Escrito por: Prathik Desai
Traduzido por: Block unicorn
Prefácio
Feliz Ano do Cavalo a todos! Na semana passada, duas empresas financeiras emergentes muito aguardadas divulgaram seus resultados em 48 horas. Ambas não atingiram as expectativas de receita. E logo foram enquadradas na mesma narrativa: mercado de criptomoedas em baixa, volume de negociações fraco, os bons tempos ficaram para trás.
Mas essa visão não captura o ponto principal.
O desempenho das ações da Coinbase e Robinhood pode estar relacionado ao preço do Bitcoin (BTC), mas seus futuros não são determinados pelo desempenho do BTC no quarto trimestre. Elas estão gradualmente deixando de lado a definição estreita de que o destino da empresa está ligado ao ciclo das criptomoedas.
Ambas estão passando por uma transformação significativa — se você souber onde procurar, poderá perceber isso nos seus dados financeiros — mas, se apenas olhar para os dados complexos do último trimestre, pode acabar ignorando essas mudanças completamente.
Na verdade, as coisas não são tão obscuras assim. Basta analisar os dados dos últimos alguns trimestres e compará-los com uma série de anúncios de produtos feitos pelas duas empresas nos últimos 12 meses, e tudo ficará claro.
A tendência de desenvolvimento de longo prazo de ambas revela suas direções, suas apostas no futuro financeiro e, o mais importante, quando seus caminhos começarão a convergir.
Na análise de hoje, vou dissecar suas histórias separadamente, depois explicar seus pontos em comum e quais questões eles revelam no campo mais amplo de competição em que estão inseridos.
Primeira parte: Coinbase — Aposta na infraestrutura
A Coinbase registrou um prejuízo líquido de 667 milhões de dólares no quarto trimestre de 2025, o que pode parecer um desempenho ruim. Mas os números precisam ser interpretados no contexto. Nesse trimestre, a Coinbase também apresentou uma perda não realizada de 718 milhões de dólares em suas holdings de criptomoedas, além de uma depreciação de 395 milhões de dólares em seu investimento na Circle. Excluindo esses prejuízos não caixa, a Coinbase manteve 12 trimestres consecutivos de lucro ajustado.
Os relatórios mostram um lucro ajustado de 178 milhões de dólares e um EBITDA (lucros antes de juros, impostos, depreciação e amortização) ajustado de 566 milhões de dólares.
Embora isso possa parecer tranquilizador, há algo que considero ainda mais relevante.
A receita de assinaturas e serviços (S&S) da Coinbase atingiu 2,8 bilhões de dólares em 2025, crescendo 5,5 vezes em relação ao pico de 2021 e dobrando em relação a 2023. Isso indica que a base de receita da Coinbase está se expandindo continuamente, abrangendo áreas como stablecoins, custódia e recompensas em blockchain. No quarto trimestre, o valor de USDC mantido nos produtos da Coinbase atingiu um recorde histórico de 178 bilhões de dólares, um aumento de 18% em relação ao trimestre anterior. Atualmente, a Coinbase detém uma quantidade de criptomoedas superior à de qualquer outra empresa globalmente, representando 12% do total mundial de criptomoedas.
No entanto, essa receita é altamente sensível às mudanças nas taxas de juros. Quando as taxas de juros e os preços das criptomoedas caem, os rendimentos de stablecoins, recompensas de staking e juros sobre saldos de custódia também diminuem. Isso fica evidente na orientação de desempenho da empresa para o primeiro trimestre de 2026, que prevê uma redução na receita de stablecoins e custódia de 727 milhões de dólares no quarto trimestre para uma faixa de 550 a 630 milhões de dólares.
A Coinbase está realizando uma diversificação sistemática em múltiplas áreas de negócio, reduzindo sua dependência do ciclo das criptomoedas, o que deve fortalecer a confiança dos investidores. Atualmente, a Coinbase possui 12 departamentos com receita anual superior a 100 milhões de dólares, sendo que 6 deles ultrapassam 250 milhões e 2 superam 1 bilhão de dólares.
A aquisição da Deribit, a maior bolsa de derivativos de criptomoedas da história, permitiu à Coinbase aproveitar o mercado de derivativos de alto volume, especialmente em momentos de forte volatilidade no mercado à vista.
A visão da Coinbase de uma “Exchange de tudo” (Everything Exchange) começa a se refletir em mais áreas além do setor financeiro tradicional. Na semana passada, Armstrong revelou no Twitter que as cinco maiores instituições financeiras globais de importância sistêmica (G-SIBs) estão colaborando com a Coinbase.
