12 мая 2026 года Комитет Сената США по банковским вопросам опубликовал обновлённый текст Закона о ясности регулирования рынка цифровых активов (CLARITY Act) объёмом 309 страниц. В этот четверг, 14 мая, законопроект поступит на рассмотрение и голосование. После того как в июле 2025 года Палата представителей одобрила законопроект большинством голосов (294 против 134), рассмотрение в Сенате затянулось почти на год и сопровождалось многочисленными изменениями. Последняя редакция — это наиболее значимый шаг к формальному продвижению законопроекта в законодательном процессе: Белый дом определил 4 июля (250-летие независимости США) как целевую дату для подписания президентом. Для криптоиндустрии это не просто движение законопроекта — это переломный момент, когда регулирование цифровых активов в США переходит от «регулирования через правоприменение» к структурированной федеральной системе.
Как компромисс по стейблкоинам может изменить модели прибыли отрасли
Положение о доходности стейблкоинов стало самым спорным вопросом в ходе работы над CLARITY Act. В новой редакции прямо запрещается эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты или предоставлять экономически эквивалентную доходность только за хранение токенов, что закрывает законодательную лазейку, из-за которой Coinbase отозвала поддержку законопроекта в январе. По сути, спор касается бизнес-моделей: банки давно настаивают на полном запрете подобных стимулов, утверждая, что отток средств с банковских счетов на криптоплатформы ради доходности подрывает депозитную базу. В то же время криптоиндустрия считает, что вознаграждение пользователей за реальную активность на платформе является основой её бизнеса.
Компромисс, достигнутый сенаторами Томом Тиллисом и Анджелой Олсобрукс, запрещает вознаграждения, «экономически или функционально эквивалентные банковским процентам по вкладам», но допускает стимулы, связанные с активностью — например, оплатой товаров или переводами. Такой подход чётко разграничивает «пассивную доходность», вызывающую опасения у банков, и «стимулы за использование», необходимые для выживания криптоиндустрии. Следует отметить, что банки остались недовольны компромиссом: Американская банковская ассоциация в совместном письме 9 мая указала на наличие «лазейки для конкуренции за депозиты» и потребовала более узкого определения стимулов на основе активности. Это означает, что даже при вынесении законопроекта на общее голосование Сената банковское лоббирование останется ключевым фактором, влияющим на итоговую реализацию.
Юридическая определённость для разработчиков некостодиальных решений
В законопроект полностью включён текст Закона о юридической определённости для блокчейн-разработчиков (Blockchain Regulatory Certainty Act), который прямо указывает, что разработчики некостодиальных решений и поставщики инфраструктуры не признаются операторами денежных переводов по федеральному законодательству. Этот отдельный акт, внесённый сенаторами Синтией Луммис и Роном Уайденом в январе 2026 года, направлен на установление чётких федеральных исключений для блокчейн-разработчиков, которые пишут программный код и не распоряжаются средствами пользователей.
Это положение имеет многоуровневое влияние на отрасль. Для разработчиков направление однозначно: законопроект устраняет риск быть признанным оператором денежных переводов только за написание кода, убирая правовую неопределённость, которая с 2025 года угрожала разработчикам в ряде случаев.
Для сектора DeFi данная норма обеспечивает структурную защиту. Хотя основные операции децентрализованных приложений и протоколов по-прежнему должны соответствовать общим требованиям регулирования, разработчики инфраструктуры получают явные юридические исключения. Это снижает риски несоответствия для Web3-разработчиков при отсутствии чётких правовых ориентиров, сохраняя пространство для инноваций в блокчейне в рамках американской правовой системы.
Двуединство позиций и сопротивление банков остаются главными препятствиями
Даже после внесения текста в Комитет Сената по банковским вопросам перспективы законопроекта остаются неопределёнными. После назначения даты голосования основные точки сопротивления сосредоточены на двух направлениях.
Во-первых, требование демократов включить этические нормы. Сенатор Кирстен Джиллибранд настаивает на том, чтобы в законопроект были внесены положения, запрещающие президенту и другим федеральным чиновникам получать прибыль от цифровых активов. Согласно опросу HarrisX, 73% зарегистрированных избирателей США поддерживают это требование. В текущей версии законопроекта данная норма отсутствует, и демократы заявили, что без компромисса поддержать его не смогут.
Во-вторых, продолжается давление со стороны банковского лобби. Американская банковская ассоциация напрямую обратилась к сенаторам с призывом ужесточить ограничения на стимулы по стейблкоинам, предупредив, что нынешний текст «бесцельно приведёт к оттоку депозитов в платёжные стейблкоины». Фундаментальная причина противодействия банков — системные риски: законопроект может перенаправить часть транзакционной активности на криптоплатформы, что усилит давление на традиционную банковскую систему.
