, a empresa atingiu uma receita anual de 724 milhões HKD, um aumento de 131,9% face ao ano anterior. No entanto, os prejuízos líquidos ascenderam a 4 718 milhões HKD, com perdas líquidas ajustadas de 3 182 milhões HKD. As despesas em I&D totalizaram 3 180 milhões HKD, um acréscimo de 44,9%.
Com uma capitalização bolsista de 1,07 biliões HKD e uma receita anual de 724 milhões HKD, o rácio preço/vendas situa-se entre 1 300 e 1 600 vezes. Em comparação, a avaliação primária da Anthropic ronda os 96,5 mil milhões USD, com um rácio preço/vendas de cerca de 20, e a OpenAI está avaliada em 85,2 mil milhões USD, com um rácio de aproximadamente 34. A ação de IA mais valorizada no mercado A-share chinês, a Cambricon, apresenta um rácio preço/vendas de cerca de 110.
Uma empresa com 700 milhões HKD de receita anual e 4,7 mil milhões HKD de prejuízos, mas uma capitalização acima de 1 bilião HKD — é claro que o mercado não está a valorizar a rentabilidade atual, mas sim a escassez do "bilhete de infraestrutura de IA chinesa". O problema é que, quando o desfasamento entre avaliação e fundamentais se torna extremo, qualquer alteração marginal pode desencadear uma reavaliação abrupta. A queda de 23 de junho foi, em parte, uma reavaliação coletiva desse desfasamento.
O Prémio de Escassez Está a Desvanecer-se: A Lógica de Avaliação da IA Está a Ser Reconstruída
A lógica central que sustentou a valorização da ZHIPU foi o "prémio de escassez". Os analistas do UBS desdobram-no em três fatores: a escassez de empresas de modelos globais cotadas, o período pré-desbloqueio e a liquidez limitada.
Mas esta lógica começa agora a desfazer-se em vários planos. Em primeiro lugar, a oferta global de IPO de IA está a expandir-se — a Anthropic e a OpenAI já entregaram pedidos confidenciais para cotação, planeando entrar em bolsa ainda este ano. Empresas de IA maduras no estrangeiro fornecem referências claras de avaliação, com processos de comercialização sólidos e perdas controladas, em contraste com as perdas avultadas das empresas domésticas. Em segundo lugar, está a abrir-se a janela de IPO para grandes modelos na China, com várias empresas líderes a candidatarem-se à cotação em Hong Kong ou no STAR Market, o que fará aumentar significativamente o número de ações de IA disponíveis no mercado secundário. Em terceiro lugar, os gigantes da cloud e da internet continuam a abrir os seus próprios grandes modelos, reduzindo as barreiras tecnológicas para as empresas independentes de grandes modelos.
Quando a "escassez" deixa de ser escassa, a lógica que sustenta rácios preço/vendas elevados começa a enfraquecer. Os mercados de capitais percebem que a escassez representa apenas oportunidades de negociação de curto prazo e não pode ocultar fragilidades operacionais de longo prazo. A descida da ZHIPU a 23 de junho reflete de forma concentrada esta mudança na lógica de avaliação.
Desbloqueio de Julho Aproxima-se: Free Float Vai Mais do que Duplicar
Se a mudança na lógica de avaliação é um fator estrutural, o desbloqueio iminente de julho constitui uma pressão direta de liquidez.
De acordo com os registos da HKEX, a ZHIPU verá desbloqueada a primeira tranche de ações de investidores cornerstone a 8 de julho de 2026, num total de 25,68 milhões de ações, o que representa cerca de 11,9% das H shares emitidas. Atualmente, o free float efetivo da ZHIPU no mercado de Hong Kong é de apenas 11,74 milhões de ações. Isto significa que, após o fim do lockup, o free float irá aumentar instantaneamente mais de 2,2 vezes. Aos preços atuais, as ações desbloqueadas valem várias dezenas de milhares de milhões HKD.
Esta pressão de desbloqueio não foi detetada pela primeira vez a 23 de junho. Já em meados de junho, o mercado discutia este risco — no fecho de 12 de junho, o preço das ações da ZHIPU tinha já recuado do máximo de 1 993 HKD de 29 de maio para 1 097 HKD, uma correção de 44,9% face ao pico. Apesar da nova valorização impulsionada pelo catalisador GLM-5.2, a sombra do desbloqueio manteve-se.
Com o preço acima dos 2 400 HKD, a motivação dos detentores de ações bloqueadas para vender aumenta significativamente. A antecipação deste movimento é um dos principais motores da correção de 23 de junho.
Carta de Desculpas e Dúvidas Sobre as Capacidades do Modelo: Sentimento Agrava-se
Para além das pressões de avaliação e liquidez, fatores de natureza conjuntural intensificaram a pressão vendedora.
Segundo fontes de mercado, a ZHIPU emitiu uma carta de desculpas a 21 de junho, o que pode ter adicionado pressão extra à cotação de 23 de junho. Embora o conteúdo específico da carta não tenha sido tornado público, num momento sensível em que o preço atingia máximos históricos, qualquer notícia negativa pode ser amplificada como sinal de venda.