O JPMorgan assinou um acordo para permitir que clientes conectem suas contas bancárias diretamente à Coinbase. O serviço de custódia de Bitcoin da BlackRock também opera sobre a infraestrutura da Coinbase. Essas iniciativas indicam que o objetivo de longo prazo da Coinbase é se tornar uma camada de liquidação acessível a grandes instituições na cadeia financeira.
Recentemente, a Coinbase lançou um mercado de previsões que segue o mesmo modelo voltado para clientes de varejo. O mercado de previsões foi lançado há duas semanas, introduzindo negociações baseadas em eventos e expandindo ainda mais a visão de “tudo pode ser negociado” da Coinbase. Isso criou uma nova categoria de ativos, gerou novas fontes de receita e deu aos clientes mais motivos para manter seus ativos na Coinbase, ao invés de transferi-los para outras plataformas.
Embora essa nova linha de negócios possa não gerar resultados expressivos no curto prazo, sua estratégia é clara. Como sei disso? Porque o mercado de previsões já se tornou a linha de crescimento mais rápida da Robinhood, o que é uma prova evidente.
Vamos agora para o outro lado…
Segunda parte: Robinhood — O jogo profundo com o consumidor
O desempenho do quarto trimestre da Robinhood também foi bom, mas foi penalizado por motivos que considero inadequados. Apesar de a receita não ter atingido as expectativas devido à queda no volume de negociações de criptomoedas e ao fim da temporada de futebol, esses não são os pontos principais.
O mais notável é o crescimento do ARPU (receita média por usuário), que aumentou 27% para 191 dólares, enquanto o número de usuários pagantes cresceu apenas 7%. Isso mostra que a Robinhood conseguiu gerar mais receita por cliente, sem precisar expandir rapidamente sua base de usuários. Em comparação com o modelo de negócios de quando a empresa foi listada em 2021, essa é uma estratégia mais diversificada.
De onde veio esse crescimento no ARPU? Parte dele veio do crescimento mais rápido na “outra receita de negociação”, que aumentou 300% para 147 milhões de dólares, impulsionada principalmente pelo mercado de previsões. Outra parte veio do crescimento na receita de opções, que subiu 41% para 314 milhões de dólares. Além disso, receita de juros líquidos e assinaturas de ouro também contribuíram.
Apesar de a receita de criptomoedas baseada em negociações crescer mais de 40% em 2025, ainda assim, 8 dólares de cada 10 dólares de receita da Robinhood vêm de negócios não relacionados a criptomoedas. Isso garante uma dependência relativamente baixa do ciclo das criptomoedas.
Um indicador-chave do futuro da Robinhood é o desempenho do seu mercado de previsões. O CEO Vladimir Tenev afirmou que essa linha de produtos, lançada há menos de um ano, é a de crescimento mais rápido na história da Robinhood, o que demonstra sua importância. Em seu primeiro ano, ela atingiu uma receita anualizada de 300 milhões de dólares e um volume de contratos de 120 bilhões de dólares, indicando um crescimento acelerado com potencial de expansão.
A Robinhood também investiu mais no mercado de previsões ao criar uma joint venture com a Susquehanna, a Rothera LLC. Em janeiro de 2026, a Rothera adquiriu a MIAXdx, uma bolsa de derivativos regulada pela CFTC. Essa operação ajuda a Robinhood a construir a infraestrutura de mercado de previsões, controlando preços, contratos e modelos econômicos.
Embora a temporada da NFL tenha acabado, alguns fatores de curto prazo tornam o mercado de previsões da Robinhood mais resistente. Em janeiro, o volume de negociações de contratos da NBA na plataforma superou o da NFL. A paralisação do governo também levou a um aumento expressivo nas negociações na semana em que a temporada da NFL terminou. Além disso, o Mundial da FIFA acontecerá neste verão, logo após os Jogos Olímpicos de Inverno. E, além disso, a Robinhood está construindo uma nova área fora do esporte.
Desafios da diversificação
Além do mercado de previsões e do modelo de negócios atual (que inclui opções, margem e assinaturas de ouro), há outros fatores que podem fortalecer a confiança dos investidores. A Robinhood também está construindo uma nova camada de distribuição por meio de mercados privados, investimentos familiares e serviços bancários.
O Robinhood Banking foi lançado oficialmente há alguns meses, com os primeiros clientes. Até o final de janeiro, já tinha 25 mil clientes pagantes e um total de depósitos de 400 milhões de dólares. Mais da metade desses clientes ativou o serviço de depósito direto, o que Tenev considera um sinal encorajador. Isso indica que esses clientes estão transferindo suas vidas financeiras para o ecossistema Robinhood, deixando de apenas experimentar. Mas, considerando a avaliação de 324 bilhões de dólares da plataforma, esses 400 milhões de dólares em depósitos ainda são pouco expressivos. O setor bancário é um processo de longo prazo, e a Robinhood precisa estar preparada para os desafios.