Между тем, законодательное окно сужается. Представители Coinbase на конференции Consensus 2026 отметили, что для принятия законопроекта в Сенате необходимо не менее 60 двухпартийных голосов. С приближением промежуточных выборов в ноябре 2026 года график работы Конгресса станет ещё более напряжённым после августовских каникул. Аналитики TD Cowen также подчеркнули, что голосование в комитете 14 мая лишь переносит борьбу в пленарный зал Сената, но не завершает её.
Какая институциональная среда ждёт соответствующие требованиям биржи после принятия закона?
Если закон будет подписан, конкурентная среда для соответствующих требованиям бирж изменится по меньшей мере по трём структурным направлениям. Во-первых, появление ясных правил устранит главный барьер для прихода институционального капитала.
В настоящее время из-за неразграниченных полномочий SEC и CFTC институциональные инвестиции в основном ограничиваются биткоином, который получил статус товара де-факто благодаря спотовым ETF. Такие активы, как solana и avalanche, остаются в правовой «серой зоне» и не включаются в строго регулируемые портфели. CLARITY Act решает эту проблему, вводя стандарты классификации активов на основе «функциональности и децентрализации», чётко определяя, какие цифровые активы подпадают под юрисдикцию CFTC как «цифровые товары», а какие — под надзор SEC. Это создаёт прозрачную правовую основу для мультиактивных листингов на соответствующих требованиям биржах. Закон также обязывает централизованные биржи сегрегировать клиентские средства и использовать сторонних кастодианов, что устраняет риски злоупотреблений, подобных ситуации с FTX, и укрепляет доверие институциональных инвесторов.
Во-вторых, федеральная стандартизация требований к биржам снизит операционные издержки.
Ранее в разных штатах США действовали различные правила регулирования криптовалют, что вынуждало биржи соблюдать несколько стандартов одновременно и создавало значительную административную нагрузку. Единые стандарты, предусмотренные CLARITY Act, повысят эффективность комплаенса и позволят оптимизировать распределение ресурсов.
В-третьих, торговая активность вернётся на американский рынок.
С июля 2024 по июнь 2025 года глобальный объём торгов криптовалютами превысил 2,4 трлн долларов, однако подавляющая часть операций пришлась на офшорные биржи, а доля американских бирж составила лишь около 6,1% рынка централизованных платформ. После появления чётких правил ожидается постепенное выравнивание этой диспропорции и открытие новых возможностей для соответствующих требованиям американских бирж.
Некомплаентные DeFi-структуры под давлением, но разработчики получают юридические гарантии
Влияние законопроекта на различные сегменты ончейн-финансов будет разным.
Для не соответствующих требованиям децентрализованных приложений появление комплаенс-рамки означает необходимость постепенного приведения деятельности в соответствие с требованиями регулирования. При этом законопроект также защищает разработчиков в рамках Blockchain Regulatory Certainty Act, прямо указывая, что программисты, которые только пишут код и не управляют средствами пользователей, не подпадают под требования по лицензированию операторов денежных переводов. Иными словами, операционные уровни должны адаптироваться к стандартам регулирования, а базовый уровень разработки не сталкивается с прямыми юридическими ограничениями.
Кроме того, закон прямо запрещает выпуск «эндогенных» или алгоритмических стейблкоинов, то есть токенов, поддерживающих стабильность курса за счёт алгоритмов, а не реальных активов. Это усилит давление на некоторые DeFi-системы стейблкоинов без достаточного обеспечения и приведёт к смещению рынка в сторону полностью обеспеченных, соответствующих требованиям стейблкоинов.
Рынок стейблкоинов ждёт смена моделей и реструктуризация конкуренции
Положения о стейблкоинах, вероятно, приведут к трём пересекающимся изменениям на рынке.
Во-первых, стейблкоины с пассивной доходностью окажутся под давлением. Закон прямо запрещает эмитентам выплачивать проценты или экономическую доходность только за хранение токенов, что закрывает федеральную лазейку для моделей «hold-to-earn». Однако компромисс допускает вознаграждения, связанные с реальной экономической активностью — оплатой, торговлей или переводами. Это приведёт к диверсификации моделей доходности: стимулы за использование сохранятся, а субсидируемые протоколом схемы будут постепенно уходить с рынка.
Во-вторых, платёжные стейблкоины, соответствующие требованиям, получают путь к юридическим исключениям. Закон предусматривает исключение лицензированных платёжных стейблкоинов из-под традиционного определения ценных бумаг, что открывает возможности для их масштабного внедрения в традиционную финансовую систему. При этом эмитенты обязаны поддерживать резервы высоколиквидных активов в соотношении 1:1 с выпуском, а также соблюдать требования к капиталу и комплаенсу, аналогичные банковским. Это переводит рынок стейблкоинов от модели с низким порогом входа («выпускать может каждый») к конкуренции, основанной на строгом соблюдении требований.
