2 июня 2026 года Бет Хэммак, президент Федерального резервного банка Кливленда, в публичном выступлении заявила, что её больше беспокоит риск устойчиво высокой инфляции, чем угрозы полной занятости. Она предупредила, что текущего ужесточения денежно-кредитной политики может быть недостаточно для возвращения инфляции к целевому уровню 2%. Это заявление прозвучало за две недели до июньского заседания FOMC (запланировано на 16–17 июня), а на фоне роста годового показателя PCE в США за апрель до 3,8% — максимума за три года — рынок стремительно пересматривает ожидания по траектории политики ФРС.
В этом году Хэммак входит в число голосующих членов FOMC, поэтому её позиция напрямую влияет на решения по ставкам. Её предупреждение указывает на то, что «пауза» может быть лишь временной мерой, а повышение ставок снова становится инструментом политики ФРС.
Основные тезисы Хэммак: политика недостаточно жёсткая, действовать нужно своевременно
В своём выступлении Хэммак выделила два ключевых вывода.
Первый вывод: текущая денежно-кредитная политика недостаточно рестриктивна.
Она прямо отметила, что по ряду экономических индикаторов ценовое давление сейчас широко распространено и затрагивает как товары, так и услуги вне сферы жилья. Инфляция не только остаётся высокой, но и продолжает расти. Главная её обеспокоенность — не резкий скачок инфляции, а её устойчиво высокий уровень, который не позволит ФРС вернуть показатель к 2% в разумные сроки.
Данные подтверждают эти опасения. В апреле индекс цен расходов на личное потребление (PCE) в США вырос на 3,8% в годовом выражении против 3,5% в марте. Базовый PCE (без учёта продовольствия и энергии) поднялся на 3,3% год к году, что также стало максимумом с ноября 2023 года. Инфляция превышает целевой уровень ФРС в 2% уже более пяти лет. По оценке модели Nowcasting ФРС Кливленда, в мае общий рост PCE может составить 3,92% год к году, приближаясь к 4%.
Второй вывод: если инфляция закрепится, издержки политики резко возрастут.
Хэммак подчеркнула важность своевременных действий: если ФРС будет ждать неопровержимых доказательств закрепления высокой инфляции, то впоследствии придётся принимать более жёсткие меры по более высокой цене для экономики. Иначе говоря, лучше занять более «ястребиную» позицию на раннем этапе, чем ждать естественного спада инфляции. Она также отметила, что ожидания инфляции сами по себе являются ключевым фактором — если они вырастут, центробанк должен решительно действовать для поддержания доверия общества к ценовой стабильности.
Кроме того, Хэммак выразила осторожность относительно темпов восстановления цепочек поставок после геополитических конфликтов на Ближнем Востоке — даже если боевые действия быстро завершатся, на восстановление нефтяных поставок и энергетических рынков могут уйти месяцы, что сохранит инфляционное давление.
Противоречие в данных: рост инфляции и устойчивая занятость
Предупреждения Хэммак во многом основаны на текущем «расхождении» между инфляцией и показателями занятости — эти параметры движутся в разных направлениях, создавая для ФРС классическую дилемму политики.
Инфляция: широкое усиление ценового давления.
Помимо уже упомянутых данных по PCE, схожие сигналы поступают и от производителей. Конфликт на Ближнем Востоке нарушил судоходство через Ормузский пролив, что резко повысило затраты на энергоносители. По данным Управления энергетической информации США, средняя национальная розничная цена на бензин в апреле выросла на 12,3%, а с конца февраля — более чем на 50%. Более того, рост затрат на энергию передаётся в другие секторы — транспорт, упаковку, продукты питания, удобрения — формируя полноценную инфляционную цепочку.
Модель Nowcasting ФРС Кливленда также показывает, что базовый прогноз по годовому росту PCE во II квартале 2026 года поднялся до 5,38%, что указывает на маловероятность существенного снижения инфляции в ближайшее время. Многие аналитики теперь ожидают, что ФРС сохранит ключевую ставку в диапазоне 3,5–3,75% до конца 2026 года, не планируя её снижать.
Занятость: стабильная, но без перегрева.
Данные по рынку труда в целом свидетельствуют о стабильности. В апреле уровень безработицы в США составил 4,3%, что значительно ниже ожиданий в начале года. В мае число рабочих мест в частном секторе по данным ADP увеличилось на 122 000, что немного выше консенсус-прогноза в 110 000. Экономисты в среднем ожидают прирост занятости вне сельского хозяйства на 85 000 в мае при сохранении безработицы на уровне 4,3%. По мнению самой Хэммак, спрос и предложение на рынке труда в целом сбалансированы, уровень безработицы близок к полной занятости, а рынок труда не является значимым источником инфляционного давления.
В этом и заключается логика политики Хэммак: риск заключается не в занятости, а в росте инфляции — в данном балансе нет необходимости менять политику ради занятости, но есть основания для ужесточения ради борьбы с инфляцией.
Двойные ожидания на рынке ставок: пауза сейчас, закладываются повышения в будущем
Заявления Хэммак не единичны, а отражают общий сдвиг ФРС в сторону «ястребиной» риторики. После официального вступления в должность нового председателя ФРС Кевина Уорша 22 мая рыночные ожидания по денежно-кредитной политике существенно изменились. Уорш был назначен Трампом как сторонник мягкой политики, однако устойчивая инфляция выше цели быстро меняет эту позицию.
