С 28 мая 2026 года вычислительная мощность сети биткоина (hash rate) сократилась примерно на 14 %. Хешрейт сети снизился с примерно 1 030 EH/s до 885 EH/s, то есть сеть покинули 145 EH/s. Это крупнейший отток вычислительной мощности из сети биткоина с 2020 года.
Уникальность этого события заключается не столько в самом сокращении, сколько в сочетании факторов: снижение хешрейта произошло после халвинга и совпало с падением Hashprice и изменениями в балансовых показателях майнеров. Рафа Загури, генеральный директор Elektron Energy, назвал это первым в истории «медвежьим рынком хешрейта» — устойчивым сокращением, вызванным рыночными причинами, а не внутренними проблемами сети.
Связан ли отток 145 EH/s с вынужденными отключениями или стратегическими изменениями?
Когда хешрейт резко падает, обычно это связывают с тем, что майнеры отключают оборудование из-за снижения прибыльности. Однако нынешний отток 145 EH/s имеет двойственную природу: это и пассивные отключения, и активная трансформация бизнеса.
Пассивные отключения обусловлены экономикой. На 7 июня 2026 года Hashprice — ежедневная выручка от майнинга на 1 PH/s — снизилась до примерно 28,26 $ за PH/s, что на 26,96 % ниже, чем месяцем ранее. Доля комиссий в вознаграждении майнеров составляла менее 1 %, а среднее время нахождения блока отклонялось от целевых 10 минут, достигнув примерно 11 минут 12 секунд. Когда доход на единицу мощности продолжает падать, а комиссии не компенсируют разницу, отключение дорогостоящего оборудования становится экономически оправданным решением для майнеров.
Однако важную роль играет и активная трансформация. По данным Hashrate Index, сетевой хешрейт биткоина почти без перерывов рос на протяжении шести лет до нынешнего разворота. Текущее сокращение на 145 EH/s стало первым устойчивым снижением за этот период. Несколько публичных майнинговых компаний еще в первом квартале 2026 года объявили о сокращении майнинговых операций и перераспределении электроэнергии и инфраструктуры на нужды искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений. Это значит, что часть сокращения хешрейта связана не с уходом убыточных майнеров, а с их переходом к более прибыльным альтернативным направлениям.
Люк Громен, основатель и генеральный директор Forest For The Trees, выразил это так: «ИИ вытесняет всё остальное, и биткоин становится жертвой».
Насколько Hashprice снизил маржу прибыльности майнеров?
Hashprice — ключевой показатель давления на экономику майнеров. После пика около 63 $ за PH/s/день в июле 2025 года он в первом квартале 2026 года опустился в диапазон 28–30 $ за PH/s/день. На 7 июня 2026 года Hashprice примерно в 28,26 $ за PH/s находится значительно ниже уровня, необходимого большинству майнеров для положительного денежного потока.
По оценке CoinShares в отчете за первый квартал 2026 года, при Hashprice около 30 $ за PH/s/день майнеры с эффективностью ниже S19 XP и стоимостью электроэнергии от 0,06 $ за кВт·ч и выше работают в убыток. В этих условиях примерно 15–20 % мировой майнинговой мощности функционирует с отрицательной рентабельностью.
Еще одна важная тенденция — изменение структуры затрат. В четвертом квартале 2025 года средневзвешенная себестоимость добычи одного биткоина у публичных майнеров выросла примерно до 79 995 $. При этом цена биткоина за тот же период снизилась с исторического максимума 124 500 $, и эта разница напрямую отразилась на балансе публичных майнеров: их совокупные запасы биткоина сократились более чем на 15 000 BTC от пиковых значений.
Кроме того, меняется структура капитала майнеров. У IREN — около 3,7 млрд $ в конвертируемых облигациях, у TeraWulf — примерно 5,7 млрд $ общего долга, а Cipher Digital выпустила старшие обеспеченные облигации на 1,7 млрд $. Кредитное плечо усиливает давление в периоды спада, ускоряя решение об уходе для наиболее закредитованных компаний.
