Com a tokenização, permitir que utilizadores comuns entrem antes do leilão em unicórnios como SpaceX poderá ser o novo tema do futuro do RWA?
Artigo de: Frank
Desde 2026, o RWA parece ainda sem novas batalhas.
Olhando para os últimos 5 anos, desde stablecoins até títulos do Tesouro dos EUA, fundos e ações, os ativos principais têm sido progressivamente integrados no sistema blockchain, através da tokenização, tornando-se novos produtos financeiros negociáveis. Isto tem, em certa medida, validado a lógica de negociação de ativos do mercado secundário TradFi na cadeia.
Porém, no mercado primário, onde se escondem unicórnios como SpaceX, ByteDance, OpenAI, Anthropic, as portas continuam fechadas. Os utilizadores podem negociar facilmente a Tesla na cadeia, mas é difícil comprar um bilhete para SpaceX antes do leilão.
No entanto, desde o ano passado, as fronteiras estão a ser testadas: Robinhood na Europa experimenta produtos de tokenização de private equity como OpenAI; Hyperliquid lança contratos perpétuos de SpaceX e outros; e esta semana, a MSX lançou uma emissão de quotas pré-IPO de unicórnios como SpaceX e ByteDance na cadeia.
Estas ações, embora diferentes nos caminhos, apontam na mesma direção: o mercado primário, antes altamente fechado, está a tentar abraçar a cadeia.
- Pré-IPO, já está a abraçar a cadeia e deve continuar a fazê-lo
Para entender o significado do Onchain para o Pré-IPO, é preciso primeiro esclarecer o papel único do "Pré-IPO" no ciclo de vida do mercado de capitais.
Durante muito tempo, as histórias de investimento como a decisão de Masayoshi Son de apostar na Alibaba em 6 minutos, ou o investimento inicial da a16z na Meta (Facebook), ou a aposta na Coinbase pela Sequoia, contam a mesma narrativa: antes do IPO de ativos de alta qualidade, as instituições entram antecipadamente, capturando o "gap" de valorização entre private e público.
Objetivamente, isso também é justo para eles.
No fundo, o venture capital é um jogo de probabilidades: a16z pode ter investido em centenas de redes sociais que falharam, até surgir o Facebook; Masayoshi Son, antes de apostar na Alibaba, perdeu muitas outras empresas de internet... No final, assumindo altos custos de tentativa e erro, suportando ciclos de saída de até uma década, e com poucos projetos de sucesso, o retorno excessivo desses poucos cobre as perdas globais. Essa é a lógica do risco de investimento, e a "prêmio de risco" que as instituições devem receber.
Porém, ao falar de Pré-IPO (antes do lançamento), a lógica muda radicalmente.
Pois estamos numa fase completamente diferente. Como a última etapa antes do IPO, nesta fase a empresa já se tornou um unicórnio como SpaceX, ByteDance, OpenAI, Anthropic, com modelos de negócio maduros, receitas claras. Entrar neste momento reduz significativamente o risco comparado ao venture capital inicial, chegando a uma certa quase-segunda fase de mercado.
Curiosamente, nesta fase de alta certeza, os retornos antes e após o IPO ainda podem ser surpreendentes. Por exemplo, em 2025, duas ações representativas: Figma, com preço de IPO de 33 dólares, fechou o primeiro dia a 115,5 dólares (+250%), e Bullish, quase 290%.
Isto significa que os investidores que adquiriram ações antes do leilão, com risco muito baixo, ainda receberam uma fatia muito lucrativa.
Infelizmente, mesmo com plataformas como Forge ou EquityZen, que facilitam a negociação secundária de ações de empresas não cotadas, elas geralmente usam modelos ponto-a-ponto OTC, com mínimos de investimento de dezenas de milhares de dólares, acessíveis apenas a investidores qualificados. Os utilizadores comuns só podem comprar na segunda mão após o leilão.
