Os compradores de bitcoin mais visíveis do mundo estão a comprar a um ritmo próximo do mais alto de sempre. Não chega.
Um relatório semanal da CryptoQuant mostrou uma procura aparente global de -63.000 BTC à data do final de março, o que significa que o mercado mais amplo está a vender muito mais depressa do que as instituições conseguem absorver. As compras de ETF atingiram aproximadamente 50.000 BTC na janela móvel de 30 dias, o nível mais alto desde outubro de 2025. A acumulação da Strategy manteve-se estável, em cerca de 44.000 BTC. No total, os dois maiores canais institucionais absorveram cerca de 94.000 BTC em março.
Se as instituições compraram 94.000 BTC e a procura líquida ainda é negativa em 63.000, o resto do mercado — como retalho, antigos whales, mineiros, fundos — vendeu aproximadamente 157.000 BTC no mesmo período.
Pelo menos quatro outros indicadores independentes estão a apontar na mesma direção.
A inversão dos whales
Os grandes detentores, carteiras com 1.000 a 10.000 BTC, passaram de ser os maiores compradores do mercado para se tornarem os seus maiores vendedores numa escala que a CryptoQuant descreve como um dos ciclos de distribuição mais agressivos alguma vez registados.
Há um ano, estas carteiras estavam coletivamente a adicionar 200.000 bitcoin às suas participações. Hoje, estão coletivamente a remover 188.000. Trata-se de uma oscilação de quase 400.000 BTC entre acumulação e distribuição em cerca de 18 meses.
Os detentores de patamar intermédio, carteiras com 100 a 1.000 BTC, ainda estão tecnicamente a acumular, mas o ritmo colapsou mais de 60% desde outubro de 2025: de quase 1 milhão de BTC em adições anuais para 429.000. Ainda não deixaram de comprar. Apenas desaceleraram drasticamente.
A compressão do preço realizado
O preço à vista do Bitcoin na faixa de $67.000-$68000 situa-se 21% acima do seu preço realizado de $54,286, o custo médio de base de cada moeda na rede ponderado pela sua última transação. Isto significa que o detentor médio ainda está em lucro, o que, historicamente, quer dizer que o mercado ainda não atingiu o fundo, como a CoinDesk notou mais cedo na semana.
Em 2022, o sinal que marcou o verdadeiro mínimo do ciclo foi o preço à vista cair abaixo do preço realizado. O Bitcoin esteve a negociar abaixo do seu custo agregado de base entre junho e outubro desse ano, e o ponto mais profundo, aproximadamente 15% abaixo do realizado, coincidiu quase exatamente com o mínimo perto de $15.500.
O cenário atual não é esse. Mas a diferença está a fechar rapidamente. No final de 2024, quando o bitcoin negociava acima de $119.000, o prémio face ao preço realizado era aproximadamente 120%. Isso comprimiu para 21% em cerca de 15 meses, uma das aproximações mais rápidas à linha do preço realizado fora de crises de queda total.
A desconexão de sentimento
O Fear and Greed Index tem estado preso entre 8 e 14 durante o último mês, profundamente no território de medo extremo. Ainda assim, os ETFs de bitcoin atraíram mais de 1 mil milhões de dólares em entradas líquidas em março.
Essa combinação de medo extremo juntamente com forte compra institucional é incomum. Significa que os fluxos não estão a traduzir-se em confiança mais ampla, mas que as instituições estão a comprar num mercado em que o resto dos participantes não quer estar.
O amplamente acompanhado Coinbase Premium Index reforça isto. A métrica, que mede se o bitcoin negoceia com prémio ou desconto no Coinbase face a outras bolsas e serve como proxy da procura institucional dos EUA, tem estado persistentemente negativa desde o máximo histórico do bitcoin acima de $126.000 no início de outubro de 2025. Mesmo com os preços na faixa de $65.000 a $70.000, os compradores americanos não recuaram em escala.
O padrão de guerra
A explicação comportamental para a drenagem da procura é visível na ação do preço das últimas cinco semanas. O Bitcoin passou todo o conflito do Irão a negociar entre $65.000 e $73.000, vendendo em cada manchete de escalada, subindo em cada manchete de desescalada e acabando praticamente onde começou. A valorização de 4% de segunda-feira nas ações, motivada pelo otimismo face a um cessar-fogo, foi anulada até quarta-feira depois do discurso de Trump, que prometeu atingir o Irão “extremamente forte”.
O padrão de esperança, repetição regular de manchetes e reversões tem tal frequência que a estratégia dominante passou a ser não ter posição nenhuma. Isso aparece nos dados de procura como uma retirada gradual em vez de uma venda em pânico.
A queda está a comprimir, não a terminar
A queda atual desde o máximo histórico de outubro acima de $126.000 é de aproximadamente 47%, significativamente menos severa do que as quedas de 84% a 87% que se seguiram aos picos de 2013 e 2017. O analista da Fidelity Digital Assets, Zack Wainwright, notou no final de março que o crescimento do bitcoin está a tornar-se “menos impulsivo”, com uma probabilidade menor de eventos extremos de desvantagem à medida que o ativo amadurece.
“Os rebaixamentos do Bitcoin estão a comprimir para cerca de 50% — um sinal de uma estrutura de mercado em maturação”, disse Jason Fernandes, cofundador e analista de mercado da AdLunam. “À medida que a liquidez se aprofunda e a participação institucional aumenta, a volatilidade naturalmente comprime tanto no lado positivo como no negativo.
A abordagem de compressão do rebaixamento importa para os dados de procura. Se o bitcoin estiver a amadurecer para um ativo em que correções de 50% substituem colapsos de 85%, então a atual contração pode não resolver-se com a descarga violenta de capitulação que marcou os fundos dos ciclos anteriores.
O que poderia mudar isto
Dois catalisadores estão no horizonte de curto prazo.
O Morgan Stanley recebeu aprovação esta semana para um ETF de bitcoin a cobrar apenas 14 pontos-base, 11 abaixo da média da categoria. O produto abre acesso a 16.000 consultores financeiros que gerem 6,2 biliões de dólares, um canal que não tinha anteriormente exposição direta a ETF de bitcoin.
O produto de equity preferencial STRC da Strategy viu entrar centenas de milhões em fluxos em torno da sua recente data sem dividendos, fornecendo o mecanismo de financiamento para a sua acumulação mensal de 44.000 BTC. Se isto se repetir e acelerar em cada mês, acrescenta uma nova fonte de pressão de compra sustentada.
No entanto, continuaria a ser uma única empresa a executar uma estratégia alavancada de bitcoin.
O relatório próprio da CryptoQuant identifica uma recuperação de curto prazo potencial em direção a $71.500 a $81.200 se o conflito do Irão desescalasse, correspondendo às zonas de resistência Lower Band e Trader On-chain Realized Price.
Estas duas métricas acompanham, respetivamente, o custo médio de base de traders de curto prazo e ativos, e historicamente têm atuado como tetos durante ralis do mercado baixista. O Bitcoin está atualmente abaixo de ambos.
A leitura de todas as cinco fontes de dados é que a estrutura de procura do bitcoin está a afinar-se por dentro.
Isso não significa que o piso do intervalo atual se quebre, mas que o piso depende inteiramente de saber se os ETFs, a Strategy e o novo canal do Morgan Stanley conseguem continuar a absorver o que o resto do mercado está a tentar descarregar.
