Когда аналитики Уолл-стрит в утренней встрече 13 февраля разобрали финансовые отчёты Robinhood и Coinbase за четвертый квартал, перед ними встал жестокий факт: несмотря на то, что оба гиганта изо всех сил пытаются избавиться от гравитации цен на биткоин с помощью «диверсификации», в глазах рынка они всё равно остаются производными инструментами с высоким бета-блоком биткоина.
С одной стороны, Robinhood представила самый сильный в истории отчёт о доходах, но её цена акций была разрезана пополам; с другой — Coinbase перешла от прибыли к убыткам, понеся в квартале огромные убытки в 6,67 миллиарда долларов. Эти отчёты — не только медицинские карты двух компаний, но и могила настроений розничных инвесторов на всём рынке криптовалют.
Robinhood: роскошное казино без игроков-азартных, его отчёт наполнен магическим реализмом. Если смотреть только на первую половину, это вершина финтех-гиганта: доход за 2025 год достиг рекордных 4,5 миллиарда долларов, чистая прибыль — 1,9 миллиарда, число платных подписчиков Gold выросло на 58%, достигнув 4,2 миллиона. Генеральный директор Влад Тенев на телефонной конференции уверенно заявил: «Мы строим суперприложение для финансов».
Но рынок обращает внимание только на вторую половину: розничные инвесторы перестали играть.
Самые яркие данные в отчёте — крах доходов от криптовалютных сделок. В четвертом квартале этот доход составил всего 221 миллион долларов, что на 38% меньше по сравнению с прошлым годом. В то же время, в январе 2026 года номинальный объём криптовалютных сделок внутри приложения Robinhood сократился на 57% по сравнению с прошлым годом, опустившись до всего 8,7 миллиарда долларов.
В настоящее время традиционный финансовый бизнес Robinhood (TradFi) демонстрирует рост: доходы от торговли акциями выросли на 54%, опционами — на 41%, даже рынок предсказаний (Prediction Markets) стал новым драйвером роста, впервые заключив контрактов на сумму свыше 12 миллиардов. Но их криптовалютный бизнес стремительно остывает: с того момента, как биткоин с пика в 126 тысяч долларов опустился до около 65 тысяч, FOMO превращается в страх. Розничные инвесторы не только перестали торговать, но и начали выводить средства.
Для Уолл-стрит Robinhood — это как недавно отремонтированное роскошное казино, где игровые автоматы (опционы) и карточные столы (рынки предсказаний) обновлены до новейших моделей, а самый прибыльный VIP-зал (криптовалюты) — пуст.
Рынок жестоко голосует ногами: несмотря на все усилия Robinhood доказать, что он не просто «брокер для крипто-мира», в условиях крипто-зимы инвесторы всё равно воспринимают его как тень биткоина. Цена акций с пика в октябре прошлого года упала на 50%, и это падение — не результат ухудшения показателей, а отражение уровня «содержания монет».
Coinbase: зимняя стража без одежды. Если Robinhood ещё может компенсировать холод за счёт акций и опционов, то Coinbase — полностью обнажён перед штормом. Отчёт за четвертый квартал показывает, что доход снизился на 21,6% до 1,78 миллиарда долларов, а чистая прибыль превратилась из прибыли в огромный убыток в 6,67 миллиарда долларов. Этот огромный убыток вызван инвестиционными потерями по криптоактивам — типичный пример «активов на бычьем рынке, обязательств на медвежьем».
(Источник изображения: Coinbase 2025 Q4 Shareholder Letter)
Данные Coinbase раскрывают более глубокий кризис отрасли, чем у Robinhood:
Розничные инвесторы полностью отошли: объём торгов для потребителей составил всего 59 миллиардов долларов, в то время как объём институциональных сделок — 237 миллиардов, что практически означает «отсутствие розничных участников» в экосистеме Coinbase.
Монополия институциональных и деривативных сделок: единственные яркие моменты — это бизнес для институциональных клиентов и деривативы (благодаря приобретению Deribit и интеграции), но эта низкокомиссионная потоковая часть не может компенсировать утрату высококомиссионных розничных сделок.
