2 апреля 2026 года майнинговая компания Riot Platforms, акции которой торгуются на Nasdaq, опубликовала операционный отчет за первый квартал. В нем указано, что за первые три месяца года компания продала 3 778 биткоинов по средней цене $76 626 за монету, что принесло около $289,5 млн выручки. Хотя эта цифра сама по себе не кажется выдающейся, она резко контрастирует с нулевыми продажами биткоина у Riot в первом квартале 2025 года — и этим показатель становится особенно значимым.
Однако действия Riot — не единичный случай. В то же время MARA Holdings реализовала более 15 000 биткоинов, выручив около $1,1 млрд; Genius Group полностью ликвидировала все свои 84 биткоина для погашения долгов; правительство Бутана продолжило сокращать свои резервы биткоина. Карта продаж майнеров охватывает Северную Америку, Азию и Европу.
Используя продажи Riot в первом квартале как отправную точку, в этой статье системно рассматриваются данные по текущей волне продаж майнеров, структурный обвал корпоративного спроса на накопление биткоина и логика перехода майнеров к инфраструктуре искусственного интеллекта. Также анализируются возможные сценарии дальнейшего развития ситуации.
Панорама продаж биткоина майнерами
В первом квартале 2026 года Riot Platforms добыла 1 473 биткоина, что примерно на 4% меньше по сравнению с 1 530 монетами за аналогичный период 2025 года. Среднесуточная добыча составила 16,4 BTC. Продажа 3 778 BTC означает, что Riot реализовала примерно в 2,6 раза больше, чем добыла за квартал, сократив свои запасы биткоина с 19 223 до 15 680 монет, включая 5 802 ограниченных биткоина — это годовое снижение примерно на 18%.
Источник: Riot Platforms
Средняя цена продажи $76 626 — ключевая деталь этого отчета. На 3 апреля 2026 года спотовая цена биткоина составляла около $66 825. Таким образом, Riot удалось продать биткоин примерно на 14,6% дороже текущего рынка, что говорит о реализации монет партиями в течение квартала — в периоды относительно высоких цен с января по март, а не на локальных минимумах.
| Майнинговая компания / организация | Объем продаж | Привлеченная сумма | Основная причина |
|---|---|---|---|
| Riot Platforms | 3 778 BTC | $289,5 млн | Финансирование строительства и работы AI-центра Corsicana |
| MARA Holdings | 15 133 BTC | ~$1,1 млрд | Выкуп конвертируемых облигаций, переход к AI-инфраструктуре |
| Empery Digital | 370 BTC | ~$24,7 млн | Погашение кредита |
| Genius Group | 84 BTC | ~$8,5 млн | Полная ликвидация для погашения долгов |
| Правительство Бутана | 3 103 BTC | — | Дальнейшее сокращение, запасы снизились с 13 000 до ~5 400 |
| Cango Inc. | 4 451 BTC | $305 млн | Продано около 60% запасов |
Пример MARA Holdings еще более масштабен. С 4 по 25 марта MARA поэтапно реализовала 15 133 биткоина, направив выручку на выкуп конвертируемых облигаций со сроком погашения в 2030 и 2031 годах с дисконтом. Это позволило сократить долговую нагрузку с $3,3 млрд до $2,3 млрд — на 30%, а также сэкономить около $88,1 млн на процентных выплатах. Запасы биткоина у компании снизились с 53 822 до 38 689 монет, то есть на 28%. Руководство MARA заявило, что компания может продолжить «периодические продажи биткоина» в 2026 году для покрытия операционных расходов и инвестиций в новые направления бизнеса.
Менталитет накопления: от «кодекса майнера» к «финансовому бремени»
«Менталитет накопления» — склонность майнеров удерживать добытые монеты в долгосрочной перспективе, а не продавать их сразу — долгое время был почти незыблемым правилом в отрасли. Логика проста: издержки майнеров (электроэнергия, амортизация оборудования) выражены в фиате, а доход — в биткоинах. Если майнеры верят в рост цены биткоина, откладывание продаж позволяет зафиксировать более высокий доход в фиате. Эта стратегия была оправдана в масштабах индустрии в бычий цикл 2020–2021 годов.
Однако сейчас этот подход системно разрушается.
По данным, с октября 2025 по февраль 2026 года публичные майнинговые компании продали более 15 000 BTC — это самая интенсивная волна ликвидации запасов за текущий цикл. В тот же период доходность майнинга (hashprice) опустилась ниже $30/PH/s, а доходы от комиссий за транзакции снизились примерно на 70% от предыдущих максимумов.
Давление на прибыльность очевидно. При цене биткоина около $66 825 средняя себестоимость добычи по отрасли оценивается в диапазоне $89 000–91 000 за монету. Значительная часть майнеров работает в убыток. Сеть также испытывает давление: общий хешрейт снизился с 1,16 ZH/s в начале месяца до примерно 990 EH/s — падение на 15%. Сложность майнинга 20 марта упала с 145 трлн до 133 трлн, то есть примерно на 8%.
