O período de comprar bitcoin e chamá-lo de estratégia de tesouraria já acabou.
Até ao início de 2026, mais de 200 empresas cotadas publicamente detêm ativos digitais nos seus balanços, gerindo coletivamente mais de 115 mil milhões de dólares (DLA Piper, outubro de 2025). A capitalização bolsista total destas empresas atingiu aproximadamente 150 mil milhões de dólares até setembro de 2025 — um aumento quase quatro vezes superior ao do ano anterior. Ainda assim, várias destas empresas negoceiam agora com descontos face ao valor dos ativos que detêm. O mercado está a enviar um sinal claro: acumular, por si só, já não chega.
Os investidores querem ver disciplina de capital e retorno económico. As equipas de gestão responderam com programas de recompra de ações e métricas de transparência como “BTC por ação”, concebidas para mostrar o valor que uma tesouraria acrescenta para além do preço do token (AMINA Bank Research, 2026). A mudança da acumulação passiva para a geração ativa de rendimento — de “DAT 1.0” para “DAT 2.0” — é agora o tema definidor do setor.
Estão a emergir três modelos amplos. Cada um comporta um risco diferente — perfil de retorno e exigências distintas para a governação, capacidade técnica e infraestruturas.
Imagem fornecida pela Greenage, 2026.
Participação em infraestruturas e staking
A abordagem mais nativa ao protocolo envolve fazer staking de tokens para apoiar o consenso da rede e ganhar recompensas em troca. Para tesourarias focadas em bitcoin, isto está cada vez mais a estender-se à Lightning Network e a outras infraestruturas nativas que geram taxas baseadas em encaminhamento e liquidez. O staking exige uma análise cuidadosa dos riscos de segurança técnica e de contratos inteligentes.
Os números cresceram rapidamente. A Bitmine Immersion Technologies reportou mais de 3 milhões de ETH em staking até ao início de 2026, com participações totais de 9,9 mil milhões de dólares e receitas anuais de staking de aproximadamente 172 milhões de dólares (SEC Filing, março de 2026). A sua rede proprietária de validadores superou marginalmente a Taxa Composta de Staking em Ethereum, demonstrando a vantagem que infraestruturas com qualidade institucional conseguem entregar mesmo num ambiente de rendimento a nível de protocolo.
A SharpLink Gaming implementou 200 milhões de dólares em ETH em infraestrutura de restaking via EigenCloud, visando rendimentos mais elevados ao securitizar aplicações que vão de cargas de trabalho de IA à verificação de identidade (SEC Filing, 2025). Restaking — em que ETH já em staking é usado para securitizar serviços adicionais, com governação cuidadosa.
Imagem fornecida pela Greenage, 2026.
Trading ativo e rendimento orientado pelo mercado
Um segundo conjunto de estratégias tira partido da estrutura do mercado — arbitragem de funding rate, trading de base e prémios de opções. Estas podem ser eficazes e frequentemente neutras em termos de mercado, mas exigem competências de trading, controlos de risco robustos e monitorização 24 horas por dia. As implicações de governação são significativas: esta abordagem converte, na prática, uma função de tesouraria numa operação de trading. Tal como qualquer função de trading, pode ser difícil encontrar pessoal competente para monitorizar posições complexas e riscos de correlação.
Uma empresa japonesa cotada em destaque ilustra tanto o potencial como a complexidade. Tendo mais de 35.000 BTC até ao fim de 2025, gerou o equivalente a aproximadamente 55 milhões de dólares em receitas de rendimentos de bitcoin através de estratégias baseadas em opções, com crescimento do lucro operacional superior a 1.600% ano a ano. Ainda assim, a mesma empresa registou uma perda líquida substancial devido a reavaliações mark-to-market sem efeito de caixa segundo normas contabilísticas locais (TradingView; Kavout, 2026). Para os investidores, esta desconexão entre fluxo de caixa operacional e resultados reportados torna a avaliação materialmente mais difícil — e sublinha por que razão a governação e a transparência importam tanto quanto os retornos de destaque.
