Hora de Pequim, 10 de junho de 2026, 20:30: o Bureau of Labor Statistics dos EUA vai divulgar o índice de preços no consumidor (CPI) de maio. Trata-se do último dado-chave de inflação antes da primeira reunião do FOMC de tomada de posse do novo presidente da Fed, Kevin Wosch, entre 16 e 17 de junho.
As expectativas do mercado apontam para que o ritmo de crescimento homólogo do CPI global suba para 4,2%, o nível mais alto desde março de 2023, e pela primeira vez em quase três anos a taxa de inflação volte a ficar acima de 4%. A componente do CPI excluindo alimentos e energia (núcleo) deverá situar-se em 2,9% em termos homólogos, com cerca de 0,3% em termos mensais; verifica-se uma separação clara entre as trajetórias da inflação global e da inflação de núcleo.
Entretanto, o preço do bitcoin já caiu abaixo da barreira dos 62 000 dólares, com uma pressão descendente semelhante à do ouro. Até ao momento em que se escreve, o bitcoin está nos 61 347 dólares e o ether em 1 627 dólares. Nas últimas 24 horas, a liquidação no mercado global terá ascendido a cerca de 426 milhões de dólares, com a percentagem de posições longas a ultrapassar os 80%. O ouro também está em queda pelo quarto dia consecutivo: o ouro à vista caiu abaixo dos 4 200 dólares, atingindo o nível mais baixo desde 23 de março.
Porque é que os dados do CPI dos EUA de maio estão a gerar um elevado nível de vigilância no mercado
A particularidade destes dados do CPI passa por dois aspetos. Primeiro, a divulgação acontece num momento em que o quadro de política da Reserva Federal enfrenta uma mudança importante — véspera da primeira reunião de definição de política monetária depois da tomada de posse de Wosch, sendo que o mercado não tem referências históricas sobre a posição da sua política.
Segundo, mudam os fatores que impulsionam a inflação. Nesta fase de retoma, a inflação já não é impulsionada apenas pelos preços da energia; os custos de energia, as tarifas e os custos dos serviços estão simultaneamente a pressionar os preços, enquanto o crescimento dos salários continua atrás da inflação, mantendo o poder de compra real sob pressão.
Do ponto de vista das previsões institucionais, as quatro grandes instituições de Wall Street — Goldman Sachs, UBS, Deutsche Bank e Morgan Stanley — lançaram relatórios prospetivos em sequência. As quatro instituições concentram as previsões para o CPI global de maio em torno de 4,17% a 4,3%, todos acima dos 3,81% de abril.
A energia é o principal motor por trás do salto da inflação desta vez. A Deutsche Bank estima que a inflação energética homóloga possa aproximar-se dos 24%, enquanto em fevereiro esse número era ainda de 0,5%. Os preços dos combustíveis de gasolina ao retalho nos EUA subiram significativamente em maio, levando a que os analistas esperem que os preços dos bens energéticos registem uma subida em cadeia (mês a mês) de cerca de 6% a 7%; a variação mensal do conjunto da categoria de energia aproxima-se dos 4%, empurrando diretamente o CPI global para acima dos 4%.
A boa notícia é que, depois de atingir o pico em 20 de maio, o preço da gasolina recuou cerca de 40 cêntimos por galão. A UBS estima que isto fará com que o CPI global de junho caia cerca de 0,13% em termos mensais e recue para 3,81% em termos homólogos. Isto significa que maio deverá muito provavelmente ter sido o ponto alto da inflação global nesta fase, mas o caminho da redução da inflação continua altamente incerto.
A queda simultânea do bitcoin e do ouro: como está a remodelar a lógica de cobertura macro
A queda simultânea do bitcoin e do ouro é rara e representa um impacto material na sua definição de “ouro digital”. Até agora, quando a preocupação com a inflação aumentava, o ouro, como ativo tradicional de refúgio, costumava atrair fluxos de capitais, enquanto os apoiantes do bitcoin defendiam que a sua escassez (limite de oferta total de 21 milhões de moedas) lhe conferia atributos semelhantes aos do ouro no combate à inflação.
No entanto, desta vez é completamente diferente. Os investidores antecipam que as subidas das taxas de juro pressionem as classes de ativos que não geram rendimento — o bitcoin, durante o período em que é mantido, não gera juros; e o ouro também não gera cashflow. Quando o mercado passa a definir preços num ambiente de taxas “mais altas por mais tempo”, o custo de oportunidade de deter estas duas classes de ativos sobe em simultâneo.
Em termos concretos, o ouro — cujo pico histórico por volta dos 5 608 dólares ocorreu no final de janeiro — já recuou cerca de 23%. A prata recuou ainda mais, em cerca de 44%. O bitcoin, por sua vez, caiu nas últimas duas semanas de cerca de mais de 75 000 dólares para abaixo de 62 000 dólares, o que representa uma queda superior a 17%.