Зависимость от USDC: доходы от стейблкоинов достигли 6,4 миллиарда долларов, став «якорём» доходов. В условиях сокращения торговых объёмов Coinbase всё больше напоминает банк, зарабатывающий на процентах по долларовым депозитам, а не крипто-биржу.
Текущая ситуация Coinbase очень похожа на повторение 2022 года. Визия Брайана Армстронга «всеобъемлющей биржи» (Everything Exchange) кажется бессильной в условиях снижения цен на биткоин. Когда цена базовых активов (криптовалют) падает, биржа, выступающая как «лопата», не только не может продать лопаты, но и сама их запасы резко обесцениваются.
Объединяя отчёты двух компаний, мы ясно видим фундаментальную логику крипторынка 2026 года: независимо от того, Web2 это Robinhood или Web3 — Coinbase, — они пока не вышли из бета-бета-волны биткоина. За последний год обе компании пытались построить свои возможности для получения альфы.
Robinhood делает ставку на «де-криптизацию», покупая Bitstamp и даже выходя на рынок брокеров Индонезии, чтобы расширить широту и снизить волатильность крипто-бизнеса. Coinbase делает ставку на «углубление», развивая Layer 2 (Base), деривативы и инфраструктуру платежей, чтобы удержать институциональные деньги.
Но данные безжалостно показывают: как только биткоин падает, розничные инвесторы уходят, а торговля замирает. Месячная активность пользователей Robinhood (MAU) сократилась на 1,9 миллиона — это не просто цифра, это потеря веры.
Отчёт MicroStrategy за четвертый квартал подтверждает это — убытки по оценке биткоинов за квартал составили 12,4 миллиарда долларов. Независимо от того, владеет ли MSTR биткоинами напрямую или предоставляет торговые услуги через HOOD и COIN, их графики цен практически полностью совпадают с графиками биткоина — более 90%. Это — «ложная диверсификация». Независимо от того, сколько у вас бизнесов (Robinhood утверждает, что у них 11 бизнесов с доходом свыше миллиона долларов), если главный нарратив — «принятие криптовалют», и он гаснет, рыночная оценка быстро рушится.
Для финансовых профессионалов эти отчёты дают три ясных сигнала:
Избыточность инфраструктуры и дефицит пользователей: в 2024–2025 годах бычий рынок породил множество инфраструктурных проектов (Layer 2, кошельки, платежи), но в отчёте за четвертый квартал видно, что активных пользователей (особенно высокодоходных розничных) резко сокращается. 2026 год станет годом «реформы предложения»: только ведущие платформы смогут пережить холод.
Структура доходов с «запасом стабильности»: доходы Coinbase от USDC и Robinhood от чистых процентов — это их кислородные маски для выживания. Перед наступлением следующего бычьего рынка те, у кого денежный поток больше похож на банковский, — в безопасности.
Перестройка оценки: рынок наказывает тех, кто маскируется под технологические компании с бета-рисками. Если прогнозные рынки Robinhood не докажут, что их Prediction Markets — это отдельный ростовой движок, или Base Coinbase сможет генерировать крупные не торговые доходы, их акции продолжат колебаться вместе с биткоином, пока рынок не убедится в дне.
В конце концов, Тенев из Robinhood в конце телефонной конференции сказал: «Мы создаём финансовую экосистему для следующего поколения». Но сейчас молодые инвесторы смотрят на красные свечи и закрывают приложение.
Для Coinbase и Robinhood 2025 год с рекордными результатами уже остался в прошлом. В 2026 году тема — не «рост», а «устойчивость». Как говорит Баффетт, только когда вода уходит, видно, кто голый. Сейчас вода отступила, и хотя эти два гиганта одеты в плавки, холод пронизывающий до костей. Им нужно доказать рынку, что у них есть достаточно денежных потоков, чтобы пережить следующий летний сезон.
