Escrito por: stein
Traduzido por: Block unicorn
O que é o crédito privado?
O crédito privado refere-se ao financiamento de dívida fornecido por instituições de empréstimo não bancárias, como empréstimos diretos a empresas de médio porte, empréstimos imobiliários, financiamento comercial, empréstimos ao consumo e créditos estruturados, que não são emitidos ou negociados no mercado público. Ao contrário dos títulos públicos, esses empréstimos são negociados por negociação bilateral, registrados de forma privada e geralmente mantidos pelo fundo originador até ao vencimento.
Após 2008, com o recuo dos bancos devido às novas restrições regulatórias (Acordo de Basileia III), a categoria de ativos de crédito privado cresceu rapidamente. Fundos de investimento, empresas de private equity e instituições financeiras especializadas entraram para preencher a lacuna de empréstimos. Até 2020, o mercado global de crédito privado atingiu cerca de 2 trilhões de dólares. No início de 2025, esse mercado atingiu 3 trilhões de dólares, e a previsão é que chegue a 5 trilhões até 2029 (Morgan Stanley, McKinsey).
O mercado tradicional de crédito privado apresenta três principais problemas estruturais, tornando-o um alvo ideal para tokenização.
Falta de liquidez: Assim que um fundo concede um empréstimo, geralmente o mantém até ao vencimento. Ainda não existem plataformas maduras para negociar cotas de empréstimos privados. O mercado secundário é personalizado, lento e exige uma due diligence detalhada dos compradores.
Falta de transparência: Dados fragmentados dificultam que os investidores tenham uma visão clara do nível de alavancagem, qualidade das garantias ou desempenho em tempo real. Os relatórios são publicados no máximo trimestralmente, criando assim uma assimetria de informações significativa.
Barreiras de entrada: Investimento mínimo de 5 a 10 milhões de dólares, períodos de bloqueio de vários anos e requisitos de qualificação de investidores qualificados, na prática, excluem todos, exceto as maiores instituições, do acesso.
O que é o crédito privado tokenizado?
A tokenização do crédito privado é o processo de converter empréstimos ou instrumentos de dívida privados em tokens digitais baseados em blockchain, que representam direitos sobre o fluxo de caixa do empréstimo, participação em fundos ou direitos a pagamentos de juros e principal.
Na prática, o empréstimo subjacente ou exposição de crédito permanece fora da cadeia (off-chain), com sua estrutura legal e regulamentar semelhante ao mercado tradicional. Contudo, os direitos de propriedade ou de recebimento de rendimentos são refletidos na cadeia na forma de tokens. Esses tokens podem ser emitidos, negociados e liquidados de forma mais eficiente usando a infraestrutura blockchain.
Funcionamento básico:
Início: a instituição emissora constrói produtos de crédito privado (empréstimos a PME, créditos estruturados, financiamento comercial, linhas de crédito com garantia imobiliária, etc.).
Estrutura legal: cria uma entidade jurídica (normalmente uma entidade de propósito específico) para deter a exposição de crédito.
Tokenização: emite tokens digitais que representam a propriedade do crédito ou direitos sobre o fluxo de caixa.
Subscrição: investidores usam moeda fiduciária ou stablecoins para adquirir os tokens, recebendo-os como retorno.
Execução: o empréstimo continua a ser executado off-chain, enquanto pagamentos, relatórios aos investidores e registros de propriedade são geridos na cadeia.
Modelos de tokenização:
Este é um aspecto crucial que a maioria dos artigos costuma ignorar.
Tokenização de representação: a blockchain serve apenas como um sistema de registro transparente para empréstimos off-chain. Esses tokens não podem ser transferidos ou negociados; a blockchain fornece apenas melhorias operacionais (registros imutáveis, rastreamento em tempo real). Este é o modelo predominante na Figure.
Dados da Figure
Tokenização de distribuição: os empréstimos são emitidos nativamente na forma de tokens transferíveis e mantidos na cadeia. Os investidores podem possuir, negociar e combinar esses tokens dentro do ecossistema DeFi. Plataformas como Maple, Centrifuge e Tradable se aproximam mais desse modelo.