Может ли ожидаемое снижение сложности на 11 % облегчить давление на прибыль майнеров?
Механизм корректировки сложности в биткоине — это автоматическая система балансировки: если время нахождения блока превышает целевые 10 минут из-за снижения хешрейта, сложность автоматически уменьшается в следующем цикле. По состоянию на 8 июня 2026 года средний интервал между блоками составляет примерно 11,2 минуты, что значительно выше цели. Ожидается, что следующая корректировка сложности произойдет в середине июня 2026 года, и сложность снизится с 138,96 T примерно на 11 %, до 123,88 T.
Снижение сложности означает, что оставшиеся майнеры получат больший доход на единицу мощности: при том же хешрейте после корректировки они смогут зарабатывать большую долю вознаграждения. Для продолжающих работу майнеров это временно повысит прибыль. Однако остаются два ключевых ограничения:
Во-первых, несмотря на то что снижение сложности на 11 % — значительный показатель, до этого хешрейт уже упал на 145 EH/s. С пика почти 1 160 EH/s в октябре 2025 года текущий уровень 885 EH/s означает снижение примерно на 25 %. Корректировка сложности не может полностью компенсировать потерю дохода из-за такого крупного оттока мощности.
Во-вторых, степень восстановления прибыли зависит прежде всего от цены биткоина. При текущем Hashprice около 28 $ за PH/s/день снижение сложности на 11 % может повысить доход до примерно 31 $ за PH/s/день. Хотя это частично снизит давление на прибыль майнеров, уровень все равно останется значительно ниже 63 $ за PH/s/день, наблюдавшихся в июле 2025 года. Исторически, когда Hashprice и сложность сети отклоняются от средних значений, одной корректировки сложности недостаточно, чтобы кардинально изменить экономику майнинга.
Почему переход к дата-центрам ИИ ускоряет структурную потерю хешрейта?
Переориентация публичных майнеров на дата-центры искусственного интеллекта стала ключевым трендом 2025–2026 годов. Экономическая логика в том, что основные активы майнеров — доступ к дешевой электроэнергии, подстанции, индустриальные парки и долгосрочные контракты на поставку энергии — это именно те дефицитные ресурсы, которые необходимы для расширения дата-центров ИИ.
По данным отрасли, к началу 2026 года публичные майнеры объявили о контрактах в сфере ИИ и высокопроизводительных вычислений на сумму более 70 млрд $. Hut 8 заключила 15-летний контракт аренды на 9,8 млрд $ для дата-центра мощностью 352 МВт в Техасе. TeraWulf обеспечила 12,8 млрд $ выручки по контрактам в сфере ИИ. Core Scientific в первом квартале 2026 года привлекла 208 млн $, продав биткоины для ускорения перехода на инфраструктуру ИИ и HPC, а также запустила долговое финансирование на 3,3 млрд $ для полного перехода на работу с дата-центрами ИИ. В мае 2026 года IREN завершила выпуск конвертируемых облигаций на 3 млрд $ для финансирования трансформации от чистого майнинга биткоина к работе с дата-центрами ИИ.
Эта трансформация структурно влияет на хешрейт, поскольку контракты на дата-центры ИИ обычно заключаются на 10–15 лет, а арендаторы требуют стабильного электроснабжения и соглашений об уровне обслуживания. Это принципиально отличается от гибкого, прерываемого управления нагрузкой в майнинге биткоина. После того как мощность закреплена за долгосрочным хостингом ИИ, даже если цена биткоина вырастет, возвращать ее в майнинг уже экономически нецелесообразно. В результате значительная часть из 145 EH/s могла покинуть сеть биткоина навсегда, а не просто перейти в цикл «отключение — корректировка сложности — повторный запуск».
Стоит также отметить, что переход к ИИ сопряжен с рисками. Строительство дата-центров ИИ обходится значительно дороже, чем майнинговой инфраструктуры (8–15 млн $ за МВт против 0,7–1 млн $ за МВт для майнинга). Майнеры, финансирующие этот переход за счет долгов, по-прежнему сталкиваются с риском невыплат — просто теперь он связан не с майнингом, а с хостингом.