Do ponto de vista académico, esta queda sincronizada não é um fenómeno isolado. Há estudos que indicam que não se encontra uma relação estatisticamente significativa entre o bitcoin e a inflação, chegando até a existir correlação negativa. Isto significa que, como ferramenta de cobertura de curto prazo para a inflação, a eficácia do bitcoin não é estável. O mercado está agora a reavaliar a pertença do bitcoin à classe de ativos: será que deve continuar a representar um papel de refúgio tal como o ouro, ou será que continua ancorado às caraterísticas de um ativo de risco (substituto das ações tecnológicas de alta beta)?
A viragem da precificação do mercado: de “quando é que a Fed vai baixar juros” para “vai aumentar?”
No último ano, o mercado focou-se em torno da questão de “quando é que a Fed vai baixar juros”. Mas dados económicos recentes estão a empurrar os investidores para um problema diferente: se a inflação voltar a aquecer num ambiente em que o crescimento e o emprego se mantêm resilientes, será que os principais bancos centrais globais serão obrigados a regressar ao ciclo de aumentos das taxas?
Os dados do CME FedWatch mostram que a probabilidade de manter a taxa inalterada em junho é de 99,2%; a probabilidade de um aumento de 25 pontos-base em julho já subiu para 11,3% e as expetativas de baixa de juros ficam praticamente em zero. No horizonte anual, a probabilidade de não haver reduções de juros em 2026 ronda os 72,6%, e a probabilidade de aumentos acumulados de 25 pontos-base é de cerca de 17,6%.
Esta mudança tem um significado profundo a nível do enquadramento. A probabilidade implícita para aumentos de juros no segundo semestre, nos futuros de taxas, subiu para cerca de 38%. O mercado de Treasuries — com uma dimensão de 31 biliões de dólares — já antecipou primeiro as expetativas de aumentos da Fed. Os traders de obrigações apostam num aumento de 25 pontos-base com a maior rapidez em outubro. Vários bancos de Wall Street já retiraram as suas previsões anteriores de baixas de juros em 2026; economistas do BNP Paribas ajustaram para o cenário de a Fed aumentar, no máximo, por três vezes, sendo o mais provável o início a partir de dezembro.
Não é apenas uma mudança de política no interior dos EUA; é também uma reavaliação global das taxas de juro. As expetativas do mercado para que o Banco do Japão aumente 25 pontos-base para 1% na próxima semana estão praticamente alinhadas; esse será o nível mais alto de taxa de política desde 1995. Quando os EUA, o Japão e a Europa começam a discutir políticas de aperto, o aumento do custo do capital global deixa de ser um problema de um único país e passa a ser uma reavaliação de liquidez a nível mundial.
Destaques da Fed no FOMC de junho: a “dot plot” antecipa sinais de aumentos de juros
A reunião do FOMC de 16 a 17 de junho é a primeira reunião do FOMC após a tomada de posse de Wosch, pelo que o modo como os sinais de política monetária forem comunicados pode determinar diretamente a orientação do segundo semestre do mercado. Os analistas concentram-se em três dimensões principais: se a declaração de política remove a linguagem de “viés mais permissivo”, se a dot plot mostra expetativas de aumento de juros e se o gráfico de distribuição de risco se inclina para o lado da inflação.
A evolução da dot plot é especialmente crítica. As previsões de taxas de juro na dot plot trimestral da Fed podem muito rapidamente deixar de “prever” cortes e, até, a própria dot plot pode acabar por sair do palco histórico. O mercado terá de reavaliar se Wosch é realmente “hawk” em relação à inflação, como as suas declarações passadas sugeriam.
No plano dos responsáveis, o presidente do Banco de Cleveland, Hammock, alertou recentemente que, se a pressão inflacionista persistir, os responsáveis poderão ter de agir em breve. Na reunião do FOMC de abril, surgiu uma divergência de votação de 8 a 4 em matéria de política, estabelecendo o maior registo de divergência desde 1992. Entre os quatro opositores, alguns apoiam cortes de juros e outros opõem-se à inclusão de linguagem com viés mais permissivo. Estas divergências vão ganhar ainda mais foco na reunião de junho.
Se os sinais “hawk” acima aparecerem em simultâneo, isso indicará uma grande viragem do ciclo de afrouxamento da Fed desde o final do verão de 2024. Para o mercado cripto, isto significa que a janela de liquidez de cortes de juros, outrora antecipada, será completamente fechada.