Do ponto de vista da eficiência de capital, isto é uma estrutura ineficiente: por um lado, os unicórnios continuam a valorizar-se; por outro, os investidores comuns ficam de fora. Surge uma questão natural:
Se a blockchain consegue reduzir a barreira de entrada para ações do mercado dos EUA e fragmentar ativos, também poderá, antes do IPO, através da tokenização, permitir que os utilizadores partilhem os lucros do crescimento do valor da empresa na transição de private para public?
- Batalha de rotas: contratos perpétuos ou espelhamento tokenizado?
As tentativas de pré-IPO na cadeia atualmente divergem em duas rotas com lógicas distintas.
Uma é representada por Hyperliquid, com contratos perpétuos, por exemplo, usando o framework HIP-3, onde desenvolvedores podem criar produtos de contratos perpétuos para ativos como OpenAI ou SpaceX. A lógica principal é combinar Pré-IPO com contratos perpétuos, sem envolver transferência real de ações, basicamente evitando a propriedade direta, apenas oferecendo exposição ao preço, permitindo aos utilizadores apostar na valorização ou desvalorização de SpaceX, OpenAI, etc.
As vantagens são evidentes: acesso muito fácil, sem necessidade de certificação de investidores qualificados; negociações instantâneas, sem processos complexos de transferência de ações.
Na prática, podemos entender isso como um acordo de apostas sobre a avaliação de unicórnios como SpaceX, com liquidez ativada por market makers e mecanismos de alavancagem. Assim, é fundamental monitorizar a estabilidade dos oráculos, a fiabilidade do risco e a justiça na liquidação em cenários extremos.
Do ponto de vista regulatório, há dúvidas se esse modelo constitui uma emissão de valores mobiliários disfarçada, permanecendo numa zona cinzenta na maioria das jurisdições globais.
A outra rota é mais difícil: sob um quadro regulatório, fazer com que os utilizadores realmente detenham ações tokenizadas, não apenas negociem o preço.
Em 2025, a Robinhood na Europa testou essa abordagem, e em março de 2026, a MSX lançou uma secção pré-IPO, ambas com parcerias estratégicas com a plataforma americana Republic, especializada em tokenização de ativos reais, com o objetivo de tokenizar ações reais de pré-IPO através de estruturas SPV (Special Purpose Vehicle), permitindo aos investidores deter direitos legalmente protegidos.
O valor central deste modelo é que o token representa uma participação real na ação, mantida por uma entidade regulada, com suporte legal e patrimonial.
Especificamente, a Republic usa uma estrutura de "posse indireta via SPV", criando uma offshore que detém as ações da empresa, e depois distribui tokens de participação aos investidores. Ainda que seja uma posse indireta, esta abordagem estabelece uma cadeia de rastreabilidade "token → SPV → ação".
Claro que a implementação depende fortemente de infraestruturas regulatórias, operando sob a supervisão da SEC nos EUA, com parcerias com entidades de custódia licenciadas, garantindo segurança e validade legal. Isto torna-se uma verdadeira engenharia de sistema, não só uma inovação de produto.
No geral, estas duas rotas representam valores diferentes: a primeira (contratos perpétuos) aproxima-se da eficiência do DeFi, com liquidez máxima e acessibilidade baixa, mas sem ligação real ao ativo subjacente; a segunda (tokenização de ações) aproxima-se do sistema TradFi, com maior complexidade regulatória.
Porém, qualquer que seja a rota escolhida, há um consenso emergente: ao tokenizar ações não cotadas, está-se a criar um mercado "meio primário", entre o primário e o secundário.
- De Robinhood a MSX, a ponte global do "meio primário"
Para que um mercado exploda, não basta uma narrativa grandiosa, é preciso produtos de entrada acessíveis.
Tecnicamente, a tokenização evoluiu ao longo de anos de testes, com contratos inteligentes, oráculos e quadros regulatórios na cadeia capazes de suportar produtos financeiros complexos; na prática, DeFi e TradFi já fizeram uma primeira integração, com utilizadores globais a habituarem-se a partilhar, de forma descentralizada e sem permissão, os lucros do crescimento de ativos de alta qualidade.
