A SpaceX lançou, a 12 de junho, 555,6 milhões de ações a 135 dólares por ação, angariando 75 mil milhões de dólares, com uma avaliação da empresa fixada em 1,77 biliões de dólares; o património líquido de Musk ultrapassou 1 bilião de dólares, tornando-se o primeiro trillionaire da história. A análise da OmniTools aponta que, devido à baixa liquidez das ações com direito de voto reforçado, às condições de lock-up e às ameaças de redução de participação que podem pôr em risco o controlo, a percentagem estimada de cash-out efetivo anual de Musk é inferior a 2%.
Confirmação dos dados do IPO da SpaceX
Com base nos documentos S-1 e em dados do mercado público:
Preço de emissão do IPO: 135 dólares por ação
Número de ações emitidas: 555,6 milhões de ações
Fundos angariados: 75 mil milhões de dólares
Avaliação total: 1,77 biliões de dólares
Capital social total (por inferência): cerca de 13,11 mil milhões de ações (1,77 biliões ÷ 135)
Percentagem de ações em free float: cerca de 4,2% (555,6 milhões ÷ 13,11 mil milhões)
Direitos de voto de Musk: cerca de 85,1%, ainda superior a 50% após o IPO
O S-1 revela também: o S-1 alerta os investidores para o risco de novas diluições de capital após a cotação e coloca os recursos hídricos e os chips, bem como a eletricidade, como fatores de risco centrais.
Estrutura dos direitos de voto de Musk e limitações ao cash-out: análise da OmniTools
O documento S-1 confirma que Musk obtém o controlo através da detenção de ações da classe B ou C com direitos de voto reforçados; o poder de voto é normalmente entre 10 a 20 vezes o das ações ordinárias, enquanto a proporção de direitos económicos efetivos não é divulgada na cobertura pública.
A OmniTools fez projeções para três cenários (assumindo que os direitos económicos de Musk estão entre 35% e 55%):
Cenário de 35%: o valor do capital próprio da SpaceX é cerca de 619,5 mil milhões de dólares, somando uma participação na Tesla de cerca de 13% e outros ativos não cotados; o total de ativos líquidos ultrapassa 1 bilião de dólares
Cenário de 45%: o valor do capital próprio da SpaceX é cerca de 796,5 mil milhões de dólares; os ativos líquidos totais são cerca de 1,2 a 1,3 biliões de dólares
Cenário de 55%: o valor do capital próprio da SpaceX é cerca de 973,5 mil milhões de dólares; os ativos líquidos totais aproximam-se dos 1,5 biliões de dólares
A OmniTools indica que, embora os três cenários ultrapassem o limiar dos biliões, a capacidade de cash-out é limitada por três fatores: condições de lock-up que impedem a venda imediata após o IPO; ameaça de redução de grande escala que pode afetar o controlo; e questões de confiança do mercado desencadeadas pela venda do fundador. Tomando como referência o ritmo de reduções da participação do fundador da Amazon, Bezos, em que a mantinha em 2% a 3% por ano em 2025, a OmniTools calcula que, no cenário de 45% de direitos económicos, o limite máximo anual de dinheiro que Musk pode transformar em caixa ronda entre 16 e 24 mil milhões de dólares, representando 1,6% a 2,4% do seu património de bilião.
Três etapas para converter valor de 4.400 milionários entre colaboradores
A TechCrunch, citando o S-1, confirma que cerca de 4.400 colaboradores deverão tornar-se milionários devido a planos de participação acionista (estimativa no limite inferior, com o valor total das participações dos colaboradores de pelo menos 4,4 mil milhões de dólares), criando um recorde de criação de milionários em IPOs de empresas tecnológicas (o Facebook, em 2012, criou cerca de 1.000 milionários na sua oferta pública; a Snowflake, em 2020, teve cerca de 3.000 colaboradores).
A OmniTools aponta que, da riqueza em papel até à conta bancária, é necessário passar por três etapas:
Primeira etapa: lock-up: na prática de IPOs em ações americanas, as participações dos colaboradores são normalmente bloqueadas por 180 dias, período durante o qual é proibida a negociação
Segunda etapa: preço de exercício: se forem opções sobre ações, os colaboradores precisam de desembolsar do próprio bolso para comprar ações pelo preço de exercício; a diferença entre o preço de exercício e o preço de emissão é o ganho efetivo
Terceira etapa: obrigações fiscais: o exercício gera um evento tributável; após sobreposição do imposto federal, imposto estadual e AMT (Alternative Minimum Tax), o montante realmente recebido pode ser muito inferior aos números em papel
Confirmação dos dados financeiros da divisão xAI
Dados da divisão xAI confirmados pelo S-1:
Receitas da xAI em 2025: 3,2 mil milhões de dólares
Prejuízo da xAI em 2025: 6,4 mil milhões de dólares
Contratos anuais de aluguer de capacidade de computação: Anthropic 1,25 mil milhões de dólares por mês + Google 0,92 mil milhões de dólares por mês = cerca de 26,04 mil milhões de dólares anuais
Projeção da OmniTools para o CAPEX anual: cerca de 30,8 mil milhões de dólares (superior a 26 mil milhões de dólares de receitas anuais; a diferença, cerca de 4,8 mil milhões de dólares, terá de ser financiada externamente)
A OmniTools aponta também que os prazos dos contratos de capacidade de computação da Anthropic e da Google, os termos de renovação e as condições de rescisão antecipada não foram divulgados no S-1.
Perguntas frequentes
O que significa os 4,2% de free float da SpaceX?
A análise da OmniTools indica que, quando a bolsa de ações disponível para negociação representa apenas 4,2% do capital total, pequenas compras líquidas já podem impulsionar subidas significativas; por outro lado, quando, após o fim do lock-up, 96% das ações começam a ser desbloqueadas progressivamente, a pressão vendedora também é amplificada. O S-1 já tinha igualmente avisado os investidores de que pode haver risco de novas diluições após a cotação, e que esse risco se concentra aquando do vencimento do período de lock-up.
Se a Anthropic e a OpenAI fizerem IPO, qual será o valor das participações dos colaboradores?
Análise comparativa da OmniTools: a avaliação atual da Anthropic é 965 mil milhões de dólares e a da OpenAI é 852 mil milhões de dólares, ambas de empresas não cotadas. Com a hipótese de que os pools de opções dos colaboradores são de 10% a 15%, o valor total das participações dos colaboradores ficaria entre 96,5 e 144,8 mil milhões de dólares na Anthropic e entre 85,2 e 127,8 mil milhões de dólares na OpenAI, em ambos os casos muito acima dos 4,4 mil milhões de dólares da SpaceX na estimativa mínima. Ainda assim, a OmniTools alerta que a manutenção de altos múltiplos de PS nas empresas de IA (cerca de 32x na Anthropic, cerca de 34x na OpenAI, vs cerca de 9,8x na SpaceX) num mercado secundário continua a ser uma questão não verificada.
O título de “primeiro trillionaire” de Musk equivale a um trilhão de dinheiro ao qual ele pode aceder?
De acordo com a análise da OmniTools, o “bilião” contabilístico e o “bilião” em termos de capacidade de disponibilização são duas coisas diferentes. Devido à fraca liquidez das ações com direitos de voto reforçados, às condições de lock-up e à ameaça de reduções em grande escala que podem afetar o controlo, a OmniTools estima que a percentagem de cash-out efetivo anual de Musk é inferior a 2%. O S-1 confirma que Musk detém ações com direitos de voto reforçados; o montante específico de dinheiro efetivamente disponibilizável depende da sua proporção real de direitos económicos (não divulgada integralmente no S-1).
