Escrito por: Yihe
Nos últimos cinco anos, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) intensificou continuamente a supervisão do mercado de criptomoedas, evoluindo de ações pontuais contra fraudes específicas para um quadro regulatório sistemático que cobre bolsas, protocolos de empréstimo, stablecoins e finanças descentralizadas (DeFi).
Este artigo apresenta um panorama de todas as ações regulatórias importantes da SEC de 2021 a 2025, analisa sua lógica regulatória e faz previsões sobre as tendências futuras. Para os leitores chineses interessados em entender a dinâmica regulatória nos EUA, compreender esse desenvolvimento é uma referência essencial para acompanhar as tendências globais de conformidade em ativos digitais.
1. 2021: ação sistemática, estabelecimento do tom
2021 foi o ano de entrada sistemática da SEC no mercado de criptomoedas. Com a posse do novo presidente Gary Gensler, a supervisão de criptomoedas passou a ser prioridade máxima.
Em março, começou o caso da LBRY. A SEC processou a plataforma de compartilhamento de vídeos baseada em blockchain, LBRY, por emissão não registrada de valores mobiliários. A empresa, entre 2016 e 2021, arrecadou mais de 11 milhões de dólares em dinheiro e ativos digitais vendendo tokens "LBRY Credits", sem cumprir obrigações de registro de valores mobiliários. Este caso deixou claro que o teste Howey (que determina se um ativo constitui um contrato de investimento) é amplamente aplicável a tokens criptográficos.
Em maio, o caso dos promotores do BitConnect revelou a escala de fraudes de empréstimos em criptomoedas. A SEC processou os promotores, acusando-os de operar um esquema de empréstimo não registrado de até 2 bilhões de dólares, vendendo títulos não registrados chamados BitConnect Coin a investidores globais. Este caso destacou o foco contínuo da SEC em ofertas iniciais de moedas (ICOs) e fraudes de empréstimos em criptomoedas.
Em julho, o caso do site Coinschedule levou a fiscalização ao campo da divulgação de informações. A SEC processou o site de listagem de tokens ICO, Coinschedule, por promover avaliações de projetos de tokens sem divulgar pagamento, violando a Seção 17(b) da Lei de Valores Mobiliários. Este caso alertou o mercado de que influenciadores, avaliações e plataformas de promoção também estão sob o radar da SEC.
Em 3 de agosto, Gensler fez um discurso marcante na Aspen Security Forum, qualificando ativos digitais como "meios de armazenamento de valor altamente especulativos", alertando para riscos de investimento semelhantes ao "Velho Oeste" e afirmando que muitos tokens atendem ao teste Howey, sendo considerados contratos de investimento. Ele também destacou que produtos que oferecem exposição a ações tokenizadas e stablecoins devem cumprir a legislação de valores mobiliários dos EUA. Este discurso estabeleceu a direção regulatória para os anos seguintes.
No mesmo mês, o caso do mercado monetário DeFi marcou a primeira vez que a SEC direcionou sua fiscalização para protocolos de finanças descentralizadas. Os réus venderam tokens "mTokens" e "DMG" por meio de contratos inteligentes, arrecadando 30 milhões de dólares para empréstimos, sem registro adequado. A mensagem foi clara: a forma descentralizada não isenta de regulamentação de valores mobiliários.
Em 9 de agosto, a ação contra a exchange Poloniex foi a primeira intervenção direta da SEC contra uma plataforma de negociação de criptomoedas. Acusada de operar como bolsa e corretora não registrada entre 2017 e 2019, facilitando negociações de valores mobiliários digitais, a Poloniex chegou a um acordo de mais de 10 milhões de dólares, alertando todas as plataformas de criptomoedas que operam nos EUA.
Em 1 de setembro, a SEC processou novamente o caso do BitConnect, acusando a plataforma e seus executivos de prometer retornos garantidos em um esquema fraudulento de 2 bilhões de dólares, que não conseguiu cumprir suas promessas. Posteriormente, houve prisões e congelamento de ativos.
