Согласно данным Token Terminal, в начале мая 2026 года совокупная рыночная капитализация токенизированных продуктов на базе казначейских облигаций США, размещённых в сети Ethereum, превысила 8 млрд долларов, что стало новым историческим максимумом. Этот показатель отражает примерно 100% рост за шесть месяцев — с ноября 2025 года. Достижение обусловлено не доминированием одной организации, а совместными усилиями шести эмитентов: лидирует фонд BUIDL от BlackRock, выпущенный через Securitize, за ним следует USDY от Ondo Finance. Существенную долю также занимают iBENJI от Franklin Templeton, WTGXX от WisdomTree, JTRSY от Centrifuge и USTB от Superstate.
Если рассматривать рынок в целом, общий объём заблокированной стоимости (TVL) в кроссчейн-токенизированных казначейских облигациях превысил 14 млрд долларов. Наибольшая доля приходится на Ethereum — около 8 млрд долларов, что значительно опережает примерно 3,4 млрд долларов в сети BNB Chain. В сетях Solana, Stellar и XRP Ledger объём токенизированных казначейских облигаций не превышает 1 млрд долларов на каждую.
В этот же период Ondo Finance совместно с блокчейн-платформой Kinexys от JPMorgan, Mastercard и Ripple реализовали пилотную сделку: почти мгновенное кросс-банковское и кросс-граничное погашение и расчёт OUSG в сети XRP Ledger. Обработка на стороне актива в XRP Ledger заняла менее пяти секунд. Эта транзакция дополнительно привлекла внимание рынка к перспективам инфраструктуры токенизированных казначейских облигаций.
Этапы развития: от нуля до 8 млрд долларов
Рынок токенизированных казначейских облигаций формировался постепенно. Его развитие можно разделить на три ключевые фазы.
Начальный этап (2021–2023): Пионеры прокладывают путь
В 2021 году Franklin Templeton запустила BENJI в сети Stellar — первый в мире зарегистрированный в США фонд денежного рынка (FOBXX), использующий публичный блокчейн в качестве официальной системы учёта. Каждая акция фонда была представлена одним токеном BENJI с поддержанием чистой стоимости активов на уровне 1,00 доллара. В то время токенизированные казначейские облигации оставались нишевым продуктом с ограниченным числом институциональных участников.
Период прорыва (2024): Крупнейшие игроки меняют ландшафт
В марте 2024 года BlackRock официально запустила фонд BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), где Securitize выступает трансфер-агентом. Фонд быстро стал крупнейшим ончейн-продуктом на базе казначейских облигаций, увеличив объём активов с нуля до более чем 2,6 млрд долларов за два года. Выход BlackRock рассматривается как весомое подтверждение со стороны традиционной индустрии управления активами в пользу ончейн-финансов.
Фаза экспоненциального роста (ноябрь 2025 — май 2026): рынок удваивается за полгода
По данным Token Terminal, объём рынка токенизированных казначейских облигаций на Ethereum вырос с примерно 4 млрд долларов в ноябре 2025 года до 8 млрд долларов к маю 2026 года — почти на 100% за шесть месяцев. Темпы роста значительно опередили рынок стейблкоинов за тот же период. В первые два месяца 2026 года токенизированные казначейские облигации прибавили около 2,12 млрд долларов рыночной капитализации, тогда как стейблкоины — лишь около 1,19 млрд долларов (по отраслевым отчётам). Впервые капитал в ончейн-сегменте в абсолютном выражении отдал предпочтение доходным казначейским активам, а не стейблкоинам.
Параллельно Ondo Finance в 2025 году расширила выпуск OUSG на XRP Ledger, реализовав кроссчейн-эмиссию активов. 6 мая 2026 года была проведена четырёхсторонняя пилотная сделка, объединившая эмиссию активов и банковские расчёты в едином цикле. Инфраструктурные решения для этого сектора быстро обретают завершённость.
Сравнительный анализ трёх ведущих продуктов
По состоянию на 11 мая 2026 года, на основе открытых данных, представлен многомерный сравнительный обзор OUSG, BUIDL и BENJI.
