Os compradores de bitcoin mais visíveis do mundo estão a comprar a um ritmo quase recorde. Não é suficiente.
Um relatório semanal da CryptoQuant mostrou que a procura aparente global nos últimos 30 dias era de -63.000 BTC no final de março, o que significa que o mercado mais amplo está a vender muito mais depressa do que as instituições conseguem absorver. As compras de ETF atingiram aproximadamente 50.000 BTC na janela móvel de 30 dias, o valor mais alto desde outubro de 2025. A acumulação da Strategy manteve-se estável em cerca de 44.000 BTC. Juntos, os dois maiores canais institucionais absorveram cerca de 94.000 BTC em março.
Se as instituições compraram 94.000 BTC e a procura líquida continua negativa em 63.000, o resto do mercado — como retalho, whales mais antigos, mineiros, fundos — vendeu aproximadamente 157.000 BTC no mesmo período.
Pelo menos quatro outros indicadores independentes estão a apontar na mesma direção.
A viragem das whales
Os grandes detentores, carteiras com 1.000 a 10.000 BTC, passaram de ser os maiores compradores do mercado para se tornarem os seus maiores vendedores numa escala que a CryptoQuant descreve como um dos ciclos de distribuição mais agressivos de que há registo.
Há um ano, estas carteiras estavam coletivamente a acrescentar 200.000 bitcoin às suas participações. Hoje estão coletivamente a retirar 188.000. É uma oscilação de quase 400.000 BTC, da acumulação para a distribuição, em cerca de 18 meses.
Os detentores de nível intermédio, carteiras com 100 a 1.000 BTC, continuam tecnicamente a acumular, mas o ritmo caiu mais de 60% desde outubro de 2025, de quase 1 milhão de BTC em adições anuais para 429.000. Ainda não deixaram de comprar. Apenas abrandaram drasticamente.
A compressão do preço realizado
O preço spot do Bitcoin na faixa dos $67.000-$68000 está 21% acima do seu preço realizado de $54,286, a média do custo de base de cada moeda na rede ponderada pelo seu último transaccionamento. Isto significa que o detentor médio ainda está em lucro, o que historicamente quer dizer que o mercado ainda não atingiu o fundo, como a CoinDesk notou mais cedo esta semana.
Em 2022, o sinal que marcou a mínima real do ciclo foi o preço à vista a cair abaixo do preço realizado. O Bitcoin foi negociado abaixo do seu custo de base agregado de junho a outubro desse ano, e o ponto mais profundo, cerca de 15% abaixo do realizado, coincidiu quase exatamente com a mínima perto de $15.500.
A configuração atual não é essa. Mas a diferença está a fechar-se rapidamente. No final de 2024, quando o bitcoin negociava acima de $119.000, o prémio face ao preço realizado era de cerca de 120%. Isso comprimiu para 21% em cerca de 15 meses, uma das aproximações mais rápidas à linha do preço realizado fora de quedas verdadeiramente abruptas.
O desfasamento de sentimento
O Fear and Greed Index tem estado preso entre 8 e 14 durante o último mês, profundamente em território de medo extremo. Ainda assim, os ETFs de bitcoin atraíram mais de $1 bilhão em entradas líquidas em março.
Esta combinação — medo extremo juntamente com forte compra institucional — é incomum. Significa que as entradas não estão a converter-se em confiança mais alargada, mas que as instituições estão a comprar num mercado em que o resto dos participantes não quer estar.
O Coinbase Premium Index, amplamente acompanhado, reforça isto. A métrica, que mede se o bitcoin negoceia com prémio ou desconto no Coinbase face a outras bolsas e serve como proxy para a apetência institucional dos EUA, tem estado persistentemente negativa desde o máximo histórico do bitcoin acima de $126.000 no início de outubro de 2025. Mesmo com os preços na faixa dos $65.000 a $70.000, os compradores americanos não recuaram em escala.
O padrão de guerra
A explicação comportamental para a drenagem da procura é visível na ação do preço das últimas cinco semanas. O Bitcoin passou as cinco semanas inteiras a negociar entre $65.000 e $73.000 durante o conflito no Irão, vendendo a cada manchete de escalada, a subir a cada manchete de desescalada, e acabando por ficar aproximadamente onde começou. A retoma de 4% das ações na segunda-feira, alimentada pelo otimismo de cessar-fogo, foi revertida até quarta-feira, depois do discurso de Trump, em que prometeu atingir o Irão “extremamente forte”.
O padrão de esperança, manchete e reversão repete-se com tanta regularidade que a estratégia dominante passou a ser não ter posição nenhuma. Isso aparece nos dados de procura como retirada gradual, e não como venda em pânico.
A descompressão da queda está a apertar, não a terminar
A queda atual a partir do máximo histórico de outubro acima de $126.000 é de aproximadamente 47%, significativamente menos severa do que as quedas de 84% a 87% que se seguiram aos picos de 2013 e 2017. O analista da Fidelity Digital Assets, Zack Wainwright, notou no final de março que o crescimento do bitcoin está a tornar-se “menos impulsivo”, com uma probabilidade reduzida de eventos de forte desvantagem à medida que o ativo amadurece.
“A compressão das quedas do bitcoin para cerca de 50% é um sinal de uma estrutura de mercado mais madura”, afirmou Jason Fernandes, cofundador e analista de mercado na AdLunam. “À medida que a liquidez aprofunda e a participação institucional aumenta, a volatilidade comprime naturalmente tanto no lado positivo como no negativo.
A moldura da compressão da queda importa para os dados de procura. Se o bitcoin estiver a amadurecer para um ativo em que correções de 50% substituem crashs de 85%, então a contração atual pode não resolver-se com a descarga violenta de capitulação que marcou os fundos dos ciclos anteriores.
O que poderia mudar isto
Dois catalisadores estão no horizonte de curto prazo.
O Morgan Stanley recebeu aprovação esta semana para um ETF de bitcoin que cobra apenas 14 pontos-base, 11 abaixo da média da categoria. O produto abre acesso a 16.000 consultores financeiros que gerem $6,2 biliões, um canal que não tinha, anteriormente, exposição direta a ETFs de bitcoin.
O produto de equity preferencial STRC da Strategy viu centenas de milhões em entradas à volta da sua recente data ex-dividendo, fornecendo o mecanismo de financiamento para a sua acumulação mensal de 44.000 BTC. Se isso se repetir e acelerar todos os meses, adiciona uma nova fonte de pressão de compra sustentada.
No entanto, continuaria a ser apenas uma empresa a executar uma estratégia de bitcoin alavancada.
O próprio relatório da CryptoQuant identifica um potencial ressalto de curto prazo para $71.500 a $81.200 se o conflito no Irão se desescalar, correspondendo às zonas de resistência do Lower Band e do Trader On-chain Realized Price.
Estas duas métricas acompanham, respetivamente, o custo de base médio de traders de curto prazo e ativos, e historicamente têm atuado como tetos durante ressalto em mercados de baixa. O bitcoin está atualmente abaixo de ambas.
A leitura conjunta a partir de todas as cinco fontes de dados é que a estrutura da procura do bitcoin está a afinar-se por dentro.
Isso não significa que o piso do intervalo atual se quebre, mas que o piso depende inteiramente de saber se os ETFs, a Strategy e o novo canal do Morgan Stanley conseguem continuar a absorver aquilo que o resto do mercado está a tentar desfazer.