Em 14 de setembro, Gensler testemunhou perante o Comitê Bancário do Senado, detalhando as prioridades regulatórias: vendas não registradas de tokens, plataformas de negociação e empréstimo, emissores de stablecoins e custódia de ativos digitais. Ele enfatizou a necessidade de cooperação com a CFTC e outros órgãos reguladores, solicitando maior clareza legislativa e reafirmando que a maioria dos tokens digitais são considerados valores mobiliários.
2. 2022: expansão do escopo regulatório de tokens a promotores
Em 4 de abril, Gensler aprofundou sua visão na palestra na Penn Law, afirmando que centenas de tokens listados por grandes bolsas dificilmente seriam considerados não valores mobiliários. Ele reforçou que a SEC pretende exigir que plataformas de criptomoedas se registrem como bolsas tradicionais. Sobre stablecoins, alertou para riscos de estabilidade financeira, lavagem de dinheiro e proteção ao investidor, dado seu mercado de 183 bilhões de dólares. A mensagem foi que a regulamentação de intermediários e tokens deve ser aplicada de forma abrangente.
Em 19 de setembro, o caso de acordo com a Sparkster reforçou a obrigação de divulgação de informações. A empresa e seu CEO concordaram em pagar 35 milhões de dólares a investidores por vender tokens SPRK não registrados. No mesmo mês, o influenciador Ian Balina foi processado por não divulgar comissões de promoção, reforçando a necessidade de transparência em promoções de tokens.
Em 3 de outubro, o caso de Kim Kardashian foi um dos mais notórios. Ela recebeu 250 mil dólares para promover o token EthereumMax (EMAX) no Instagram, sem divulgar o pagamento. Após pagar mais de 1,26 milhão de dólares em multas e juros, ela fez um acordo. A SEC afirmou que o token EMAX é um valor mobiliário, e a postagem de Kardashian, que direcionava ao site de venda, não cumpriu os requisitos de divulgação. Este caso mostrou que a fiscalização se estende ao universo de celebridades.
3. 2023: grandes nomes na mira, impacto no setor
2023 foi o ano mais intenso de ações da SEC contra o setor de criptomoedas, envolvendo várias empresas líderes.
Em 12 de janeiro, o caso Gemini e Genesis revelou riscos legais de produtos de empréstimo. A SEC acusou a Gemini Trust e a Genesis de oferecerem, sem registro, produtos de valores mobiliários — o programa Gemini Earn permitia emprestar criptomoedas para obter juros. Após a suspensão de saques na Genesis, a SEC entrou com ação. O caso deixou claro que qualquer produto de finanças que envolva controle discricionário sobre ativos dos usuários deve ser registrado.
Em 19 de janeiro, o caso FTX/SBF foi o mais notório até então. A SEC acusou o fundador da FTX, Sam Bankman-Fried, de enganar investidores e desviar bilhões de dólares de depósitos de clientes para seu fundo Alameda Research e outras operações não autorizadas. Além de violações à Lei de Valores Mobiliários, houve acusações criminais federais. O caso confirmou que captação de recursos por empresas de criptomoedas também está sujeita às regras de fraude de valores mobiliários.
No mesmo dia, o caso Nexo foi resolvido com um acordo de 45 milhões de dólares, com a plataforma concordando em parar de oferecer seu produto de juros nos EUA, pois não tinha registro de valores mobiliários. Assim como BlockFi e Celsius, seus produtos eram considerados contratos de investimento que requerem registro.
Em 5 de junho, a ação contra Binance e Zhao Changpeng foi a maior até então. A SEC apresentou 13 acusações, incluindo operação como bolsa e corretora não registrada, mistura de fundos de usuários, e oferta de diversos valores mobiliários não registrados, como BNB, BUSD, produtos de empréstimo e staking. Essa ação mostrou a intenção de aplicar a legislação de valores mobiliários dos EUA de forma global.
Em 6 de junho, o caso Coinbase abalou o setor. Acusada de operar como bolsa, corretora e clearinghouse não registradas desde 2019, facilitando bilhões em negociações de valores mobiliários digitais, a Coinbase também foi apontada por seu serviço de staking como potencial valor mobiliário não registrado. O paradoxo é que uma empresa registrada na SEC é acusada de ilegalidade por ela mesma.