Dados do Tradable, Maple e Centrifuge
Segundo dados da HTX_Global, de aproximadamente 19 bilhões de dólares em empréstimos de crédito privado ativos na cadeia, apenas cerca de 12% estão em forma de tokens transferíveis e distribuíveis. O restante é "registrado, mas não transferível". Essa é uma distinção importante para avaliar a real situação do mercado.
Processo de evolução:
Fase 0: Pré-história (2017-2019)
2017: Centrifuge é fundada como um dos primeiros projetos DeFi a integrar ativos do mundo real (RWA). Inicialmente, focou na tokenização de faturas e contas a receber via seu protocolo Tinlake (um pool de ativos aberto, gerido por contratos inteligentes).
2018: Figure foi fundada por Mike Cagney (ex-CEO da SoFi). A empresa focou na integração de blockchain em serviços financeiros, lançando inicialmente uma linha de crédito com garantia imobiliária (HELOC) baseada em infraestrutura blockchain. Desenvolveu a Provenance Blockchain Foundation (Layer 1 baseada no Cosmos SDK) como sua infraestrutura.
2019: Cadence (posteriormente renomeada Percent) lançou seu primeiro produto de dívida privada tokenizada, tentando reduzir custos de back-office por meio da padronização e reutilização de contratos inteligentes de produtos estruturados. Enfrentou desafios iniciais, como custos de espelhamento de contratos na cadeia superiores ao esperado e baixa demanda por dívida tokenizada devido à escassez de investidores nativos de criptomoedas.
Fase 1: Integração DeFi e primeiros desenvolvimentos (2020-2021)
2020 (Centrifuge V1): Centrifuge demonstrou que a tokenização de crédito privado pode servir como garantia no DeFi, especialmente após integração com SkyEcosystem.
2021 início: Goldfinch foi lançado, focado em crédito descentralizado em mercados emergentes. Permitiu que investidores em criptomoedas financiassem fintechs na Indonésia, México, Peru e Quênia. Utiliza um modelo de dois pools: fundos de varejo entram no pool principal para obter retorno estável (7-10% ao ano), enquanto apoiadores comunitários fornecem capital de perda inicial em troca de maiores retornos.
2021: Maple foi lançado como uma plataforma de empréstimos institucionais na Ethereum, usando "pools representativos" para avaliação de crédito. Inicialmente atendendo fundos de hedge, trading firms e market makers de criptomoedas. TrueFi e Clearpool também entraram no mercado.
2021: Figure começou a liquidar linhas de crédito com garantia imobiliária (HELOC) na Provenance Blockchain Foundation, reduzindo ciclos de financiamento de meses para dias, eliminando intermediários.
De meados de 2021 até o final de 2022: o mercado de crédito privado na cadeia atingiu um pico de quase 1,5 bilhões de dólares em empréstimos ativos, principalmente liderados por negociações de criptomoedas e market makers.
Fase 2: Inverno cripto e reestruturação (2022)
2022: o inverno cripto impactou duramente o crédito privado na cadeia. Maple inadimpliu 69,3 milhões de dólares durante a crise (FTX/Alameda/3AC). Empréstimos de baixa garantia a empresas de criptomoedas mostraram-se desastrosos.
Goldfinch enfrentou inadimplência em seus produtos de mercados emergentes.
O valor total de crédito privado na cadeia despencou do pico.
O risco de empréstimos a empresas nativas de criptomoedas (exchanges, market makers) criou riscos de ciclo vicioso. O mercado começou a se voltar para empréstimos do mundo real para impulsionar a recuperação.
Fase 3: Transição para o mundo real e entrada de investidores institucionais (2023-2024)
2023 (Centrifuge V2): expansão multi-chain e ferramentas de fundos de nível institucional. Crescimento principal vindo de empréstimos do mundo real.
2023: Hamilton Lane tokenizou seu fundo de crédito privado SCOPE via Securitize, reduzindo o investimento mínimo de 5 milhões para 20 mil dólares.
2022 (mais cedo): KKR lançou seu fundo de crescimento estratégico em saúde na Avalanche via Securitize.
