A estratégia aumentou a compra de BTC em 100 milhões de dólares, mas o rendimento de BTC não subiu e caiu para 12,5%

O presidente da Strategy, Michael Saylor, confirmou a 15 de junho que a empresa comprou 1.587 bitcoins a um preço médio de 63.024 dólares por BTC (cerca de 100 milhões de dólares). O BTC Yield da Strategy (que acompanha a variação no número de bitcoins detidos por ação, assumindo diluição) caiu para 12,8% a 8 de junho e, após este reforço, voltou a descer para 12,5%.

Dados de negociação da Strategy: registos de submissões à SEC

Conforme confirmado pelos documentos apresentados pela Strategy à SEC:

Quantidade de compra: 1.587 bitcoins (posição total: 843.706 → 846.842 BTC)

Preço de compra médio: 63.024 dólares por BTC

Origem dos fundos: venda de 1,7 milhões de ações ordinárias Classe A da MSTR, arrecadando cerca de 209 milhões de dólares

Destino dos fundos: cerca de 100 milhões de dólares para comprar bitcoins; cerca de 100 milhões de dólares para injetar em reservas de dólares (acumulado de cerca de 1,1 mil milhões de dólares)

Valor remanescente do plano ATM existente: ainda há 25,75 mil milhões de dólares em ações MSTR que podem ser vendidas

Novo reforço na plataforma de mercados de capitais: adicionados até 21 mil milhões de dólares em ações ordinárias, 21 mil milhões de dólares em ações preferenciais STRC e 2,1 mil milhões de dólares em ações preferenciais STRK

Linha temporal da queda do BTC Yield

De acordo com os dados oficiais da Strategy, a trajetória confirmada do BTC Yield (indicador que mede a variação da quantidade de bitcoins por ação, após diluição):

1 de junho: 13,0%

8 de junho: 12,8%

mais recente (após a negociação de 15 de junho): 12,5%

A quantidade absoluta de bitcoins detidos da Strategy aumentou, no mesmo período, de 843.706 para 846.842 BTC, mas o BTC Yield continua a cair.

Perspetivas de diferentes partes: tese da diluição vs. tese anti-diluição

Críticos (tese da diluição)

Matthew Kratter (advogado do bitcoin) confirmou no X: “Parabéns a Saylor e à Strategy por diluírem novamente o valor do património dos acionistas da MSTR ao longo do fim de semana! O preço por ação do bitcoin caiu novamente.”

Quinn Thompson (CIO da Lekker Capital) confirmou: após deduzir dívidas e ações preferenciais, as ações ordinárias da MSTR estão a negociar, atualmente, a cerca de 0,8x do valor patrimonial líquido; “Estão a desfazer-se de ações da MSTR cujo valor é apenas 80% do valor nominal para comprar dinheiro de 1 dólar.”

Nic Puckrin (CEO da Coin Bureau) confirmou: se o preço de negociação das ações ordinárias da MSTR estiver abaixo do valor dos seus ativos em bitcoin, as opções da Strategy são limitadas — emitir mais ações ordinárias para diluir o BTC por ação, emitir mais ações preferenciais para aumentar as futuras saídas de caixa, vender bitcoins para prejudicar a confiança do mercado, ou suspender dividendos e perder prioridade para os detentores de ações preferenciais.

Defensores (quadro CEBE)

Michael Saylor confirmou que o BTC Yield mede a quantidade de bitcoins por ação, mas não incorpora o dinheiro adicional; o seu quadro de análise distingue BPS (bitcoin por ação das ações ordinárias, um indicador de crescimento) e CEBE BPS (indicador conservador de risco após deduzir créditos preferenciais) e entende que o financiamento de longo prazo a baixo custo pode aumentar o potencial de ganhos das ações ordinárias quando o retorno anual do bitcoin excede o custo de capital.

Dylan LeClair (diretor de estratégia de bitcoin da Metaplanet) confirmou: após deduzir dívidas e ações preferenciais, se o valor da empresa exceder o valor líquido dos ativos em bitcoin, as ações ordinárias ainda podem negociar com prémio; este aumento de emissão pode ser valorizador para a estrutura de capital, elevar o valor líquido em dólares por ação e reduzir a taxa de alavancagem.

Adam Levington (analista independente) confirmou os cálculos: a compra de 1.587 bitcoins, mais 1 mil milhões de dólares em reservas, faz com que o património residual das ações ordinárias aumente em equivalente a cerca de 3.146 bitcoins, e a exposição a bitcoin por ação suba de 145.142 para 145.319 satoshis. Levington afirmou: “Se apenas detivermos bitcoin, parece que os retornos serão diluídos. Bitcoin mais caixa pode valorizar.”

Perguntas frequentes

A queda do BTC Yield significa que os acionistas da MSTR detêm menos bitcoin na prática?

O BTC Yield acompanha a variação da quantidade de bitcoins por ação, após diluição; a descida desta vez de 13,0% para 12,5% indica que esta proporção diminuiu. No entanto, tanto Saylor como Levington consideram que, no quadro CEBE após deduzir créditos preferenciais, esta operação continua a ser valorizadora (porque o aumento de bitcoins e de reservas de caixa eleva, em conjunto, o património residual das ações ordinárias). Ambos os quadros analíticos têm a confirmação de analistas identificados; a divergência centra-se na forma de quantificar o impacto dos créditos preferenciais.

Qual é a dimensão do plano de mercados de capitais da Strategy?

Conforme confirmado pelos documentos apresentados à SEC, a Strategy ainda tem 25,75 mil milhões de dólares em ações MSTR que podem ser vendidas através do plano de negociação de mercado existente e já reforçou a plataforma de mercados de capitais, adicionando até 21 mil milhões de dólares em ações ordinárias, 21 mil milhões de dólares em ações preferenciais STRC e 2,1 mil milhões de dólares em ações preferenciais STRK.

Quais são as principais diferenças entre o quadro CEBE de Saylor e o BTC Yield?

O BTC Yield mede a variação percentual na quantidade de bitcoins detidos por ação, assumindo diluição. O CEBE (Common Equity Bitcoin Exposure) ao calcular a exposição a bitcoin por ação deduz o impacto de dívidas, ações preferenciais e reservas de caixa, representando a quota de acesso a bitcoins que os acionistas ordinários teriam após uma liquidação. Saylor considera que o BTC Yield é um indicador de crescimento e não é suficiente para refletir o quadro completo do balanço; os críticos argumentam que apenas a queda do BTC Yield já evidencia o problema da diluição.