Em 22 de dezembro, o caso BarnBridgeDAO trouxe à tona os limites de conformidade em DeFi. A SEC acusou a DAO e seus fundadores de emitir, sem registro, títulos estruturados "SMART Yield", arrecadando mais de 500 milhões de dólares, além de serem considerados uma empresa de investimentos não registrada. A BarnBridge concordou em devolver cerca de 1,5 milhão de dólares e pagar multa. O entendimento é que, mesmo em estruturas totalmente descentralizadas, a emissão de valores mobiliários exige conformidade regulatória.
4. 2024: primeiras vitórias e concessões limitadas
Em 10 de janeiro, a aprovação do ETF de Bitcoin à vista foi um marco. Após a reversão do veto da SEC pelo tribunal de apelações do Distrito de Columbia, a SEC foi obrigada a aprovar vários ETFs de Bitcoin à vista. Gensler afirmou que essa decisão foi resultado do julgamento judicial, aplicando-se apenas ao Bitcoin, considerado um "bem não-valor mobiliário", sem alterar a posição geral da SEC. Ele reforçou que a maioria dos ativos digitais, como Ethereum, continuam sob a jurisdição da SEC.
Em 5 de abril, a vitória do júri no caso Terraform Labs foi um marco legal. A SEC processou a empresa e seu CEO, acusando-os de fazer declarações falsas sobre a estabilidade do stablecoin TerraUSD (UST) e de alegar parcerias que não existiam. O júri decidiu responsabilizar os réus, marcando a primeira vitória de júri da SEC em um caso de ativos digitais, reforçando a aplicação de regras de divulgação e combate à fraude.
Em 2 de julho, o discurso de Gurbir Grewal sobre a "Era da Fiscalização de Criptomoedas" resumiu as ações e direções futuras da SEC. Ele destacou que não há exceções legais para ativos digitais, e que plataformas, produtos de empréstimo e tokens devem cumprir integralmente as exigências de divulgação e registro. Citou casos como o de FTX e a plataforma Beaxy, reforçando a cooperação com a CFTC, Fed e Departamento do Tesouro para enfrentar stablecoins e lavagem de dinheiro, protegendo investidores.
5. 2025: sinais de transformação, de resistência a orientação regulatória
Em 2025, a SEC, mantendo a pressão regulatória, começou a sinalizar caminhos de conformidade para o setor.
Em 23 de janeiro, a publicação do SAB 122 marcou uma mudança importante na contabilidade de ativos digitais. O principal contador da SEC revogou o SAB 121, que orientava sobre o tratamento contábil de ativos digitais por corretoras, especialmente a exigência de registrar ativos de clientes como passivos. A revogação não isenta de obrigações de registro, mas indica que o tema será objeto de estudos adicionais pela divisão de mercados e negociações.
Em 17 de dezembro, a orientação não vinculante sobre custódia de ativos digitais por corretoras detalhou como as empresas podem cumprir a regra 15c3-3, incluindo controle de chaves privadas, avaliação de riscos e proteção de chaves. Apesar de não ter força legal, essa orientação fornece um marco operacional importante para a custódia legal de ativos digitais.
Em 22 de dezembro, o caso de fraudes em redes sociais revelou que a fiscalização contra fraudes em criptomoedas se estende a novos ambientes. A SEC processou plataformas falsas e clubes de investimento que usaram redes sociais e inteligência artificial para enganar investidores, arrecadando cerca de 14 milhões de dólares. O caso mostra a adaptação da SEC às novas tecnologias e estratégias de fraude.