2024: Hamilton Lane expande SCOPE para a Solana via plataforma Libre.
Meados de 2024: saldo de empréstimos não liquidados da Centrifuge atinge 289 milhões de dólares, principalmente em títulos lastreados em ativos de consumo, empréstimos ponte imobiliários e financiamento comercial. Mais de 85% dos empréstimos emitidos pela Centrifuge são financiados pelo Sky Protocol (antigo MakerDAO).
2024 (Centrifuge V3): interoperabilidade, padrões e composição. Desenvolvimento do ERC-7540, uma extensão do ERC-4626, para padronizar investimentos e resgates assíncronos.
Final de 2024: BlackRock lança o BUIDL (fundo de mercado monetário tokenizado), atingindo 1,2 bilhões de dólares sob gestão em seis meses.
Início de 2024: o mercado de crédito privado tokenizado atinge cerca de 8 bilhões de dólares, impulsionado principalmente por Figure, Centrifuge, Maple, Goldfinch, Clearpool e Credix.
Fase 4: Crescimento acelerado de instituições (2025)
Janeiro de 2025: Apollo lança, via Securitize, um fundo de crédito diversificado tokenizado em seis blockchains (ACRED). Até novembro de 2025, gerenciava 170 milhões de dólares.
Fevereiro de 2025: Figure e Sixth Street criam joint venture (Sixth Street compromete-se a fornecer 200 milhões de dólares em ações para Figure Connect, garantindo liquidez contínua de crédito privado).
Meados de 2025: Figure tokenizou mais de 13 bilhões de dólares em empréstimos (principalmente linhas de crédito com garantia imobiliária). É a maior instituição de crédito imobiliário não bancário nos EUA. Liquidando mais de 600 milhões de dólares mensalmente na Provenance.
Setembro de 2025: Figure abre capital na NASDAQ com o código FIGR, levantando 787,5 milhões de dólares via IPO, avaliada em 5,3 bilhões de dólares (posteriormente atingindo 7,6 bilhões).
Outubro de 2025: o valor total de ativos do mundo real tokenizados atinge cerca de 33 bilhões de dólares, com crédito privado representando entre 16 e 18 bilhões.
Até novembro de 2025: o crédito privado ativo na cadeia ultrapassa 18,91 bilhões de dólares, com emissão acumulada de 33,66 bilhões (dados RWA.xyz). Crescimento de 82% em relação ao final de 2024, com valor de 17,9 bilhões de dólares em outubro de 2025 (dados PwC).
A Securitize emitiu quase 4 bilhões de dólares em ativos tokenizados, sendo parceira de tokenização de BlackRock, Apollo, Hamilton Lane, KKR e VanEck.
Fase 5: Estado atual (início de 2026)
Fevereiro de 2026: Figure Technologies lidera o mercado com cerca de 15 bilhões de dólares em empréstimos ativos, representando 75% do total de aproximadamente 20 bilhões de dólares de empréstimos ativos (dados RWA.xyz). Os ativos tokenizados na plataforma Provenance totalizam 1,2 bilhões de dólares em TVL.
Hamilton Lane e Securitize lançaram na plataforma X Layer da OKX uma stablecoin lastreada em ativos do mundo real (RWA), apoiada por exposição tokenizada do fundo SCOPE da Hamilton Lane, usando uma arquitetura de dois tokens que separa rendimento de estabilidade.
O mercado de crédito privado tokenizado continua expandindo para o campo de DeFi composability: o fundo ACRED da Apollo é utilizado em plataformas como Morpho e Kamino para ciclos de alavancagem, demonstrando que ativos na cadeia podem ser combinados de formas impossíveis na finança tradicional.
As expectativas para 2026 incluem que as principais instituições passem de fase piloto para produtos em larga escala e prontos para produção, além de a avaliação de crédito tradicional poder ser aplicada a ativos na cadeia.