Сравнение годовой доходности
| Продукт | Эмитент | Годовая доходность | Структура комиссий | Механизм распределения дохода |
|---|---|---|---|---|
| OUSG | Ondo Finance | 3,45% (APY) | 0,15% комиссия за управление (до 1 июля 2026 года не взимается), комиссия фонда не более 0,15% | Доход отражается в росте цены токена |
| BUIDL | BlackRock / Securitize | ~3,4% (7-дневная годовая) | ~0,50% комиссия за управление | Новые токены начисляются ежемесячно на кошельки держателей |
| BENJI | Franklin Templeton | 3,40% (30-дневная годовая); 7-дневная доходность ~3,03% (начало 2026) / 3,50% (март 2026) | ~0,40% комиссия за управление | Новые токены начисляются ежедневно на кошельки держателей |
На официальной странице OUSG указана доходность 3,45% годовых, при этом до 1 июля 2026 года комиссия за управление не взимается. BUIDL предлагает 7-дневную годовую доходность около 3,4% и ориентирован на квалифицированных покупателей с минимальной инвестицией 5 000 000 долларов в USDC или эквиваленте. BENJI демонстрирует 30-дневную годовую доходность 3,40%, а 7-дневная доходность варьируется от 3,03% (начало 2026 года) до 3,50% (10 марта 2026 года), при минимальной сумме вложения всего 20 долларов.
По валовой доходности все три продукта предлагают практически одинаковую доходность до вычета комиссий, так как их базовые активы — краткосрочные казначейские облигации США и репо, а доходность определяется уровнем ставки ФРС. Ключевые различия — в структуре комиссий: OUSG наиболее выгоден для инвесторов в период освобождения от комиссий, у BUIDL самые высокие комиссии, а BENJI занимает промежуточное положение, компенсируя это низким порогом входа.
Сравнение масштабов и дистрибуции
| Продукт | Активы под управлением (примерно) | Поддерживаемые сети | Минимальная инвестиция | Требования к инвесторам |
|---|---|---|---|---|
| OUSG | TVL ~$675 млн | Ethereum, Polygon, Solana, XRPL | $5 000 | Аккредитованные инвесторы / квалифицированные покупатели |
| BUIDL | ~$2,6 млрд | Ethereum, Aptos, Solana, Polygon, Arbitrum и др. | $5 000 000 | Квалифицированные покупатели / одобренные институты |
| BENJI | ~$650 млн (одна сеть); серия BENJI — ~$1,98 млрд | Stellar, Ethereum, Polygon, Solana (всего 9 сетей) | $20 | Доступен розничным и институциональным инвесторам |
Лидирует BUIDL с примерно 2,6 млрд долларов активов под управлением. Серия BENJI насчитывает около 1,98 млрд долларов, что делает её самым долгосрочным продуктом на рынке с преимуществом первого игрока. OUSG с объёмом заблокированной стоимости около 675 млн долларов занимает третье место по абсолютному масштабу, однако его рост ускоряется благодаря расширению институциональных каналов расчётов.
Отдельно стоит отметить, что фонд Benji от Franklin Templeton в апреле 2026 года продемонстрировал месячный рост более чем на 381%, став самым быстрорастущим эмитентом токенизированного долга.
Отличия в юридической структуре
Три продукта принципиально различаются по юридическим правам инвесторов.
OUSG реализован в форме ограниченного партнёрства: держатели токенов являются ограниченными партнёрами Ondo I LP и имеют право на чистую стоимость активов фонда. В структуру активов входят фонд BUIDL от BlackRock, USDC и банковские депозиты. По сути, OUSG — это «фонд институциональных казначейских фондов», предлагающий аккредитованным инвесторам диверсифицированное решение в одном инструменте.
BUIDL — институциональный цифровой фонд ликвидности на блокчейне, где Securitize выступает зарегистрированным трансфер-агентом. Фонд инвестирует напрямую в краткосрочные казначейские облигации США и репо, поддерживая стабильную стоимость чистых активов на уровне 1,00 доллара. Держатели имеют прямые юридические права на активы фонда. BUIDL ориентирован преимущественно на институциональных инвесторов с минимальной суммой вложения 5 000 000 долларов, что практически исключает розничных участников.
BENJI — открытый фонд денежного рынка, зарегистрированный в SEC США (FOBXX), где токены BENJI представляют собой прямое владение долями фонда. Такой статус обеспечивает уникальную прозрачность и является самой «традиционной» юридической структурой среди трёх продуктов. BENJI — единственный продукт, поддерживающий p2p-передачу долей, а доход распределяется ежедневно через аирдроп новых токенов.