Pressão do dólar mais forte e intensificação da saída de capitais: maior stress no mercado cripto
O índice do dólar DXY mantém-se perto de máximos de dois meses, impondo uma pressão dupla sobre os ativos de risco. Por um lado, um dólar forte reduz os níveis de preços dos ativos cotados em dólares; por outro, a apreciação do dólar costuma acompanhar o retorno de capitais globais aos mercados dos EUA, retirando liquidez dos mercados emergentes e de ativos de alto risco.
No mercado de criptomoedas, os sinais de saída de fundos são particularmente evidentes. O ETF spot de bitcoin nos EUA registou a maior saída líquida semanal de sempre — 4,26 mil milhões de dólares — na semana até 5 de junho, depois de uma sequência de 13 dias consecutivos de saídas líquidas. A continuação da saída de fundos do ETF indica que os investidores institucionais estão a rever em baixa, de forma sistémica, as expetativas de retorno dos ativos cripto num cenário de taxas mais altas.
Entretanto, a Strategy vendeu uma pequena parte das suas posições em bitcoin em níveis baixos. Embora o valor seja apenas cerca de 2,5 milhões de dólares, face aos seus cerca de 62 mil milhões de dólares em reservas de bitcoin, o gesto abalou a confiança na postura do presidente da empresa de “nunca vender”, sendo o sinal enviado ao mercado muito mais importante do que o montante em si.
A divergência entre o desempenho das criptomoedas e o das ações tecnológicas também está a intensificar-se. O índice Nasdaq 100 continua a bater recordes históricos, mas o bitcoin mantém tendência descendente; entre os dois, verifica-se uma das maiores divergências dos últimos anos. Há análises que referem que, por ora, não se observa uma rotação de fundos das ações tecnológicas para o bitcoin; as criptomoedas precisam de um catalisador de fundamentos próprio para atrair investimento incremental.
Que tipo de testes de avaliação enfrentam os ativos cripto num ambiente de juros elevados
O impacto de um ambiente de juros elevados nos ativos cripto não se limita ao nível dos preços; chega a tocar numa reestruturação profunda da lógica de valorização dos ativos. A subida das taxas de juro transmite-se para o mercado cripto por três vias:
Primeiro, a via do custo de oportunidade. Quando a taxa sem risco (rendimentos dos Treasuries) se mantém acima de 4%, o custo de oportunidade de deter ativos cripto que não geram cashflow aumenta de forma significativa. Especialmente num cenário em que o mercado antecipa taxas “mais altas por mais tempo”, os investidores tendem a reduzir a exposição a todas as classes de ativos que não geram retorno, incluindo ouro e bitcoin.
Segundo, a via da liquidez. O processo de redução da dimensão do balanço da Fed está ainda em curso, e as expetativas de um aperto sincronizado por parte dos principais bancos centrais globais estão a formar-se. Quando os rendimentos dos títulos continuam a subir, o valor de empresas do setor de IA — com aproximadamente 20x de price-to-earnings — atrai grandes rondas de financiamento que absorvem a liquidez do mercado; os ativos cripto com avaliações elevadas e risco elevado enfrentam um ambiente de concorrência de capital ainda mais exigente.
Terceiro, a via da reconstrução do narrativa. A eficácia da tese do “bitcoin como cobertura contra a inflação” é amplamente posta em causa nesta fase do ciclo. Estudos anteriores mostram que não existe uma relação estatística significativa entre o bitcoin e a inflação, e até que, em alguns modelos, se observa correlação negativa. Quando os dados de inflação avançam e o bitcoin não sobe — chegando a cair —, o mercado passa a tendência para o classificar como ativo de risco (alternativa às ações tecnológicas de alta beta) e não como ativo de refúgio. Esta mudança de classificação, por si só, implica uma reconfiguração do sistema de avaliação.
Um relatório de investigação da Standard & Poor’s aponta que o bitcoin, como ferramenta de cobertura do declínio de valor da moeda a longo prazo, pode ter algum valor; mas como ativo de cobertura de curto prazo contra a inflação, o seu efeito é mais limitado. Para um mercado cripto que depende da precificação baseada em narrativas macro, a destabilização da lógica narrativa tende a ser mais destrutiva do que a queda imediata do preço.
A reavaliação da liquidez significa que o mercado cripto ficará sob pressão no longo prazo?
O que é necessário ter em conta é que a reavaliação global das taxas nesta fase pode ser apenas o início de uma contração de liquidez. As expetativas do mercado para que o Banco do Japão continue a aumentar as taxas estão a ganhar força; quando o Japão entrar formalmente num ciclo de aumentos, isso significa que, de forma gradual, as políticas extremamente acomodatícias que suportaram a liquidez global nos últimos mais de dez anos começarão a ser retiradas.
