Quando os analistas de Wall Street digestaram os resultados financeiros do quarto trimestre da Robinhood e da Coinbase na reunião matinal de 13 de fevereiro, uma dura realidade se apresentou: apesar de ambas as gigantes se esforçarem desesperadamente para escapar da atração do ciclo de preços do Bitcoin através da “diversificação”, no mercado elas continuam sendo derivados de alta beta do Bitcoin.
De um lado, a Robinhood apresentou a sua mais forte receita de sempre, mas o preço das ações foi cortado pela metade; do outro, a Coinbase passou de lucro a prejuízo, com uma perda trimestral de 6,67 bilhões de dólares. Estes dois relatórios não são apenas um exame de saúde das empresas, mas também uma lápide para o sentimento do mercado de criptomoedas no segmento de retalho.
Robinhood: um cassino de luxo sem jogadores, com um relatório financeiro cheio de cores de realismo mágico. Se você olhar apenas para a primeira metade, parece uma gigante de tecnologia financeira no auge: receita anual de 4,5 bilhões de dólares em 2025, recorde histórico; lucro líquido de 1,9 bilhões de dólares; número de membros Gold disparou 58%, atingindo 4,2 milhões. O CEO Vlad Tenev declarou com confiança na teleconferência: “Estamos construindo um superapp financeiro.”
Mas o mercado só se fixou na segunda metade: os investidores de varejo desistiram.
O dado mais chocante do relatório foi o colapso na receita de negociações de criptomoedas. No quarto trimestre, essa receita foi de apenas 221 milhões de dólares, uma queda de 38% em relação ao ano anterior. Em paralelo, o volume nominal de negociações de criptomoedas dentro do aplicativo Robinhood em janeiro de 2026 caiu 57% em relação ao ano anterior, chegando a apenas 8,7 bilhões de dólares.
Atualmente, os negócios tradicionais da Robinhood (TradFi) estão em alta: receita de negociações de ações cresceu 54%, opções 41%, e até mesmo os mercados de previsão (Prediction Markets) se tornaram uma nova fonte de crescimento, com mais de 12 bilhões de contratos negociados no primeiro ano. Mas seus negócios de criptomoedas estão esfriando rapidamente: com o Bitcoin recuando de um pico de 126 mil dólares no ano passado para cerca de 65 mil dólares, o FOMO virou medo. Os investidores de varejo não só pararam de negociar, como começaram a retirar fundos e sair do mercado.
Para Wall Street, a Robinhood é como um cassino recém-reformado, com instalações luxuosas, máquinas caça-níqueis (opções) e mesas de pôquer (mercados de previsão) atualizadas, mas a sala VIP mais lucrativa (criptomoedas) está vazia.
O mercado vota com os pés: apesar de a Robinhood tentar provar que não é apenas uma corretora de criptomoedas, na era do inverno cripto, os investidores ainda a veem como uma ação sombra do Bitcoin. O preço das ações caiu 50% desde o pico de outubro do ano passado, não por causa de seus resultados, mas por causa do seu “conteúdo de moedas”.
Coinbase: o inverno dos nadadores solitários. Se a Robinhood ainda consegue se apoiar em seus negócios de ações e opções para “contra-atacar” o inverno, a Coinbase está exposta sem proteção alguma à tempestade de neve. O relatório do quarto trimestre mostra que a receita caiu 21,6% para 1,78 bilhões de dólares, e o mais chocante: o lucro virou prejuízo de 6,67 bilhões de dólares. Essa enorme perda foi principalmente devido às perdas de investimentos na carteira de ativos cripto — um típico “ativo em alta, passivo em baixa”.
(Citação: Carta aos Acionistas do Q4 de 2025 da Coinbase)
Os dados da Coinbase revelam uma crise mais profunda do que a da Robinhood:
Os investidores de varejo completamente ausentes: o volume de negociações de consumidores foi de apenas 59 bilhões de dólares, enquanto o volume de negociações institucionais atingiu 237 bilhões de dólares, fazendo os investidores de varejo parecerem “desaparecidos” na ecologia da Coinbase.
O show solo de instituições e derivativos: o único destaque vem do negócio institucional e dos derivativos (após a aquisição da Deribit e sua integração), mas esse fluxo de baixa taxa não consegue compensar a perda de volume de varejo de alta taxa.