6. Resumo dos principais casos de fiscalização
Tabela 1: Principais casos de fiscalização da SEC em criptomoedas (2021–2025)
| Data | Caso | Principais acusações | Resultado/penalidade |
|---------|------------------------------|--------------------------------------------------|------------------------------|
| Mar/2021 | LBRY, Inc. | Emissão não registrada de tokens, arrecadação de >11 milhões USD | Processo, derrota final |
| Mai/2021 | Promotores do BitConnect | Operação de esquema de empréstimo não registrado de 2 bilhões USD | Em andamento |
| Jul/2021 | Coinschedule | Promoção de ICO sem divulgar pagamento | Acordo |
| Ago/2021 | Mercado DeFi | Emissão de tokens não registrados, arrecadação de 30 milhões USD | Ação regulatória |
| Ago/2021 | Poloniex | Operação como bolsa e corretora não registrada | Acordo, multa >10 milhões USD |
| Set/2021 | Plataforma BitConnect | Fraude de 2 bilhões USD | Prisão, congelamento de ativos |
| Set/2022 | Sparkster + Ian Balina | Emissão não registrada + promoção não divulgada | Acordo, 35 milhões USD |
| Out/2022 | Kim Kardashian | Promoção de EMAX sem divulgação | Acordo, multa >1,26 milhões USD |
| Jan/2023 | Gemini + Genesis | Produtos de empréstimo não registrados | Em andamento |
| Jan/2023 | FTX/SBF | Engano de investidores, desvio de bilhões | Processo civil e criminal |
| Jan/2023 | Nexo | Produto de empréstimo não registrado | Acordo, multa 45 milhões USD |
| Jun/2023 | Binance/Zhao | 13 acusações: operação não registrada, mistura de fundos, valores mobiliários | Em andamento |
| Jun/2023 | Coinbase | Operação como bolsa e corretora não registrada, staking não registrado | Em andamento |
| Dez/2023 | BarnBridge DAO | Emissão de títulos estruturados não registrados, arrecadação >500 milhões USD | Acordo, multa de 1,5 milhão USD |
| Abr/2024 | Terraform Labs/Kwon | Fraude com UST, perda de valor de centenas de bilhões USD | Vitória do júri (primeira da SEC) |
| Dez/2025 | Plataformas como Morocoin | Fraude via redes sociais com IA, arrecadação de 14 milhões USD | Em andamento |
7. Lógica central do sistema regulatório e análise estrutural
A estrutura regulatória da SEC baseia-se na premissa de que a maioria dos tokens digitais são valores mobiliários. Segundo o teste Howey, ativos que envolvem "investimento em empreendimento comum com expectativa de lucros oriundos do esforço de outros" devem ser regulados como valores mobiliários. Gensler mantém essa posição, adotando uma abordagem de "regulação por fiscalização", substituindo legislação específica por ações de enforcement.
Tabela 2: Áreas regulatórias da SEC e sua lógica de fiscalização
| Área regulatória | Posição central da SEC | Exemplos de casos | Requisitos de conformidade |
|---------------------|------------------------------|------------------------------|------------------------------|
| Emissão de tokens (ICO/IDO) | Não registrada é ilegal, deve atender ao teste Howey | LBRY, Sparkster, Terraform | Registro ou isenções |
| Plataformas de negociação | Devem ser registradas como bolsa ou ATS | Poloniex, Binance, Coinbase | Registro ou autorização |
| Produtos de empréstimo e finanças | São contratos de investimento, requerem registro | Gemini Earn, Nexo, BlockFi | Registro ou registro como fundo de investimento |
| Stablecoins | Risco de estabilidade financeira, AML, proteção ao investidor | Terraform UST, BUSD | Divulgação de reservas, potencial registro |
| Promoções por celebridades | Devem divulgar remuneração, cumprir regras de valores mobiliários | Kardashian, Balina, Coinschedule | Divulgação completa, registro se necessário |
| Protocolos DeFi e DAOs | Não isentam de obrigações de valores mobiliários | DeFi Money Market, BarnBridge | Registro ou isenções, governança sob análise |
| Serviços de staking | Considerados valores mobiliários, requerem registro | Coinbase Staking | Registro ou reestruturação do produto |
| ETF de Bitcoin à vista | Apenas Bitcoin considerado bem não-valor mobiliário; outros tokens ainda sob jurisdição | Aprovado em 2024 | Registro na bolsa, proteção ao investidor |
8. Avaliação atual e previsões futuras
O sistema regulatório atual apresenta um conflito estrutural: embora a fiscalização seja eficaz, a definição de regras baseadas no teste Howey, criado na década de 1940, não fornece um caminho claro de conformidade prévia para o setor. Grandes empresas como Coinbase e Binance questionam a jurisdição da SEC, e alguns tribunais têm sido reticentes em aceitar a classificação ampla de todos os tokens como valores mobiliários. Além disso, a sobreposição de competências entre SEC e CFTC permanece sem solução legislativa, criando lacunas e competição regulatória.