Три последовательных снижения сложности — тренд, не наблюдавшийся с июля 2022 года — дополнительно подтверждают капитуляцию майнеров.
В такой ситуации биткоин для майнеров меняет статус с «стратегического резерва» на «операционный кэш». Как отмечают отраслевые аналитики, майнеры больше не рассматривают биткоин как ставку на будущий рост, а используют его как инструмент ликвидности для оплаты электроэнергии, обслуживания долгов и поддержания работы.
Корпоративное накопление рушится: с 69 000 BTC до 1 000 BTC
Продажи майнеров — лишь часть общей картины. Если рассматривать все публичные компании, держащие биткоин на балансе, структурный отток становится еще заметнее.
По данным CryptoQuant за март 2026 года, за последние 30 дней все компании-казначейства биткоина, кроме Strategy, суммарно приобрели лишь около 1 000 BTC — это падение на 99% по сравнению с пиком в 69 000 BTC в августе 2025 года. По доле на рынке, доля покупок не-Strategy-компаний снизилась с 95% в октябре 2024 года до примерно 2% в настоящее время.
| Дата | Месячные покупки BTC не-Strategy-компаний | Доля рынка |
|---|---|---|
| Август 2025 (пик) | 69 000 BTC | ~95% |
| Март 2026 | ~1 000 BTC | ~2% |
Источник: CryptoQuant
Сейчас Strategy владеет примерно 76% всех биткоинов, находящихся на балансе казначейских компаний, что составляет около 3,8% от общего объема обращения. Для сравнения: в ноябре 2025 года этот показатель был около 74%. Пока Strategy продолжает покупки, относительная доля других компаний сокращается.
В июльском отчете Galaxy Digital за 2025 год указывалось: модель корпоративного казначейства по сути является производным инструментом ликвидности, устойчивость которого зависит от премии в цене акций к стоимости базовых биткоин-активов. Как только премия сужается, маховик разворачивается в обратную сторону — падение цены сжимает чистую стоимость активов, снижает премию, а выпуск новых акций становится размывающим, а не приращающим стоимость. Именно этот сценарий реализовался во второй половине 2025 года и начале 2026 года.
Продажи майнеров: финансовое давление или стратегический разворот?
Рынок трактует продажи Riot по-разному. Одни считают это вынужденной реакцией на финансовое давление, другие — частью активной стратегической трансформации.
С точки зрения финансового давления, добыча биткоина у Riot в первом квартале снизилась примерно на 4% год к году, хотя развернутый хешрейт вырос с 33,7 EH/s до 42,5 EH/s — на 26%. Контраст между ростом хешрейта и снижением добычи указывает на структурные проблемы: рост сложности сети и снижение отдачи на единицу мощности. Доход Riot от продажи электроэнергии в первом квартале достиг $21 млн, что на 171% больше, чем годом ранее, а средняя стоимость электроэнергии снизилась до $0,03 за кВт·ч (минус 21%). Это подтверждает операционное преимущество компании.
В стратегическом плане объем реализованных Riot биткоинов практически совпадает с капитальными затратами на первую очередь (112 МВт) AI-центра Corsicana. Аналитик VanEck Мэтью Сигел отмечает, что это не случайное совпадение. В январе 2026 года Riot заключила 10-летний договор аренды дата-центра с AMD, стартуя с 25 МВт и ожидаемой выручкой по контракту около $311 млн, а при трех пролонгациях по пять лет суммарные поступления могут достичь $1 млрд. Соглашение вступило в силу в январе 2026 года.
Генеральный директор Riot Джейсон Лес в январе заявил: «Используя наш масштабный энергетический портфель для инфраструктуры дата-центров с высоким спросом, мы создаем значительную акционерную стоимость».
Сигналы спроса на блокчейне ухудшаются
Продажи майнеров происходят на фоне общего сокращения спроса на блокчейне.
По данным CryptoQuant на 1 апреля 2026 года, «явный спрос» на биткоин — метрика, отражающая новый спрос относительно вновь добытой эмиссии — к концу марта опустился до примерно -63 000 BTC. Это означает, что новые покупки продолжают отставать от объема монет, переходящих от старых держателей, что указывает на фазу распределения.
В то же время крупные держатели (1 000–10 000 BTC) перешли от накопления к распределению. За последний год их балансы сократились примерно на 188 000 BTC, тогда как в аналогичный период 2024 года наблюдался чистый прирост на 200 000 BTC. Аналитики CryptoQuant отмечают, что эта тенденция ускорилась в четвертом квартале 2025 года, а исторические данные показывают: устойчивое отрицательное накопление китов обычно совпадает с периодами слабости цен.
Расходящиеся тренды: три конкурирующие силы
Текущая картина корпоративного рынка биткоина складывается из трех параллельных процессов.