A Galaxy Digital oferece um modelo híbrido contrastante, combinando a sua própria tesouraria de ativos digitais com serviços institucionais, incluindo empréstimos colateralizados, aconselhamento estratégico e infraestruturas. No 3.º trimestre de 2025, a Galaxy divulgou um lucro bruto ajustado recorde de mais de 730 milhões de dólares (Mint Ventures Research, 2025). Notavelmente, a empresa diversificou as suas fontes de rendimento para além do puro cripto, ao reutilizar a sua instalação de mineração Helios como um campus de computação de IA assegurado por contratos de longo prazo — um sinal de que as tesourarias mais resilientes podem ser as que geram rendimento a partir de múltiplas fontes, não correlacionadas.
Imagem fornecida pela Greengage, 2026
Atribuição de crédito e margem de juro líquida
Um terceiro caminho trata os ativos digitais como capital produtivo do balanço. O modelo envolve contrair empréstimos contra holdings de cripto numa base sem recurso, recebendo liquidez em stablecoins, e alocando-a em crédito privado com rendimentos mais elevados. Preserva a exposição de longo prazo ao ativo subjacente enquanto gera rendimento de juros recorrente a partir de empréstimos de curta duração na economia real. Em particular, esta estratégia exige experiência em rendimento, risco de crédito e rendimento fixo.
Os mecanismos derivam diretamente da banca tradicional: gestão de liquidez, subscrição, governação e alavancagem controlada. Neste tipo de modelo, uma empresa adquire bitcoin, contrai empréstimos contra essas holdings numa base sem recurso — o que significa que o risco de desvantagem fica limitado ao colateral — e aloca os fundos obtidos em carteiras diversificadas de crédito privado que apoiam o crédito na economia real. Se o bitcoin valorizar, a empresa retém a valorização após reembolsar o empréstimo, combinando potenciais ganhos de capital com rendimento de juros recorrente.
Fonte: Greengage & Co.
Para que os modelos de alocação de crédito funcionem de forma credível, precisam de estar assentes em infraestruturas financeiras operacionais, em vez de serem construídos do zero. A abordagem é mais eficaz quando se estende a partir de uma plataforma existente com relações reais de concessão de crédito e contas de clientes estabelecidas. Na nossa perspetiva na Greenage, esta é também uma área em que os frameworks de governação e de due diligence são particularmente importantes, dado que o capital está a ser alocado em oportunidades de crédito de terceiros que devem ser avaliadas caso a caso, contraparte a contraparte.
O sucesso deste modelo está igualmente ligado ao amadurecimento das stablecoins como infraestruturas institucionais. Até 2026, as stablecoins sustentam pagamentos transfronteiriços, liquidação em tempo real e compensação T+0 (liquidação no mesmo dia) para empresas (Foley & Lardner, janeiro de 2026). Os projetos da Coinbase Institutional, em total, a capitalização bolsista do mercado de stablecoins poderia atingir 1,2 biliões de dólares até 2028 (Coinbase Institutional, agosto de 2025). Para estratégias de alocação de crédito, as stablecoins oferecem um meio sólido para alocar capital nos mercados de concessão de crédito.
Imagem fornecida pela Greengage, 2026
A nova medida de maturidade
As condições recentes do mercado reforçaram uma verdade simples: a valorização do preço, por si só, não é uma estratégia de tesouraria. A crescente variedade de soluções de rendimento reflete um aprendizado do setor com a sua própria história — a geração sustentável de rendimentos torna os ativos digitais componentes mais produtivos de um balanço empresarial.
Não existe um único modelo definitivo. As tesourarias mais eficazes combinarão abordagens em função da apetência pelo risco, capacidade operacional e estrutura de governação. Mas a direção da trajetória é clara. Manter de forma passiva já não é suficiente para justificar o lugar dos ativos digitais no balanço. O rendimento está a tornar-se a medida central da maturidade da tesouraria — e o fator central de como o mercado avalia as empresas com exposição a ativos digitais.
Os vencedores nesta próxima fase não serão os maiores detentores. Serão os operadores mais disciplinados.
Imagem fornecida pela Greengage, 2026
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