Os mineiros de Bitcoin mudam para infraestruturas de IA à medida que o preço do hash cai para $29/PH/s no 1.º trimestre de 2026

Os mineiros de Bitcoin enfrentaram uma compressão sustentada das margens no primeiro trimestre de 2026, com o preço do hash a cair para aproximadamente $29/PH/s por dia, abaixo dos $36–38/PH/s no 4.º trimestre de 2025, à medida que o hashrate da rede recuperou para 1.020 EH/s após uma queda de 10% em relação ao seu pico de outubro de 2025 de 1.160 EH/s.

Os mineiros cotados publicamente anunciaram mais de $70 mil milhões em contratos cumulativos de IA e de computação de alto desempenho, com vários operadores a virarem-se para infraestruturas de data center que poderão representar até 70% das suas receitas até ao final de 2026, transformando fundamentalmente a estrutura de capital e o perfil de risco do setor.

Contratos de infraestrutura de IA ultrapassam $70 mil milhões à medida que os mineiros redistribuem capacidade de energia

A migração dos mineiros de Bitcoin para IA e computação de alto desempenho acelerou no 4.º trimestre de 2025 e no início de 2026, com empresas cotadas a assinarem acordos de co-localização de GPU e de serviços de cloud com hyperscalers no valor agregado de mais de $70 mil milhões. A CoreWeave expandiu o seu contrato com a Core Scientific para $10,2 mil milhões ao longo de 12 anos, com 350MW energizados para HPC e 590MW completos visados até ao início de 2027. A TeraWulf reportou $12,8 mil milhões em receitas totais de HPC contratadas ao longo de 522MW na sua instalação Lake Mariner.

A Hut 8 assinou uma locação de $7 mil milhões por 15 anos com a Fluidstack para 245MW no seu campus River Bend, na Louisiana. A Iris Energy escalou para mais de 10.900 GPUs NVIDIA, com a receita de AI Cloud Services a atingir $17,3 milhões no 4.º trimestre de 2025. A Cipher Digital garantiu um acordo de vários milhares de milhões de dólares com a Fluidstack para o seu site de 300MW Barber Lake, embora a receita ainda não tenha começado.

A racionalidade económica da mudança assenta em diferenciais de margens. O preço do hash caiu para $29/PH/s no início de março de 2026, comprimindo as margens de mineração, enquanto a infraestrutura de IA oferece retornos estruturalmente mais elevados e mais estáveis. Redistribuir energia e capital para HPC parece racional para operadores com acesso a energia escalável e capacidades existentes de data center. No entanto, a transição não é uniforme. A CleanSpark continua a dar prioridade à mineração no curto prazo, enquanto constrói gradualmente exposição a IA, e a Marathon implantou sites menores, contentorizados, na “edge” de redes energéticas adequadas para mineração, mas incompatíveis com os requisitos contínuos de disponibilidade exigidos pela IA.

Hasrate da rede cai 10% face ao pico de outubro antes de recuperar para 1.020 EH/s

A rede Bitcoin ultrapassou 1 zetahash por segundo (ZH/s) em agosto de 2025, atingindo um pico de aproximadamente 1.160 EH/s no início de outubro antes de descer 10% para 1.045 EH/s até ao fim de dezembro de 2025. A queda marcou três ajustes de dificuldade negativos consecutivos, a primeira sequência deste tipo desde julho de 2022, impulsionada por uma correção de preço do BTC de 31% face ao seu máximo histórico, pelos custos de energia do inverno a aumentar e por novas ações regulatórias chinesas em Xinjiang durante dezembro de 2025.

O hashrate recuperou para aproximadamente 1.020 EH/s até março de 2026. Os Estados Unidos ganharam aproximadamente 2 pontos percentuais de quota de mercado, de trimestre para trimestre, e controlam agora cerca de 37,5% do hashrate global. Os três principais países — os Estados Unidos, a China e a Rússia — controlam aproximadamente 68% do hashrate global. As geografias emergentes de mineração, incluindo Paraguai, Etiópia e Omã, entraram no top 10 global, impulsionadas por projetos como a instalação de 300MW da HIVE no Paraguai e a operação de 40MW da Bitdeer na Etiópia.

Com modelos de previsão por segmentos, os analistas esperam agora que o hashrate atinja 1,8 ZH/s até ao final de 2026 e 2 ZH/s até março de 2027, um mês mais tarde do que o previsto anteriormente.