Dependência do USDC: a receita de stablecoins atingiu 6,4 bilhões de dólares, tornando-se a âncora que sustenta a receita. Com o volume de negociações em declínio, a Coinbase está cada vez mais parecida com um banco que vive de juros em dólares, e não uma bolsa de valores.
A situação atual da Coinbase lembra a repetição de 2022. A visão de Brian Armstrong de uma “Exchange universal” (Tudo na Exchange) parece fraca diante do ciclo de baixa do Bitcoin. Quando o preço do ativo subjacente (Cripto) despenca, a exchange, que deveria ser a “pá” (ferramenta), não consegue vender nem uma pá, e seu estoque de pás também se desvaloriza drasticamente.
Ao colocar os relatórios das duas empresas lado a lado, fica claro qual será a lógica subjacente ao mercado de criptomoedas em 2026: nem a Robinhood de Web2 nem a Coinbase de Web3 conseguiram sair do beta de alta do Bitcoin. No último ano, ambas tentaram construir suas próprias oportunidades de alpha.
Robinhood aposta na “descriptofication”, adquirindo a Bitstamp e até entrando no mercado de corretoras na Indonésia, tentando usar a amplitude para diluir a volatilidade do negócio cripto. A Coinbase aposta na “profundidade”, focando em Layer 2 (Base), derivativos e infraestrutura de pagamentos, tentando assim reter fundos institucionais.
No entanto, os dados mostram de forma implacável que, sempre que o Bitcoin cai, os investidores de varejo saem, e a frequência de negociações cai a zero. Os usuários ativos mensais (MAU) da Robinhood caíram 1,9 milhão, o que não é apenas uma redução numérica, mas uma perda de confiança.
O relatório do quarto trimestre da MicroStrategy (MSTR) também confirma isso — uma perda de 12,4 bilhões de dólares devido à depreciação do Bitcoin no trimestre. Seja a MSTR, que possui Bitcoin diretamente, ou a HOOD e a COIN, que oferecem serviços de negociação, seus gráficos de preço continuam altamente correlacionados com o do Bitcoin, com uma correlação superior a 90%. Isso é uma “falsa diversidade”. Por mais que você tenha várias linhas de negócio (a Robinhood afirma ter 11 negócios que faturam mais de um bilhão por ano), enquanto a narrativa central — a adoção de cripto — estiver em declínio, a avaliação do mercado colapsa rapidamente.
Para os profissionais de finanças, esses dois relatórios enviam três sinais claros:
Excesso de infraestrutura e escassez de usuários: a bolha de 2024-2025 gerou muita infraestrutura (Layer 2, carteiras, pagamentos), mas o relatório do Q4 mostra que os usuários ativos reais (especialmente os de alto patrimônio) estão encolhendo drasticamente. 2026 será um ano de “reforma da oferta”; apenas as plataformas líderes sobreviverão ao inverno.
A importância de uma estrutura de receita “estável”: a receita de USDC da Coinbase e a receita de juros líquidos da Robinhood são as máscaras de oxigênio que as mantêm vivas. Antes do próximo ciclo de alta, quem tiver fluxo de caixa mais parecido com um banco estará mais seguro.
Reconstrução da lógica de avaliação: o mercado está punindo aqueles que se disfarçam de empresas de tecnologia com beta. A menos que a previsão de Robinhood para o mercado de previsão prove que é uma engrenagem de crescimento independente, ou que a cadeia Base da Coinbase gere receitas não relacionadas à negociação em grande escala, seus preços continuarão a oscilar com o Bitcoin até que o mercado esteja convencido de que o fundo chegou.
Tenev, da Robinhood, terminou a teleconferência dizendo: “Estamos construindo a próxima geração de ecossistema financeiro.” Mas, neste momento, os investidores de próxima geração estão olhando para as velas vermelhas na tela e fechando o app.
Para Coinbase e Robinhood, o “recorde” de 2025 já virou história. O tema para 2026 não é mais “crescimento”, mas “resiliência”. Como disse Buffett, só quando a maré baixa é que se vê quem está nadando nu. Agora que a maré recuou, embora essas duas gigantes estejam de fato de calções de banho, o vento frio é cortante, e elas precisam provar ao mercado que têm fluxo de caixa suficiente para sobreviver até o próximo verão.