Enquanto o mundo todo constrói mercados de previsões, acredito que o mercado de private equity pode se tornar a arma secreta da Robinhood, um campo pouco explorado por concorrentes. Tenev também acredita que o crescimento do mercado de private equity pode “superar o mercado de previsões”. A Robinhood Ventures é um fundo registrado que visa permitir que investidores de varejo invistam em empresas privadas, ainda não lançado oficialmente. No ano passado, usuários europeus participaram de atividades com tokens de ações de OpenAI e SpaceX, gerando alguma controvérsia. A Robinhood Ventures deve ser lançada oficialmente nos EUA em 2026, com um potencial de mercado enorme. Tenev mencionou várias vezes a transferência de riqueza intergeracional avaliada em 100 trilhões de dólares. Se a Robinhood conseguir uma fatia dessa fatia, mesmo que apenas ao transferir ativos de private equity de investidores institucionais para investidores de varejo, isso mudará drasticamente sua estrutura de receita.
O maior desafio será gerenciar as expectativas dos clientes ao definir claramente os limites entre tokens de ações tradicionais e tokenização de participações.
O mercado de private equity pode se tornar uma fonte de receita a partir de 2026, mas sua implementação pode levar mais tempo.
Destino comum, tempos diferentes
À primeira vista, os caminhos de desenvolvimento da Coinbase e Robinhood parecem completamente diferentes. De fato, elas começaram em extremos opostos do setor financeiro. No entanto, hoje, ambas estão caminhando na direção de uma mesma visão: tornar-se uma superapp financeira. Seus trajetos recentes confirmam isso.
A Robinhood entrou no setor financeiro de forma tradicional: oferecendo negociações de ações sem comissão, voltadas para usuários que acham as taxas de corretoras tradicionais altas e a operação complicada. Nos últimos cinco anos, ela construiu uma infraestrutura nativa de criptomoedas baseada no sistema financeiro tradicional (TradFi). Agora, oferece contas de margem, assinaturas de ouro, cartões de crédito, produtos bancários, bolsas de derivativos, mercados de previsões e estratégias tokenizadas.
A Coinbase nasceu no universo das criptomoedas, oferecendo, em um momento em que a maioria das empresas de Wall Street evitava o setor, uma das formas mais confiáveis de comprar, armazenar e negociar ativos digitais. Nos últimos cinco anos, partindo de seu núcleo de criptomoedas, ela expandiu gradualmente para produtos de consumo já existentes no setor financeiro tradicional, como ações, assinaturas, cartões de crédito e, agora, mercados de previsões.
Ambas estão se aproximando uma da outra a partir de direções opostas, convergindo para um ponto comum, onde a competição no setor de varejo financeiro se intensificará nos próximos dez anos.
Os mercados de previsões são o palco mais claro para mostrar essa disputa. A Robinhood lidera nesse aspecto, tendo lançado essa linha de produtos há menos de duas semanas, enquanto a Coinbase ainda está se posicionando. A $HOOD possui sua própria bolsa e clearinghouse, enquanto a $COIN mantém parceria com a Kalshi, sem um acordo exclusivo.
A tokenização será outro campo de competição mais complexo. A Coinbase vê isso como uma questão de infraestrutura, emitindo internamente tokens de ações tokenizadas e estabelecendo relações regulatórias para facilitar negociações de títulos e securities na blockchain. Por outro lado, a Robinhood encara isso como uma questão de acesso ao consumidor, permitindo a negociação de tokens de ações de empresas não listadas. Cada uma escolheu um caminho diferente para resolver aspectos distintos do mesmo problema.
O mercado de private equity pode se tornar o terceiro campo de encontro dessas duas empresas. A Coinbase, por meio da aquisição da Echo, criou uma plataforma de captação de recursos na blockchain, enquanto a Robinhood, através da sua divisão Ventures, deu o primeiro passo ao investir em empresas de private equity, levando esses investimentos ao público de varejo.
Ambas sabem que um mercado mais amplo confiará naqueles que construírem as relações financeiras mais profundas e atenderem às crescentes demandas dos investidores. É um dos setores mais difíceis de conquistar: as pessoas não trocam facilmente bancos, corretoras e custodiante. Se uma plataforma conseguir gerenciar aposentadorias, informações bancárias, posições em mercados de previsão e, eventualmente, seu portfólio de private equity, será difícil para outro competidor roubar esses clientes.
Este foi o fim da nossa análise. Até a próxima.