Означает ли «медвежий рынок хешрейта» конец представления о том, что хешрейт всегда растет?
Идея о том, что «хешрейт только растет», долгое время была базовой для майнинга биткоина. Она строится на двух убеждениях: что цена биткоина будет расти, привлекая новую вычислительную мощность, и что каждый цикл халвинга в итоге выводит хешрейт на новые максимумы.
Отток 145 EH/s ставит под сомнение это предположение. Загури отмечает, что текущий хешрейт на 25 % ниже сентябрьского пика 2025 года. При этом он считает, что безопасность биткоина остается высокой, поскольку для атаки 51 % по-прежнему требуется огромный капитал. Но долгосрочный риск заключается в стагнации рынка комиссий: сейчас комиссии составляют менее 1 % вознаграждения майнеров, а субсидии за блок продолжают сокращаться каждые четыре года.
В более широком контексте, вопрос о том, опроверг ли «медвежий рынок хешрейта» тезис о неуклонном росте мощности, зависит от двух факторов: во-первых, продолжит ли спрос на ИИ поглощать энергию и вычислительные мощности, ранее использовавшиеся для майнинга; во-вторых, стабилизируется ли доход на единицу мощности или даже снизится в долгосрочной перспективе по мере замедления роста капитализации биткоина. Однозначных ответов на эти вопросы в текущих данных нет, но сокращение на 145 EH/s уже заставило рынок пересмотреть прежние убеждения.
Примечательно, что динамика акций публичных майнеров расходится с ценой биткоина. По данным 10X Research, индекс акций майнинговых компаний вырос примерно на 56 % за первые пять месяцев 2026 года, тогда как биткоин за тот же период подешевел примерно на 17 %. Капитальные рынки переоценивают майнеров — теперь не только как инструмент с кредитным плечом на цену биткоина, но и как «операторов энергетической и вычислительной инфраструктуры». Такой сдвиг в оценке сам по себе ставит под вопрос прежнюю парадигму о неуклонном росте хешрейта.
Каковы последствия сокращения на 145 EH/s для безопасности сети биткоина и структуры рынка?
Ключевой защитный механизм безопасности биткоина — не абсолютный хешрейт, а предельная стоимость атаки на сеть. Снижение с 1 030 EH/s до 885 EH/s означает, что для атаки 51 % требуется меньшая суммарная мощность, однако абсолютный финансовый порог остается крайне высоким. С точки зрения запаса прочности, на данном этапе системных рисков нет. Однако продолжающийся отток хешрейта меняет две важные составляющие структуры рынка биткоина.
Во-первых, это давление со стороны предложения. 15 000 BTC, проданных публичными майнерами, уже были или будут поглощены рынком. По сравнению с общим предложением биткоина этот объем недостаточен для того, чтобы единолично определять ценовые тренды, но его влияние на настроение и ликвидность заметно — особенно в периоды падения, когда вынужденные или добровольные продажи майнеров могут усиливать нисходящие ценовые циклы.
Во-вторых, согласно данным Gate, на 11 июня 2026 года цена биткоина опустилась до минимальных значений с февраля. В такой ситуации сокращение хешрейта является одновременно следствием снижения цены (уход убыточных майнеров) и потенциальным усилителем (падение хешрейта → снижение сложности → уменьшение издержек на единицу → часть давления на прибыльность снимается). Тем не менее эффект ограничен: при текущем Hashprice около 28 $ за PH/s/день даже при снижении сложности на 11 % доход майнеров на единицу остается значительно ниже средних значений второй половины 2025 года. Если Hashprice не восстановится до устойчивого уровня прибыльности, дальнейшее сокращение хешрейта исключать нельзя.
С точки зрения здоровья сети, механизм корректировки сложности выступает автоматическим ограничителем падения хешрейта, и с четвертого квартала 2025 года по первый квартал 2026 года уже произошло три последовательные отрицательные корректировки. Ожидаемое сейчас снижение на 11 % — довольно крупная корректировка, по сути протокольная перезагрузка затрат. Но долгосрочная проблема комиссий остается: если в ближайшие годы комиссии не вырастут существенно, чтобы компенсировать продолжающееся сокращение субсидий за блок, бюджет безопасности биткоина будет зависеть не столько от сетевых эффектов, сколько от ценовых циклов и дифференциации майнеров.