Do ponto de vista da trajetória das taxas, a taxa de política monetária atual da Fed situa-se no intervalo de 3,50%–3,75%. Se a persistência da inflação for maior do que o esperado, as taxas não só não descerão como podem até subir ainda mais. Um ponto digno de nota é a comparação: grande parte das instituições de Wall Street tinha previsto anteriormente que a Fed baixaria juros 2 a 3 vezes em 2026 — esta expetativa está a ser derrubada de forma sistémica.
As eleições legislativas nos EUA terão lugar em novembro; a pressão política sobre a política monetária não pode ser ignorada. Contudo, com a inflação a permanecer como preocupação central dos eleitores, qualquer flexibilização de política para além da tolerância à inflação terá de assumir um custo político elevado.
Em termos de fluxos globais de capitais, se as expetativas de cortes desaparecerem totalmente e as expetativas de aumentos se consolidarem ainda mais, a atratividade relativa dos ativos em dólares deverá continuar a subir, e a pressão de saídas de capitais enfrentada pelo mercado cripto pode prolongar-se. Além disso, planos de IPOs de grande impacto como os da SpaceX, Anthropic e OpenAI também podem desviar dezenas de biliões de dólares de capitais dos investidores, criando uma extra retração de liquidez no mercado cripto.
É claro que o rumo das taxas não é uma projeção linear numa única direção. Se os dados de emprego subsequentes mostrarem uma deterioração acentuada, ou se choques de preços do petróleo causados por conflitos geopolíticos se inverterem, as expetativas do mercado podem recalibrar-se novamente. Mas, por agora, a viragem do mercado de “quando é que a Fed vai baixar” para “vai aumentar ou não” já está concluída, e os ativos cripto terão de voltar a encontrar um eixo de valorização num período mais longo de ambiente de juros elevados.
FAQ
P: Qual é a previsão para os dados do CPI dos EUA de maio? Que impacto terão na política da Fed?
O mercado prevê que a taxa de crescimento homólogo do CPI global de maio suba para 4,2% (o nível mais alto desde março de 2023), com o CPI de núcleo em 2,9% em termos homólogos e 0,3% em termos mensais. Se os dados corresponderem ou superarem as expectativas, reforçarão as expetativas de que a Fed não vai voltar a baixar juros e poderá até começar a aumentá-los. Neste momento, a probabilidade implícita nos futuros de taxas de que não haverá cortes de juros durante 2026 ronda os 72,6%; a probabilidade de um aumento de 25 pontos-base é de cerca de 17,6%.
P: Porque é que o bitcoin e o ouro caem em simultâneo?
A principal razão é o facto de o mercado estar a precificar uma subida das expetativas de taxas de juro. Tanto o ouro como o bitcoin são ativos que não geram cashflow; o aumento das taxas eleva o custo de oportunidade de manter estas duas classes de ativos. As expetativas atuais de “não baixar juros e, possivelmente, até aumentá-los” estão a pressionar simultaneamente a avaliação dos dois ativos e a abalar a lógica narrativa do bitcoin como “cobertura contra a inflação”.
P: A narrativa do “bitcoin como cobertura contra a inflação” já deixou de funcionar?
Com base em evidência empírica histórica, não se encontrou uma relação estatisticamente significativa de correlação positiva entre o bitcoin e a inflação. Alguns estudos até encontram correlação negativa. Como ferramenta de cobertura do declínio de valor da moeda a longo prazo, a oferta fixa do bitcoin tem, de facto, atributos teóricos anti-inflação; mas como ferramenta de cobertura de curto prazo contra a inflação, a sua eficácia é amplamente contestada nesta fase do ciclo.
P: Quais são os principais destaques da reunião do FOMC da Fed em junho?
A reunião de 16 a 17 de junho é a primeira reunião do FOMC após a tomada de posse do novo presidente da Fed, Wosch. Existem três sinais em foco: se a declaração de política remove a linguagem de “viés mais permissivo”, se a dot plot mais recente mostra expetativas de aumento de juros e se o gráfico de distribuição de risco se inclina para o lado da inflação. Se os sinais acima aparecerem em simultâneo, isso indicará uma grande viragem no ciclo de afrouxamento da Fed desde o final do verão de 2024.
P: Quais são os impactos de longo prazo de um ambiente de juros elevados nos ativos cripto?
Um ambiente de juros elevados afeta os ativos cripto por três vias: subida do custo de oportunidade (deter ativos que não geram rendimento envolve um custo de substituição mais elevado), aperto de liquidez (aperto sincronizado pelos principais bancos centrais globais) e reconstrução das caraterísticas do ativo (o bitcoin é reclassificado como ativo de risco, em vez de ativo de refúgio). A soma destes fatores a longo prazo vai alterar a lógica de avaliação do mercado cripto e a estrutura dos fluxos de capitais.