Ончейн-утилита и интеграция с DeFi
Каждый продукт ориентирован на разные сценарии использования в экосистеме DeFi. BUIDL недавно интегрирован с UniswapX, что позволяет круглосуточно обменивать USDC на BUIDL и обратно, напрямую связывая токенизированные казначейские облигации с децентрализованной торговой инфраструктурой. BUIDL также используется как доходный залог на торговых платформах, где Standard Chartered Bank обеспечивает кастодиальное хранение — трейдеры могут получать доход, используя залог.
OUSG интегрирован в DeFi-протоколы кредитования, такие как Flux Finance: держатели могут использовать OUSG в качестве залога по займам и получать ликвидность без потери ежедневной доходности. Ondo Global Markets также запустила токенизированные ETF на S&P 500 (SPYon), Nasdaq (QQQon) и другие продукты, сотрудничая с Morpho и Gauntlet для допуска этих активов в качестве управляемого залога в DeFi на Ethereum.
С мая 2025 года функция p2p-передач BENJI доступна розничным держателям, а к 31 марта 2026 года совокупный объём таких переводов превысил 211 млн долларов. Это позволяет инвесторам напрямую передавать доли друг другу без посредников, формируя модель «наличных» ончейн-активов.
Рыночные нарративы и споры: три истории, три дискуссии
Современная публичная дискуссия о токенизированных казначейских облигациях складывается вокруг трёх основных нарративов и трёх ключевых споров. Ниже приведены реальные точки зрения участников рынка и не отражают редакционную позицию.
Нарратив 1: Ончейн-казначейские облигации — "цифровое золото" среди защитных активов
Сторонники считают, что токенизированные казначейские облигации обеспечивают предсказуемую долларовую доходность и круглосуточные расчёты, включая выходные — в отличие от традиционных облигаций, ограниченных банковскими часами США и расчётами T+1. При взломах или резких просадках на DeFi-рынках ончейн-казначейские облигации становятся естественным "тихой гаванью" благодаря безрисковым базовым активам. Пример — приток 30 млн долларов в BENJI во время взлома KelpDAO.
Нарратив 2: Токенизированные казначейские облигации вытесняют банковские депозиты
По данным Chainalysis, разница в доходности между депозитами в региональных банках и токенизированными казначейскими облигациями составляет 200–400 базисных пунктов, что стимулирует корпоративные казначейства переводить свободные средства с банковских счетов в ончейн-казначейские облигации. Этот процесс идёт такими темпами, с которыми традиционные банковские модели ликвидности не справляются.
Нарратив 3: Ondo превращается из RWA-протокола в институциональную расчётную инфраструктуру
Пилотная сделка по кросс-граничному погашению OUSG 6 мая была в сообществе Ondo воспринята как смена позиции — от простого эмитента токенизированных казначейских облигаций к квази-институциональному расчётному уровню. Это рыночная интерпретация, а не подтверждённый факт.
Дискуссия 1: Является ли 8 млрд долларов TVL реальным ростом или продуктом хайпа?
Критики отмечают, что 8 млрд долларов в токенизированных казначейских облигациях — капля в море по сравнению с 27 трлн долларов рынка казначейских облигаций США (менее 0,03%). Скептики считают, что текущий бурный рост обусловлен скорее спекулятивным ажиотажем, чем устойчивым структурным спросом. Сторонники же указывают на абсолютный прирост в 4 млрд долларов за полгода как на явное свидетельство реального притока капитала.
Дискуссия 2: Способствуют ли продукты с высоким порогом входа "финансовой инклюзии"?
Минимальная сумма в BUIDL — 5 000 000 долларов, а требования к аккредитованности в OUSG означают, что ончейн-казначейские облигации преимущественно доступны состоятельным частным лицам и институтам. BENJI — единственный продукт, открытый для розничных инвесторов с минимальной суммой 20 долларов. Критики считают, что это противоречит ключевому обещанию "финансовой инклюзии" в нарративе RWA.
Дискуссия 3: Однородность доходности — признак "псевдоконкуренции"?
В условиях одинаковых ставок все три продукта предлагают схожую годовую доходность: OUSG — ~3,45%, BUIDL — ~3,4%, BENJI — ~3,40%, разница — лишь в считаных базисных пунктах. Некоторые аналитики считают, что текущая "война ончейн-казначейских облигаций" — это скорее борьба за бренд и каналы дистрибуции, чем за реальные продуктовые различия.