O preço do hash cai para $29/PH/s à medida que a pressão das economias da mineração atinge hardware em meados do ciclo

O preço do hash, que mede a receita dos mineiros por unidade de capacidade de hashpower, caiu de forma constante ao longo do 4.º trimestre de 2025 após atingir um pico de $63/PH/s por dia em julho. Em novembro, tinha caído para $35–37/PH/s, estabelecendo o que era então uma mínima de cinco anos. Uma recuperação breve para $38–40 no final de dezembro revelou-se de curta duração: o preço do hash desabou para $28–30/PH/s no início de março de 2026, atingindo novas mínimas após o halving.

A queda resultou de uma dificuldade recorde a atingir 155,97T em outubro de 2025, de um preço do BTC deprimido aproximadamente 31% abaixo do seu máximo histórico e de um rendimento mínimo de comissões de transação consistentemente abaixo de 1% do total das recompensas do bloco, com comissões médias por bloco de aproximadamente 0,018 BTC. Com os atuais níveis de preço do hash de $30/PH/s, os mineiros a operar hardware do tipo S19j Pro, com custos médios de eletricidade industrial de $0,05/kWh, operam abaixo do ponto de equilíbrio. Estima-se que aproximadamente 15–20% da frota global de mineração seja não rentável a preços atuais.

Os mineiros cotados publicamente reduziram coletivamente as suas tesourarias de BTC em mais de 15.000 BTC face aos níveis de pico. A Core Scientific vendeu aproximadamente 1.900 BTC em janeiro de 2026 e planeia liquidar substancialmente a totalidade das participações remanescentes no 1.º trimestre de 2026. A Bitdeer reduziu a sua tesouraria para zero em fevereiro de 2026, e a Riot vendeu 1.818 BTC em dezembro de 2025. A Marathon Holdings, que manteve uma estratégia integral de HODL no 4.º trimestre, expandiu a sua política em março de 2026 para autorizar vendas a partir de toda a reserva do seu balanço de 53.822 BTC.

A análise do custo de mineração revela uma dispersão crescente entre operadores orientados para IA e “pure-play”

O custo de caixa médio ponderado para produzir um Bitcoin entre os mineiros cotados publicamente subiu para aproximadamente $79.995 no 4.º trimestre de 2025, com uma dispersão significativa entre operadores. A CleanSpark reportou um custo “all-in” de $118.932 por BTC com custos em caixa de $71.188, refletindo disciplina operacional, alavancagem mínima e eficiência da frota de aproximadamente 16 W/TH. A Bitdeer reportou um custo “all-in” de $118.188 por BTC com custos em caixa de $87.144, embora a sua estratégia proprietária de ASIC e a estrutura de receitas multi-segmento compliquem comparações com pares sob US GAAP.

(Fonte: CoinShares, Bloomberg)

A Marathon Holdings reportou um custo “all-in” de $153.040 por BTC com custos em caixa de $103.605, distorcido por um benefício fiscal de rendimentos de $183,4 milhões, impulsionado por ajustes do justo valor sobre participações em BTC. Excluindo este benefício não operacional, o custo “all-in” sobe para $240.407. A Riot Platforms reportou um custo “all-in” de $170.366 por BTC com custos em caixa de $102.538, beneficiando de $9,9 milhões em créditos de resposta à procura ERCOT no 4.º trimestre.

Os operadores orientados para IA apresentam métricas de custo por BTC que não são comparáveis às dos pares “pure-play”. A TeraWulf reportou um custo “all-in” de $471.841 por BTC, refletindo custos de juros de $144.974 por BTC sobre $5,7 mil milhões em dívida total, SG&A de $167.221 por BTC e D&A de $77.217 por BTC, à medida que a empresa faz a transição para um negócio de infraestrutura IA/HPC. A Cipher Digital reportou um custo “all-in” de $231.980 por BTC, impulsionado por D&A de $87.768 por BTC sob uma hipótese de vida útil de três anos e por juros de $56.445 por BTC após $1,733 mil milhões em notas sénior com garantias emitidas em novembro de 2025.

A Hut 8 reportou um custo “all-in” de $160.402 por BTC com custos em caixa de $50.332, embora o custo divulgado seja influenciado por $48.527 por BTC em compensação baseada em ações do CEO e atribuições de capital do CSO e por um reembolso de Canadian HST de $17,8 milhões que reduziu G&A. A HIVE Digital reportou um custo “all-in” de $144.321 por BTC com custos em caixa de $75.274, transportando apenas $13,8 milhões em dívida total — a menor alavancagem do grupo de pares — enquanto enfrenta uma contingência de IVA de aproximadamente $79,2 milhões proveniente de avaliações da Swedish Tax Agency.