Данные по фьючерсам на ставки показывают двухуровневое расслоение:
Краткосрочно (июньское заседание): почти гарантировано сохранение ставки. По данным инструмента CME FedWatch на 4 июня, вероятность сохранения ставки в июне составляет 98,4%, вероятность снижения на 25 базисных пунктов — лишь 1,6%. По июньскому заседанию практически нет разногласий.
Среднесрочно (июль — конец года): растут ожидания повышения. По состоянию на 4 июня CME оценивает вероятность совокупного повышения ставки на 25 базисных пунктов к июлю в 8,4% против 1,4% вероятности снижения. Хотя 8,4% — всё ещё низкий абсолютный показатель, изменение направления очевидно: неделей ранее (27 мая) вероятность повышения в июле составляла лишь 0,8%. Этот многократный рост отражает быстрое усиление ожиданий разворота ФРС к ужесточению.
Сейчас фьючерсы закладывают около 15 базисных пунктов повышения к концу года и полное повышение на 25 пунктов к марту 2027 года. Рынок облигаций подтверждает этот сигнал: доходность 2-летних казначейских облигаций держится в районе 4,03%, что примерно на 28 базисных пунктов выше верхней границы диапазона ставок ФРС, опережая возможное ужесточение политики.
Каналы передачи и потенциальные риски для крипторынка
Для криптоактивов сигналы Хэммак могут казаться отдалёнными, но фактически они воздействуют на рынок через несколько ключевых каналов.
Снижение аппетита к риску и ужесточение ликвидности. По мере того как рынки начинают закладывать повышение ставок, растут безрисковые доходности, что делает стейблкоины и фиатные депозиты более привлекательными и увеличивает альтернативные издержки хранения не приносящих доход активов, таких как биткоин. По мнению Зака Пэндла, главы исследований Grayscale, продолжительный период высоких ставок будет давить на биткоин и другие «ставки на обесценение фиата», поскольку рост реальных ставок увеличивает альтернативные издержки хранения долларовых активов. Данные CME FedWatch показывают, что вероятность повышения ставки к декабрю 2026 года за неделю выросла с 14% до примерно 25%, и меняющиеся ожидания уже приводят к перетоку капитала в менее рискованные активы.
Укрепление доллара и влияние на цены криптоактивов. Рост ожиданий повышения ставки ФРС традиционно поддерживает индекс доллара США. Цена Brent приближается к 99 долларам за баррель, доходности казначейских облигаций растут, а индекс Bloomberg Dollar Index движется вверх. Укрепление доллара оказывает давление на долларовые цены биткоина — при прочих равных рост доллара означает, что цены биткоина с большей вероятностью столкнутся с препятствиями.
Неопределённость политики и риски волатильности. Сама Хэммак признала высокую неопределённость как в экономических, так и в политических перспективах, ожидая острой дискуссии на ближайшем заседании FOMC. Это означает, что траектория ставок сейчас полностью зависит от новых данных, и крипторынок (как спот, так и деривативы) может столкнуться с двусторонней волатильностью при публикации каждого нового экономического отчёта. Как показал анализ JPMorgan по майскому отчёту по занятости вне сельского хозяйства, разные диапазоны данных приводят к существенным различиям в волатильности и направлении американских акций — аналогичная логика применима и к криптовалютам.
Ключевые переменные: три драйвера будущих решений по ставкам
В дальнейшем то, воплотится ли предупреждение Хэммак — усиление акцента на повышение ставок — в реальные действия, будет зависеть от динамики трёх основных факторов:
Первый: устойчивость инфляционных данных. Отчёт по индексу потребительских цен (CPI) за май будет опубликован 11 июня. Если годовой показатель превысит 4% (некоторые прогнозы уже указывают на 4,18%), это значительно усилит дискуссию о повышении ставок после июньского заседания FOMC.
Второй: сохранение устойчивости рынка труда. Майский отчёт по занятости вне сельского хозяйства (ожидается 5 июня) станет последним перед заседанием. Если прирост рабочих мест вновь превысит ожидания (как это было в свежем отчёте ADP), у ФРС появится больше «пространства» для поддержания высоких ставок или даже их повышения, поскольку рынок труда способен выдержать ужесточение политики.
Третий: развитие геополитики на Ближнем Востоке. Это корневая причина нынешнего всплеска инфляции. Deutsche Bank выделяет три сценария для Ирана: мирное соглашение снизит давление на повышение ставок; застой в переговорах максимизирует риски повышения ставок в 2026 году; эскалация приведёт к двусторонним рискам. Наибольшую тревогу сейчас вызывает «тупиковая ситуация» — сохраняющаяся неопределённость в поставках поддерживает инфляционные ожидания и сужает пространство для манёвра ФРС.
Заключение
Ключевая логика выступления Хэммак 2 июня проста: сила политики и динамика инфляции расходятся, и промедление с корректировкой только увеличит издержки с каждым месяцем. Годовой показатель PCE за апрель 3,8% и базовый PCE 3,3% значительно превышают целевой уровень 2%, а стабильность рынка труда (безработица 4,3%) даёт ФРС пространство для ужесточения. Хотя рынки оценивают вероятность сохранения ставки в июне выше 98%, ожидания повышения в будущем растут, и кривая доходности уже отражает этот сдвиг.
Для участников крипторынка важно не столько само решение июньского заседания, сколько понимание потенциала фундаментального разворота денежно-кредитной политики на более длинном горизонте. Если цикл повышения ставок вернётся в повестку в конце 2026 или начале 2027 года, влияние на оценку рискованных активов будет намного значительнее краткосрочных колебаний настроений, связанных с отдельным заседанием.