Uma questão mais profunda prende-se com a sustentabilidade das capacidades do modelo. Os picos de utilização da ZHIPU coincidem com o lançamento de novos modelos — cada lançamento gera, em regra, cerca de um mês de utilização intensa, seguido de declínio. Resta saber se o GLM-5.2 conseguirá manter a fidelização dos utilizadores e traduzi-la em crescimento sustentado das receitas. Além disso, alguns analistas sublinham que, tendo em conta a atual capitalização de 150 mil milhões USD da ZHIPU e os múltiplos de valorização da Anthropic, o ARR implícito ronda os 4 mil milhões USD, o que exigiria uma taxa de crescimento mensal de 150% entre março e junho — "claramente irrealista".
À medida que o mercado começa a escrutinar estes números com maior rigor, emergem questões até agora desvalorizadas.
Pressão Sobre o Setor dos Grandes Modelos: Narrativa da Indústria em Mudança
A queda da ZHIPU não é um caso isolado. A 23 de junho, as ações conceito de grandes modelos em Hong Kong abriram em baixa, com a MiniMax-W a recuar mais de 3%. Isto sinaliza uma tendência mais ampla: o mercado está a transitar de uma valorização assente em "narrativas" para uma validação dos fundamentais.
As narrativas que sustentaram as avaliações elevadas — "Anthropic da China", "infraestrutura de IA chinesa", "primeira ação AGI" — enfrentam agora uma pressão exponencial de validação à medida que a cotação ultrapassa o bilião HKD. O relatório de research do CICC prevê receitas para a ZHIPU de 3 540 milhões, 8 110 milhões e 15 020 milhões HKD em 2026, 2027 e 2028, respetivamente. Mesmo que estas projeções otimistas se concretizem integralmente, o rácio preço/vendas previsto para 2026 ainda se situaria em cerca de 270 vezes face à capitalização atual.
O relatório do HSBC destaca igualmente o free float extremamente limitado da ZHIPU e, com o desbloqueio previsto para julho, o aumento abrupto de ações negociáveis poderá estabilizar o preço. Isto significa que, mesmo sem deterioração dos fundamentais, um simples aumento da oferta pode exercer pressão prolongada sobre a cotação.
Numa perspetiva mais ampla, a indústria chinesa de grandes modelos está a ultrapassar a era das narrativas de parâmetros e dos prémios de escassez. Os âncoras de avaliação deslocam-se para a capacidade de comercialização, controlo dos custos computacionais e geração sustentável de cash flow. A capitalização de biliões da ZHIPU funciona como um "bilhete de opção" para o setor, mas o exercício dessa opção exige resultados concretos.
Conclusão
Após atingir um máximo histórico de 2 980 HKD a 22 de junho, a ZHIPU abriu a 23 de junho a perder cerca de 14%, sendo cotada temporariamente a 2 060 HKD por ação. Esta correção abrupta resultou de múltiplos fatores: realização concentrada de mais-valias após subidas rápidas, o desfasamento entre uma capitalização de biliões e receitas de 700 milhões HKD, o esbatimento do prémio de escassez, o choque de liquidez decorrente do desbloqueio de mais de 25 milhões de ações a 8 de julho e fatores conjunturais que afetaram o sentimento de mercado.
O motor mais profundo é uma mudança na lógica de avaliação do mercado — quando a narrativa da "primeira ação global de grandes modelos" deixa de ser única, quando o desbloqueio iminente vai reconfigurar a oferta e a procura, e quando a validação dos fundamentais se torna incontornável, o sistema de avaliação da ZHIPU entra numa fase de reavaliação sistémica. Se os 2 060 HKD já refletem plenamente estes riscos ou se a correção está apenas a começar, o mercado dará a resposta nas próximas sessões.
Perguntas Frequentes (FAQ)
P: Quanto caiu a ZHIPU a 23 de junho?
R: Segundo os dados de mercado da Gate (em 23 de junho de 2026), a ZHIPU abriu a perder cerca de 14% nesse dia, sendo cotada temporariamente a 2 060 HKD por ação, com as perdas intradiárias a alargarem-se para mais de 25%.
P: Que recorde estabeleceu a ZHIPU a 22 de junho?
R: No dia 22 de junho, a ZHIPU atingiu um máximo intradiário de 2 980 HKD por ação, com uma capitalização de 1,27 biliões HKD. Fechou a 2 410 HKD por ação, com uma capitalização de 1,07 biliões HKD, tornando-se a primeira empresa independente chinesa de grandes modelos a ultrapassar a fasquia do bilião HKD.
P: Qual é a situação financeira da ZHIPU?
R: Em 2025, a ZHIPU registou receitas de 724 milhões HKD, um aumento de 131,9% face ao ano anterior, com um prejuízo líquido de 4 718 milhões HKD e despesas em I&D de 3 180 milhões HKD.
P: Como irá o desbloqueio de julho impactar o preço das ações da ZHIPU?
R: A 8 de julho, a ZHIPU irá desbloquear 25,68 milhões de ações, cerca de 11,9% das H shares emitidas. O free float atual é de apenas 11,74 milhões de ações, pelo que o free float irá mais do que duplicar após o desbloqueio, podendo exercer uma pressão significativa de oferta sobre o preço das ações.
P: A queda da ZHIPU sinaliza problemas para todo o setor da IA?
R: A descida da ZHIPU reflete sobretudo uma correção de avaliação e pressão de liquidez ao nível do título individual. No entanto, assinala também uma mudança na forma como o mercado valoriza ativos puros de grandes modelos, passando da "narrativa de escassez" para a "validação dos fundamentais" — uma tendência que poderá ter implicações profundas para todo o setor.
