Restrições às recompensas de stablecoins podem desacelerar, mas não impedir, o USDC da Circle, diz Citigroup

O banco de Wall Street Citi afirma que os limites propostos para recompensas de stablecoins no último projeto de legislação sobre a estrutura do mercado dos EUA seriam um revés para a Circle (CRCL), mas não uma ameaça fundamental ao caso de investimento.

“Vemos este desenvolvimento potencialmente (mas não necessariamente) como um revés na escala, mas não como um fator que destrói a tese,” escreveram analistas liderados por Peter Christiansen no relatório de terça-feira.

O projeto de lei permite programas de recompensas de definição restrita, desde que não se assemelhem a juros de depósitos bancários, disseram os analistas. Uma proibição mais ampla de recompensas de terceiros não afetaria diretamente a receita líquida da Circle, já que a empresa já repassa a maior parte de sua receita de reserva para parceiros de distribuição como a Coinbase (COIN).

Ainda assim, os analistas esperam que incentivos mais fracos para manter o USDC, que eles caracterizam como um instrumento de pagamento e não uma segurança, possam temporariamente reduzir a circulação e a liquidez no mercado secundário. “Continuamos a manter a visão de que o volume de stablecoins é o indicador-chave de adoção, não a circulação.”

A Citi tem uma classificação de alto risco para as ações da Circle, com um preço-alvo de $243. As ações estavam sendo negociadas em torno de $100 no momento da publicação.

As ações da Circle caíram cerca de 20% na terça-feira, após um rascunho da Lei de Clareza dos EUA aumentar a possibilidade de proibir o rendimento sobre saldos passivos de stablecoins, gerando preocupações sobre a atratividade de produtos cripto que geram rendimento.

A medida foi agravada pela ansiedade mais ampla dos investidores sobre como as regras poderiam impactar as receitas e incentivos relacionados às stablecoins, além de uma nova pressão competitiva após a Tether sinalizar planos para uma auditoria completa do Big Four e possível expansão nos EUA.

A venda de ações da Circle na terça-feira refletiu uma leitura equivocada do rascunho da Lei de Clareza, segundo a corretora Bernstein de Wall Street.

Os investidores estão confundindo quem ganha rendimento com quem o distribui, disse a corretora em um relatório de quarta-feira. A Circle ganha receita de reserva com os ativos que respaldam o USDC, enquanto plataformas como a Coinbase (COIN) repassam parte desse rendimento aos usuários, o verdadeiro alvo das regras propostas.

O projeto de lei proibiria o rendimento sobre saldos passivos de stablecoins, mas permitiria recompensas baseadas em atividades relacionadas a negociações ou pagamentos. Analistas da Bernstein, liderados por Gautam Chhugani, disseram que essa pressão sobre o produto de rendimento de aproximadamente 3,5% do USDC da Coinbase provavelmente forçará uma reestruturação. O modelo da Circle permanece inalterado. A empresa não paga rendimento aos detentores e gerou $2,64 bilhões em receita de reserva no FY2025.

O relatório observou que o crescimento do USDC, de cerca de $30 bilhões para $80 bilhões em dois anos, é impulsionado por negociações, pagamentos e demanda por garantias, e não por rendimento.

A Bernstein mantém uma classificação de desempenho superior para as ações da Circle, com um preço-alvo de $190.

A Coinbase está negociando com cautela nas negociações sobre a Lei de Clareza, sinalizando privadamente aos funcionários do Senado que está insatisfeita com o último compromisso, sem chegar a se opor publicamente ao projeto de lei, segundo pessoas familiarizadas com o assunto.

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