Первая сила — коллективные продажи майнеров. Компании Riot, MARA, Cango, Bitdeer и Core Scientific на протяжении последних шести месяцев системно сокращают свои запасы биткоина, что обусловлено давлением на прибыль, управлением долгом и перераспределением капитала в инфраструктуру искусственного интеллекта. MARA официально изменила казначейскую политику, разрешив дискреционные продажи с марта 2026 года.
Вторая сила — массовый выход корпоративных казначейств. Месячные покупки биткоина не-Strategy-компаниями рухнули с пика в 69 000 до всего 1 000 монет. Это не только отражает изменение рыночной конъюнктуры, но и обнажает структурную хрупкость корпоративной модели — большинство компаний, закупавших биткоин по высоким ценам, сейчас фиксируют бумажные убытки и вынуждены приостанавливать или даже разворачивать стратегии накопления.
Третья сила — небольшая группа продолжающих покупать, во главе со Strategy. В первом квартале Strategy приобрела около 44 377 биткоинов, что составляет примерно 94% всех корпоративных покупок за месяц. Японская Metaplanet за тот же период купила 5 075 биткоинов, потратив около $398 млн и доведя общий запас до 40 177 BTC — это третий по величине публичный держатель биткоина в мире. Средняя цена приобретения Metaplanet составляет около $97 593 за монету, что при текущей цене $66 825 означает нереализованный убыток примерно 32%.
Сценарный анализ: возможные пути развития
Исходя из вышеизложенного, завершение эпохи накопления майнерами и волна продаж могут реализоваться по одному из трех сценариев:
Сценарий 1: Продолжение распределения (базовый вариант)
Если цена биткоина останется в диапазоне $65 000–75 000, давление на прибыль майнеров существенно не ослабнет. При средней себестоимости добычи на 20–25% выше рыночной цены многие майнеры продолжат работать в убыток. В этом случае продажи майнерами не прекратятся в краткосрочной перспективе, а их интенсивность может возрастать при колебаниях цены биткоина — каждое снижение на 5–10% способно спровоцировать новую волну продаж. Спрос со стороны корпоративных казначейств останется низким, а покупки Strategy не смогут полностью компенсировать давление со стороны майнеров и крупных держателей.
Сценарий 2: Ускоренная консолидация хешрейта (реструктуризация отрасли)
В более экстремальном варианте — если биткоин упадет ниже $60 000 — начнется масштабная капитуляция майнеров. Исторически последовательные отрицательные корректировки сложности выталкивают с рынка наименее эффективных игроков, концентрируя хешрейт у лидеров. Для майнеров вроде Riot и MARA, обладающих преимуществами по энергетике и возможностями перехода в AI, это шанс консолидировать отрасль по низкой цене. Riot контролирует почти 2 ГВт энергомощностей — ресурс, который крупные операторы дата-центров обычно получают за 36–48 месяцев. Консолидация хешрейта ускорит переход от модели «добывай и держи» к диверсифицированной структуре «добыча — продажа — мультидоход».
Сценарий 3: Внешние драйверы (восстановление спроса)
Продажи майнеров — по сути, феномен предложения, однако вектор рынка в итоге определит восстановление спроса. Текущий явный спрос на блокчейне составляет -63 000 BTC, что указывает на слабую поддержку покупателей. Тем не менее, поведение долгосрочных держателей и такие индикаторы, как Miner Position Index, находятся на исторических минимумах. Если макроэкономическая ситуация улучшится (например, снизится геополитическая напряженность или изменится монетарная политика), а чистый приток в спотовые биткоин-ETF продолжится, спрос может восстановиться еще до завершения капитуляции майнеров — и тогда давление предложения будет поглощено на стадии поиска цены, а не усилено.
Заключение
Продажа Riot Platforms 3 778 биткоинов в первом квартале 2026 года может выглядеть как обычная квартальная операция для майнинговой компании. Но на фоне продажи MARA 15 000 BTC, ликвидации 370 BTC у Empery Digital, продажи 84 BTC у Genius Group, продолжающегося сокращения резервов Бутана и 99%-ного падения спроса со стороны корпоративных казначейств вырисовывается четкая тенденция: эпоха «накопления» майнерами завершается.
Это не означает, что майнеры перестали верить в долгосрочную ценность биткоина. Скорее, это закономерный результат перехода отрасли в новую фазу — когда прибыль от майнинга опускается ниже себестоимости, когда дата-центры для искусственного интеллекта могут приносить более 80% маржинальности, а хрупкость корпоративной казначейской модели при высоких ценах входа становится очевидной, продажа становится не пассивным выбором, а необходимым шагом для стратегической трансформации.
На фоне очередного халвинга биткоина, неуклонного роста затрат на хешрейт и взрывного спроса на инфраструктуру искусственного интеллекта переход майнеров от роли «накопителей биткоина» к операторам энергетической инфраструктуры только начинается. В корпоративном сегменте вопрос о том, станет ли концентрация запасов у Strategy «якорем стабильности» для биткоина или источником нового риска, зависит от того, как эти новые структурные силы в итоге изменят баланс спроса и предложения в отрасли.