Como funciona a operação prática do crédito privado tokenizado
Padrões e estruturas de tokens
Tokens específicos de empréstimo: cada empréstimo é tokenizado em um ou mais tokens ERC-20, representando direitos sobre o fluxo de caixa do ativo. Por exemplo, uma instituição de empréstimos imobiliários emite tokens que dão direito ao pagamento do empréstimo hipotecário. Esses tokens geralmente são considerados valores mobiliários, emitidos sob isenções regulatórias (Reg D para investidores qualificados, Reg A+ para investidores mais amplos, porém com restrições).
Modelo de pool de empréstimos: os credores contribuem para um fundo público, que distribui os empréstimos aos tomadores. Os empréstimos aparecem na cadeia como títulos de dívida associados a NFTs (tokens não transferíveis), enquanto os credores recebem tokens ERC-20 representando sua participação no pool. Contratos inteligentes garantem o cumprimento dos termos, e, em caso de inadimplência, o empréstimo entra em default, acionando medidas de remediação predefinidas.
Tokenização de fundos: a estrutura do fundo é tokenizada (exemplo: SCOPE da Hamilton Lane). Os investidores possuem tokens que representam sua participação no fundo, e não direitos diretos sobre empréstimos individuais. Este é o modelo institucional predominante atualmente.
Padrões principais:
ERC-20: tokens padrão para cotas de pools de empréstimos e fundos.
ERC-721 (NFT): representação de empréstimos específicos em alguns protocolos.
ERC-4626: padrão para tokenização de posições de rendimento.
ERC-7540: extensão do ERC-4626 para investimentos e resgates assíncronos, padrão líder em RWA no DeFi, desenvolvido pela Centrifuge.
Hierarquias: estruturas de risco/rendimento de camada superior e inferior (modelo DROP/TIN da Centrifuge) que permitem diferenciação de risco.
Gestão do ciclo de vida:
Contratos inteligentes gerenciam:
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Emissão de empréstimos e acumulação de juros
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Distribuição de pagamentos aos detentores de tokens
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Resgate ao vencimento e devolução do principal
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Verificações de conformidade (listas brancas, KYC/AML, restrições jurisdicionais)
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Mecanismos de default e cascata de pagamento
Questões de transparência
Esta seção aplica o framework de transparência de RWA, que distingue o que é realmente distribuído e o que é apenas apresentado na cadeia.
O que a liderança da Figure realmente significa
A Figure detém cerca de 75% das cotas de crédito privado tokenizado. Provenance é uma cadeia dedicada, cujos contratos inteligentes precisam de aprovação de governança. Como apontado por Brian Huang, cofundador da Glider:
"Salvo se os ativos forem altamente compostáveis, ativos na cadeia não são mais úteis que os off-chain. Provenance não possui essa capacidade de composição."
Isso significa que, em termos de valor em dólares, a maior parte do crédito privado tokenizado é, na essência, uma atualização operacional, não um ativo distribuível ou combinável em DeFi. Esses empréstimos não são tokens negociáveis que investidores possam transferir, combinar ou usar em diferentes ecossistemas livremente. Essa distinção é fundamental para análises de transparência.
Problema de 12%
Segundo dados da HTX, apenas cerca de 12% do crédito privado ativo na cadeia está em forma de tokens transferíveis e distribuíveis. O restante, embora registrado, não pode ser transferido. Quando se fala em valor de 20 a 30 bilhões de dólares em crédito privado tokenizado, o número mais preciso para o que realmente pode ser distribuído e combinado é entre 2 a 3 bilhões de dólares.
Conteúdo verificável na cadeia
Totalmente verificável: propriedade dos tokens, histórico de transferências, saldo de cotas de fundos, termos de contratos inteligentes, status de conformidade (listas brancas) e pagamentos/distribuições.
Parcialmente verificável: valor total de empréstimos não pagos (dependendo da precisão de oráculos/relatórios), relação de garantia (para modelos de supercolateralização).
Não verificável na cadeia: crédito do tomador, desempenho real do empréstimo (ainda dependente de relatórios off-chain), qualidade das garantias de ativos off-chain, taxas de inadimplência reais, recuperação.
A avaliação de risco de crédito subjacente, o underwriting e a avaliação de contrapartes continuam totalmente off-chain. A blockchain fornece transparência na camada de tokens, mas não necessariamente na camada de ativos.
