A exposição direta a tokens de RWA não funciona. O valor económico proveniente da tokenização reverte para curadores e emissores, e não para detentores de tokens de governação — o crescimento de depósitos de 80% da Kamino em paralelo com uma queda de 16% do token é a prova mais clara disso.
O problema do alavancamento é a oportunidade de infraestruturas mais interessante. Os atrasos na liquidação de RWA (até 122 dias de exposição à saída) tornam impossíveis estratégias de looping atómicas, nativas da cripto, difíceis de replicar, criando uma lacuna estrutural para a qual protocolos como a Keyring e a 3F estão a construir — mas nenhum deles tem ainda um token líquido.
A Morpho é a principal camada de empréstimos institucionais, mas a tese do token depende de uma mudança de taxas que a Associação não tem incentivo estrutural para reverter. Existem $6,8B de TVL e $120,9M em taxas anuais acumuladas inteiramente para depositantes e curadores — os detentores de tokens da MORPHO, atualmente, não capturam nada disso.
A Fluid é a expressão de token mais limpa da mesma tese, embora seja mais indireta. A maior quota de volume em DEX para stablecoins adjacentes a RWA (100% do sUSDai, 87% do syrupUSDC, 68% do reUSD), um mecanismo de recompra ligado a receitas e uma governação estruturalmente mais limpa fazem dela o veículo de tokenholder mais convincente — mas a sua exposição a RWA passa por stablecoins que rendem juros, em vez de mercados diretos de ativos tokenizados.

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