В-третьих, концентрация рынка ускорится. Продолжающееся противодействие банков и их требование ужесточить нормы отражают более глубокую логику: традиционные финансовые институты стремятся повысить издержки на комплаенс, чтобы сократить число эмитентов стейблкоинов, позволяя доминировать тем, кто способен выдержать федеральные требования. Это может ускорить консолидацию отрасли и увеличить долю ведущих эмитентов стейблкоинов.
Перспективы в Сенате и ключевые переменные для законопроекта
С учётом политической ситуации и процедурных особенностей, три основных фактора определят, будет ли законопроект принят Сенатом в 2026 году.
Предпосылка: рассмотрение в Комитете по банковским вопросам 14 мая решит, попадёт ли законопроект на обсуждение и голосование в полном составе Сената. В случае одобрения процесс перейдёт из комитета в пленарный зал, что устранит главное процедурное препятствие.
Порог в 60 голосов: для принятия спорных законопроектов в Сенате обычно требуется 60 голосов для прекращения дебатов. На фоне давления предвыборной кампании ключевым фактором становится достижение двухпартийной поддержки.
Срок подписания президентом: Белый дом определил 4 июля как целевую дату для подписания закона, поэтому продвижение должно соответствовать календарю Конгресса до промежуточных выборов.
С точки зрения рыночных ожиданий, платформа прогнозов Polymarket оценивает вероятность подписания закона в 2026 году в 60–70%. После достижения консенсуса в начале мая криптовалютные инвестиционные продукты фиксируют шестую неделю подряд чистого притока средств, а за последнюю неделю приток составил 857,9 млн долларов. Эти данные отражают позитивные ожидания отрасли относительно законодательного прорыва.
Заключение
Публикация обновлённого 309-страничного текста CLARITY Act знаменует собой финальный подготовительный этап перед первым в истории голосованием по федеральному закону о структуре крипторынка в США. В статье рассмотрены три ключевых положения — ограничения на стимулы по стейблкоинам, исключения для некостодиальных разработчиков и рамки для комплаенса бирж, — каждое из которых относится к важнейшим аспектам отрасли: моделям прибыли, юридической защите разработчиков и доступу институционального капитала. В случае принятия институциональный бизнес соответствующих требованиям бирж выиграет от ясности регулирования, рынок стейблкоинов перейдёт от низкого порога входа к конкуренции на основе комплаенса, а разработчики DeFi получат юридические гарантии, хотя прикладные уровни всё равно должны будут соблюдать требования. Законопроекту ещё предстоит преодолеть сопротивление банковской индустрии, требования демократов по этическим нормам и двухпартийный порог в 60 голосов, а итоговый результат будет зависеть от голосования в Комитете по банковским вопросам 14 мая и последующего рассмотрения в полном составе Сената.
Часто задаваемые вопросы
Вопрос: Какова основная цель CLARITY Act?
Ответ: Закон направлен на создание первой структурированной федеральной системы регулирования цифровых активов в США, включая чёткое разграничение полномочий SEC и CFTC, единые стандарты регистрации и поведения для бирж, юридическую классификацию платёжных стейблкоинов и исключения для некостодиальных разработчиков, не контролирующих средства пользователей.
Вопрос: Каковы особенности положений о стейблкоинах?
Ответ: Новая редакция запрещает эмитентам выплачивать проценты или экономически эквивалентную доходность только за хранение стейблкоинов, но допускает вознаграждения, связанные с реальным ончейн-использованием, например, оплатой или переводами. Такой компромисс балансирует интересы банков и криптоиндустрии.
Вопрос: Какие юридические гарантии получают некостодиальные разработчики?
Ответ: Положения Blockchain Regulatory Certainty Act, включённые в законопроект, прямо указывают, что разработчики или поставщики услуг, которые только пишут код или предоставляют инфраструктуру — не контролируя криптоактивы пользователей, — не признаются операторами денежных переводов по федеральному законодательству и освобождаются от соответствующих требований.
Вопрос: Как законопроект может повлиять на конкуренцию на рынке стейблкоинов?
Ответ: Три механизма приведут к реструктуризации рынка: модели стейблкоинов с пассивной доходностью будут жёстко ограничены; соответствующие требованиям платёжные стейблкоины получат исключения из-под регулирования ценных бумаг, но столкнутся со строгими требованиями к резервам и капиталу; крупные комплаентные эмитенты могут увеличить свою долю рынка.
Вопрос: Каковы перспективы CLARITY Act в законодательном процессе?
Ответ: 14 мая Комитет Сената по банковским вопросам проведёт постатейное рассмотрение, что станет самым близким этапом к прохождению комитета с января. Для окончательного принятия потребуется преодолеть порог в 60 голосов в Сенате и решить вопросы, связанные с сопротивлением банков по стейблкоинам и требованиями демократов по этическим нормам. Белый дом определил 4 июля как целевую дату для подписания, и до завершения ключевого законодательного окна перед выборами осталось около двух месяцев.