Влияние на индустрию: от конкуренции к системным рискам
Формирование трёхсторонней конкурентной модели
Конкурентная среда токенизированных казначейских облигаций приобретает очертания. BUIDL, опираясь на бренд BlackRock и 2,6 млрд долларов активов под управлением, лидирует по масштабу. BENJI с пятилетней историей и минимальным порогом в 20 долларов охватывает самую широкую аудиторию. OUSG выстраивает уникальные преимущества за счёт институциональных расчётных каналов и кроссчейн-развёртывания. Каждый продукт делает акцент на разных аспектах — структуре активов, юридических моделях, интеграции с DeFi и целевой аудитории, формируя дифференцированную конкуренцию, а не игру с нулевой суммой.
На уровне индустрии такая диверсифицированная модель "гиганты управления активами + криптонативные платформы" снижает риск дестабилизации рынка из-за проблем одного проекта и ускоряет развитие технических стандартов и комплаенса.
Стирание границ между традиционными и ончейн-финансами
Значение токенизированных казначейских облигаций выходит далеко за рамки появления "нового класса активов". Это тест парадигмы по переосмыслению выпуска, торговли и расчётов традиционных финансовых инструментов на блокчейне. BlackRock интегрирует BUIDL с децентрализованной торговой инфраструктурой, Franklin Templeton развернула BENJI на девяти блокчейнах, Ondo соединяет OUSG с межбанковскими расчётными сетями. Всё это указывает на тенденцию: граница между традиционными и ончейн-финансами размывается, а не вытесняется.
Системные риски: многогранный анализ
Быстрый рост токенизированных казначейских облигаций порождает системные риски, которые пока не получили должного внимания со стороны федеральных регуляторов. Ниже приведён анализ рисков на основе проверяемых фактов.
Структурные изменения в динамике банковских кризисов
По обзору Федеральной резервной системы о крахе Silicon Valley Bank, банковский кризис 2023 года был ограничен скоростью обработки платежей в системах Fedwire и ACH. Токенизированные активы устраняют этот "барьер скорости": теоретически корпоративные казначейства могут переводить сотни миллионов долларов с незастрахованных банковских депозитов в фонды токенизированных казначейских облигаций за считаные минуты, 24/7. Это сокращает стрессовый горизонт коэффициента ликвидности Basel III (LCR) с 30 дней до почти реального времени.
Риски фрагментации регулирования
Токенизированные фонды регулируются как ценные бумаги SEC США, а банки, теряющие депозиты, находятся под надзором ФРС, OCC и FDIC. Не существует устоявшейся схемы управления быстрыми кроссрегуляторными банковскими кризисами. Такая ситуация структурно напоминает преддверие кризиса денежного рынка 2008 года, когда системные последствия "пробоя паритета" одним фондом были осознаны лишь постфактум.
Неопределённость процентной среды
Привлекательность токенизированных казначейских облигаций тесно связана с уровнем ставки федеральных фондов США. Если ФРС начнёт цикл снижения ставок, доходность облигаций уменьшится, что приведёт к снижению конкурентоспособности ончейн-казначейских облигаций по сравнению с другими источниками дохода в DeFi. Это макроэкономический вызов для всех эмитентов токенизированных казначейских облигаций.
Риски концентрации рынка
В настоящее время около 91% рыночной капитализации токенизированных казначейских облигаций сосредоточено в десяти крупнейших фондах, что говорит о высокой концентрации. Любая операционная или комплаенс-проблема у ведущего фонда может вызвать цепную реакцию и подорвать доверие к рынку в целом.
Заключение
Объём токенизированных казначейских облигаций на базе Ethereum превысил 8 млрд долларов, что свидетельствует о переходе сектора от стадии проверки нарратива к институциональной конкуренции. Три ведущих продукта — OUSG, BUIDL и BENJI — формируют собственные стратегии в отношении масштаба, юридической структуры, механизма доходности и рыночного позиционирования, обеспечивая дифференцированную конкуренцию.
Важно отметить, что высокая концентрация рынка и схожесть доходности свидетельствуют о смещении конкурентного акцента с "кто предложит большую доходность" на "кто создаст наиболее развитую инфраструктуру". Институциональные каналы расчётов OUSG, бренд и сеть дистрибуции BUIDL, а также розничный охват и комплаенс-история BENJI задают стандарты для сектора по разным направлениям.
Для участников ончейн-рынка ключевым становится не разница в доходности в пределах нескольких базисных пунктов, а надёжность юридических конструкций, устойчивость механизмов погашения в стрессовых сценариях и способность протоколов адаптироваться к изменяющимся требованиям регулирования. Именно эти факторы определят, кто сохранит лидерство на пути к следующим 8 млрд долларов роста, а кто ограничится временными дивидендами.