Previsões para o futuro: primeiro, a legislação do Congresso deve acabar com o paradigma de fiscalização por enforcement. Com a mudança política após as eleições de 2024, espera-se a aprovação de uma lei específica para ativos digitais, distinguindo claramente "bens digitais" (CFTC) de "valores mobiliários digitais" (SEC), dando maior certeza jurídica para tokens além de Bitcoin e Ethereum.
Segundo, os stablecoins serão o foco de legislação pioneira. Os eventos envolvendo UST e a expansão do mercado de stablecoins evidenciam riscos sistêmicos e de política monetária. Espera-se que a legislação exija reservas em moeda fiduciária ou títulos de curto prazo, auditorias periódicas e registro junto a órgãos como o Federal Reserve ou a autoridade monetária.
Terceiro, a conformidade será cada vez mais institucionalizada. A publicação do SAB 122 e a estrutura de custódia para corretoras indicam uma mudança de uma abordagem de fiscalização para uma de regras. Futuramente, a SEC pode criar mecanismos de "registro simplificado" ou "sandbox", facilitando a conformidade de projetos de criptomoedas e oferecendo um quadro legal claro para ativos de nível institucional.
Por fim, a coordenação regulatória global influenciará as estratégias da SEC. Regulamentações como o MiCA na UE, e as regulações de Hong Kong, Cingapura e Emirados Árabes, podem pressionar a SEC a equilibrar a proteção ao investidor com a competitividade internacional, evitando que o setor migre para jurisdições mais permissivas.
9. Implicações para investidores e profissionais chineses
Para instituições e indivíduos chineses que atuam no mercado de criptomoedas nos EUA ou com investidores americanos, o sinal da trajetória regulatória da SEC é claro:
Primeiro, fronteiras geográficas não isentam de regulamentação. Mesmo que uma plataforma seja registrada fora dos EUA ou limite o acesso a investidores americanos, se ela atender às necessidades de investidores nos EUA, pode estar sob jurisdição da SEC. Empresas chinesas que emitirem tokens, operarem plataformas ou promoverem nos EUA devem avaliar cuidadosamente os riscos regulatórios.
Segundo, o design de produtos deve priorizar a conformidade. Empréstimos, staking e produtos estruturados em DeFi podem ser considerados valores mobiliários. Antes de lançar esses produtos para o mercado americano, é necessário um estudo jurídico detalhado e avaliação de isenções de registro.
Terceiro, a divulgação de informações é a base da conformidade. Casos como Kardashian e Ian Balina reforçam que a SEC exige transparência total sobre remunerações e interesses em promoções de tokens.
Quarto, acompanhar as mudanças legislativas nos EUA é fundamental. Nos próximos anos, as evoluções na regulamentação terão impacto global, e profissionais chineses devem monitorar e estudar essas mudanças para ajustar estratégias de negócios internacionais.
10. Antecipar, adaptar-se proativamente e manter competitividade
A fiscalização da SEC sobre o mercado de criptomoedas é uma tentativa de integrar um ecossistema descentralizado, baseado em princípios de autonomia, ao arcabouço regulatório tradicional de quase um século. Apesar de desafios jurídicos, políticos e tecnológicos, o rumo é claro: conformidade, transparência e institucionalização. Nos últimos cinco anos, a SEC estabeleceu limites claros por meio de ações de enforcement; no futuro, a evolução legislativa e a institucionalização de caminhos de conformidade trarão maior estabilidade, embora com maior controle.
Para o setor global de criptomoedas, incluindo os profissionais chineses envolvidos, a direção regulatória dos EUA não afeta apenas o mercado doméstico, mas também molda profundamente as regras globais de ativos digitais. Antecipar, compreender e adaptar-se a essas mudanças é essencial para manter a competitividade nesta nova era de transformação.