Заключение
Сокращение хешрейта на 145 EH/s с конца мая по начало июня 2026 года было вызвано тремя основными факторами: снижение Hashprice до примерно 28 $ за PH/s/день усилило убытки для майнеров с высокими издержками; ожидаемая корректировка сложности на 11 % может временно снизить затраты для оставшихся участников; а долгосрочная фиксация мощности и инфраструктуры в бизнесе дата-центров ИИ фундаментально меняет эластичность хешрейта. «Медвежий рынок хешрейта» по Загури — скорее коррекция инерции «хешрейт всегда растет», чем угроза безопасности сети. Долгосрочный риск заключается в том, сможет ли рынок комиссий постепенно стать основным источником бюджета безопасности по мере сокращения субсидий за блок. Переход майнеров к ИИ ускоряет этот структурный сдвиг, последствия которого, вероятно, окажутся гораздо значительнее, чем само сокращение хешрейта.
FAQ
Вопрос: Что такое «медвежий рынок хешрейта»?
«Медвежий рынок хешрейта» — термин, введённый генеральным директором Elektron Energy Рафаэлем Загури, обозначающий устойчивое сокращение хешрейта, вызванное рыночными причинами, а не внутренними особенностями сети. В данном случае хешрейт биткоина снизился примерно на 25 % от сентябрьского пика 2025 года, что стало структурным переломом в долгосрочном восходящем тренде.
Вопрос: Означает ли снижение хешрейта угрозу безопасности сети биткоина?
Снижение хешрейта уменьшает стоимость приобретения достаточного оборудования для атаки на сеть, однако абсолютный финансовый порог по-прежнему крайне высок, и текущий уровень 885 EH/s не создаёт системных рисков. Загури также отмечает, что капитал, необходимый для атаки 51 %, остаётся экономически недостижимым в современных условиях.
Вопрос: Какое облегчение по прибыли могут получить майнеры от корректировки сложности?
Ожидаемое уменьшение сложности примерно на 11 % в середине июня 2026 года может повысить доход на единицу мощности на сопоставимую величину (при условии стабильного Hashprice). Однако, учитывая, что Hashprice снизился примерно на 55 % с июля 2025 года, одной корректировки сложности недостаточно для фундаментального снятия структурного давления на прибыльность майнеров.
Вопрос: Можно ли обратить вспять тренд перехода майнеров к дата-центрам ИИ?
Контракты на дата-центры ИИ обычно заключаются на 10–15 лет, а арендаторы требуют высокой надёжности электроснабжения. После закрепления мощности за хостингом ИИ возвращение её в майнинг становится экономически нецелесообразным. Поэтому значительная часть текущего сокращения хешрейта может иметь структурный и необратимый характер.
Вопрос: Какие новые риски возникают у майнеров, переходящих к ИИ?
Да, такие риски есть. Стоимость строительства ИИ-дата-центров на 1 МВт (8–15 млн $) значительно выше, чем у майнинговой инфраструктуры (0,7–1 млн $ за МВт). Майнеры, финансирующие переход за счёт долгов, по-прежнему сталкиваются с риском невыплат — теперь уже в сегменте хостинга. Маржинальность хостинга ИИ-дата-центров также зависит от рыночной конъюнктуры и регулирующих факторов.
Вопрос: Как следить за развитием ситуации на медвежьем рынке хешрейта?
Следите за тремя ключевыми показателями: восстановится ли Hashprice выше 35 $ за PH/s/день; показывают ли последовательные корректировки сложности стабилизацию хешрейта; и как в квартальных отчётах майнеров меняется структура выручки между майнингом и хостингом ИИ. Совокупность этих данных позволяет понять, вызвано ли сокращение хешрейта стратегическими решениями или вынужденными уходами.