O desempenho das ações dos mineiros bifurca entre infraestrutura de IA e mineração “pure-play”

O prémio de avaliação da IA/HPC continuou a alargar-se no 4.º trimestre de 2025 e no 1.º trimestre de 2026. Os mineiros com contratos de HPC garantidos negociam agora com múltiplos de EV/NTM vendas de aproximadamente 12,3x, enquanto os mineiros “pure-play” negociam a 5,9x. O setor bifurcou-se fundamentalmente em empresas de infraestrutura — incluindo TeraWulf, Core Scientific, Cipher Digital e Hut 8 — e empresas de mineração — incluindo Marathon Holdings, CleanSpark, Riot Platforms e HIVE Digital.

(Fonte: CoinShares)

O juro em descoberto permanece elevado em todo o setor, com a Marathon Holdings em aproximadamente 30% do float. A queda do preço do BTC no 4.º trimestre de 31% face ao seu máximo histórico criou uma dupla corrente adversa: menor receita de mineração e redução do valor das participações de tesouraria em BTC. Se os múltiplos focados em IA são justificados depende da execução, uma vez que nem todos os negócios anunciados se traduzirão em infraestrutura operacional e os requisitos de capital permanecem substanciais.

Perspetiva para 2026 centra-se na recuperação do preço do hash, na viragem da receita de IA e na consolidação

A recuperação do preço do hash continua dependente do preço do BTC. Com cerca de $70.000 de BTC e um preço do hash de $30, muitas frotas de gerações intermédias estão ao nível do ponto de equilíbrio ou abaixo. Uma descida sustentada abaixo de $70.000 pode desencadear uma capitulação maior, beneficiando paradoxalmente os sobreviventes através de menor dificuldade. Espera-se que a implantação de hardware de próxima geração, incluindo a série Bitmain S23 e a SEALMINER A3 com eficiência abaixo de 10 J/TH, ocorra em escala ao longo do H1 2026, alargando a diferença de eficiência e acelerando os ciclos de renovação das frotas.

A viragem da receita de IA e HPC será observada de perto, já que a Core Scientific tem como objetivo a entrega total de 590MW da CoreWeave até ao início de 2027 e a TeraWulf continua a expandir a sua construção em Lake Mariner. O mercado irá acompanhar se a receita contratada se converte em faturação e se as margens atingem metas de 85%+. A dispersão na alavancagem pode criar catalisadores para M&A, com mineiros com balanços limpos e posições de forte liquidez, como a HIVE e a CleanSpark, potencialmente a atuarem como adquirentes.

As mudanças geográficas e regulatórias continuam a moldar o setor. Os Estados Unidos continuam a ganhar quota de mercado, enquanto Paraguai e Etiópia emergem como geografias de mineração. A Texas SB 6, assinada em junho de 2025, impôs novos requisitos para cargas de grandes mineradoras e de data centers ligadas à ERCOT, incluindo capacidade obrigatória de desligamento remoto. Espera-se que a consolidação continue em 2026, com a diferença de eficiência entre frotas de referência, a aproximadamente 15 W/TH, e frotas atrasadas acima de 25 W/TH, suficientemente grande para tornar a aquisição de capacidade eficiente mais barata do que atualizar operações legadas.

FAQ

O que levou os mineiros de Bitcoin a virarem-se para infraestruturas de IA em 2025 e 2026?

O preço do hash caiu de $63/PH/s em julho de 2025 para $29/PH/s em março de 2026, comprimindo as margens de mineração, enquanto a infraestrutura de IA oferece retornos estruturalmente mais elevados e mais estáveis. Os mineiros cotados publicamente anunciaram mais de $70 mil milhões em contratos cumulativos de IA e HPC, com vários operadores a visar 70% das receitas provenientes de IA até ao final de 2026.

Como é que o hashrate da rede e as economias da mineração mudaram no 1.º trimestre de 2026?

O hashrate da rede recuperou para aproximadamente 1.020 EH/s após ter caído 10% face ao pico de outubro de 2025 de 1.160 EH/s. O preço do hash caiu para $29/PH/s, pressionando hardware de gerações intermédias como os mineiros do tipo S19j Pro, com custos médios de eletricidade industrial de $0,05/kWh. Estima-se que aproximadamente 15–20% da frota global de mineração seja não rentável a preços atuais.

Quais mineiros de Bitcoin têm os mais baixos custos de produção “all-in”?

A CleanSpark reportou um custo “all-in” de $118.932 por BTC com custos em caixa de $71.188, refletindo disciplina operacional e alavancagem mínima. A Bitdeer reportou $118.188 por BTC com custos em caixa de $87.144, beneficiando da fabricação proprietária de ASIC. Ambos os operadores mantêm eficiência de frota de aproximadamente 16 W/TH, significativamente melhor do que os 25+ W/TH das frotas atrasadas.