A tokenização de ativos Pré-IPO na cadeia está numa fase crucial, mas protocolos DeFi puros muitas vezes têm dificuldades em educar os utilizadores, garantir conformidade e atrair grandes volumes de capital. Assim, infraestruturas tradicionais na cadeia, que conectam o sistema financeiro convencional, tornam-se essenciais para transformar a narrativa em realidade.
Por isso, a tentativa da Robinhood em junho de 2025 foi de grande significado.
Como referência global de corretoras de retalho na internet, permitiu aos utilizadores europeus participar com baixos custos na negociação de quotas de unicórnios como SpaceX e OpenAI na cadeia, demonstrando que a regulação pode ser adaptada de forma flexível. Isto também confirmou que há uma forte procura por este tipo de produto por parte do público.
Mas a Europa é apenas o começo. O mercado da Ásia-Pacífico, maior e mais rápido, também possui potencial de crescimento, e aqui falta uma plataforma de entrada de verdade.
E é exatamente por isso que a nova secção pré-IPO da MSX merece atenção.
Em 2 de março, a MSX anunciou uma parceria com a Republic, que apoiou a estrutura regulatória da Robinhood na Europa, replicando essa estratégia na Ásia-Pacífico: as primeiras ofertas de tokenização de ações de unicórnios como SpaceX, ByteDance, Lambda Labs e Cerebras Systems, com mínimos de apenas 10 USDT.
De certa forma, a MSX está a atuar como uma "Robinhood asiática" — numa região com regulamentação mais complexa, usando estruturas de tokenização conformes para conectar o "antes do leilão" com a liquidez global "depois do leilão", fechando a última e mais difícil etapa.
Num olhar mais amplo, a tokenização Pré-IPO na cadeia nunca foi apenas uma aspiração de utilizadores comuns. É, na sua essência, uma jornada de duas vias:
Utilizadores comuns querem um acesso verdadeiramente equitativo, para partilhar os lucros do crescimento de unicórnios antes do leilão, sem ficarem de fora do mercado secundário;
Investidores de private equity e acionistas iniciais desejam atrair um fluxo de capital global sem precedentes, usando liquidez na cadeia para múltiplas opções de saída.
As necessidades de ambos convergem.
Por isso, de Robinhood a MSX, de Europa a Ásia, o mercado Pré-IPO está a evoluir de uma simples troca ponto-a-ponto para uma era de tokenização de baixo custo e alta eficiência.
- Conclusão
A maturidade e a massificação da tecnologia de base nem sempre se traduzem imediatamente em explosão de produtos, mas, quando acumuladas, ondas de inovação tardia podem ser ainda mais intensas.
Neste sentido, a tokenização Pré-IPO na cadeia pode tornar-se, nos próximos 3 a 5 anos, uma classe de ativos dominante, não sem razão: a tecnologia blockchain evoluiu, a infraestrutura de tokenização está preparada para suportar produtos financeiros complexos, os quadros regulatórios estão a ficar mais claros, e a confiança entre instituições e utilizadores está a ser lentamente, mas seguramente, construída.
No entanto, uma lógica sólida não garante que a mudança aconteça naturalmente.
A clareza regulatória, a fiabilidade dos mecanismos de risco, a capacidade de corresponder eficientemente a fluxos de investidores institucionais e retalhistas — cada uma dessas condições é essencial. E mais importante, não basta que Robinhood e MSX façam o seu papel: é preciso que mais plataformas assumam o risco de serem as primeiras a inovar, usando produtos reais e utilizadores reais para criar um caminho replicável.
Em 2026, a tokenização Pré-IPO na cadeia será uma moda passageira ou o verdadeiro início de uma transformação no acesso ao mercado de capitais? Em breve, saberemos.
