Цифровая Палата, ведущая ассоциация блокчейн-отрасли, опубликовала контрпредложение, направленное на разрядку ситуации вокруг доходности стейблкоинов, которая тормозит принятие закона CLARITY в Сенате.
Отреагировав на требования банкиров о полном запрете вознаграждений по стейблкоинам, криптогруппа выразила готовность отказаться от выплат, похожих на проценты, за статичные холдинги, но настаивала на сохранении вознаграждений, связанных с транзакциями, предоставлением ликвидности и участием в экосистеме. В то время как Белый дом требует компромисса к концу месяца, а окно для промежуточных выборов быстро закрывается, это предложение может стать последним шансом отрасли спасти комплексное законодательство о структуре криптовалютного рынка.
Битва за доходность стейблкоинов, остановившая крипто-законодательство
Если вы следили за развитием закона CLARITY в Конгрессе, то знаете, что всё должно было быть проще. Закон устанавливает ясные правила регулирования цифровых активов, определяет юрисдикцию SEC и CFTC, а также обеспечивает необходимую регуляторную определенность, которую криптоиндустрия просит с 2017 года.
Вместо этого он стал ареной конфликта между Уолл-стрит и Кремниевой долиной по поводу, казалось бы, простого вопроса: можно ли зарабатывать вознаграждения на стейблкоинах.
Эскалация конфликта произошла на этой неделе, когда очередная встреча в Белом доме между руководителями банков и лидерами криптоиндустрии завершилась без решения. Банкиры, представляющие отрасль, считающую доходность стейблкоинов угрозой существованию, заняли жесткую позицию: никакие доходы или вознаграждения по стейблкоинам недопустимы в любой форме. Они распространили одностраничный документ под названием «Принципы запрета доходов и процентов», ясно обозначив свою позицию.
«Банковская сторона заняла жесткую позицию, утверждая, что любая форма дохода или вознаграждения по стейблкоинам недопустима, так как такие доходы угрожают ядру американской банковской системы — депозитному бизнесу», — сообщили источники, знакомые с этим собранием.
Вступила в игру Цифровая Палата. В пятницу ассоциация блокчейн-отрасли начала распространять собственный набор принципов, предлагая, по словам её генерального директора Коди Карбоне, «подлинный компромисс». Документ защищает положения проекта закона Сенатского банковского комитета, в которых описаны допустимые сценарии вознаграждений, одновременно сигнализируя о готовности отрасли уступить в наиболее спорных вопросах.
Аргументы банкиров: почему Уолл-стрит боится доходности стейблкоинов
Вопрос на 500 миллиардов долларов
Чтобы понять, почему банкиры стоят на своем, нужно разобраться в цифрах. Недавний анализ банка Standard Chartered показывает, что к концу 2028 года американские банки могут потерять более 500 миллиардов долларов депозитов из-за стейблкоинов.
Геофф Кендрик, руководитель глобальных исследований цифровых активов в Standard Chartered, оценивает, что депозиты снизятся примерно на треть от рыночной капитализации стейблкоинов. Уже сейчас объем предложения стейблкоинов превышает 300 миллиардов долларов и растет примерно на 40% в год — это не мелочь.
Механизм прост. Когда клиенты держат стейблкоины на платформах вроде Coinbase и зарабатывают 3,5% на балансах USDC, эти деньги не лежат в традиционных банках. Они не финансируют кредиты малому бизнесу, ипотеку или местные проекты. С точки зрения банков, эти деньги «утекают» из системы полностью.
Региональные банки чувствуют на себе основной удар
Экспозиция не равномерна. Анализ Кендрика показывает, что наиболее уязвимы региональные банки. В их числе Huntington Bancshares, M&T Bank, Truist Financial и Citizens Financial Group.
Почему именно региональные? Потому что они больше зависят от кредитования как основного источника дохода. Инвестиционные банки диверсифицировали свои доходы — торговля, консультации, управление активами. Региональные банки зарабатывают на привлечении депозитов и выдаче кредитов. Если депозиты уйдут, их бизнес-модель разрушится.
Аналитика Американских независимых банков сообщества (ICBA) еще более агрессивна. Их исследование предупреждает, что разрешение криптовалютным биржам продолжать платить вознаграждения по стейблкоинам может снизить кредитование в сообществах на 850 миллиардов долларов из-за сокращения депозитов отрасли на 1,3 триллиона долларов.
Федеральная резервная система тоже вмешалась
ФРС обратила внимание. Исследовательская работа главного экономиста ФРС Джесси Ванг предупреждает, что по мере замещения розничных депозитов стейблкоинами, банки столкнутся с более концентрированными, необеспеченными оптовыми депозитами, что увеличит риски ликвидности и затраты на финансирование.
Анализ Ванг показывает, что меньшие учреждения могут столкнуться с более серьезными трудностями, особенно в регионах, где банковские отношения играют ключевую роль в предоставлении кредитов. Очевидный вывод: рост стейблкоинов может ускорить консолидацию банковской отрасли, а пострадают в первую очередь региональные банки.
Страх «Параллельной банковской системы»
Генеральный директор Bank of America Брайан Мойнихан предупредил, что если Конгресс одобрит доходные стейблкоины, до 6 триллионов долларов депозитов банков — примерно 30-35% всех депозитов американских коммерческих банков — могут перейти в рынки стейблкоинов.
Это кошмар для банкиров: не регулируемая параллельная банковская система, предлагающая схожие доходы без бремени соблюдения правил, требований к капиталу и затрат на страхование вкладов, которые несут традиционные банки.
Контраргумент криптоиндустрии: почему вознаграждения важны
Рамки закона GENIUS Act
Криптоиндустрия не начинает с нуля. Закон GENIUS, принятый в прошлом году, создал текущую правовую основу для стейблкоинов и уже включает запрет на выплату процентов «исключительно» за хранение токенов.
Но важное отличие: закон GENIUS не запрещает биржам и посредникам предлагать вознаграждения за баланс стейблкоинов. Это лазейка, которую банкиры хотят закрыть, и именно это криптокомпании борются сохранить.
В настоящее время Coinbase предлагает 3,5% вознаграждения на некоторые балансы USDC, что приносит примерно 1,3 миллиарда долларов ежегодного дохода от стейблкоинов. Для сравнения, в четвертом квартале Coinbase заработала 247 миллионов долларов только на стейблкоинах, а также 154,8 миллиона долларов — на вознаграждениях за блокчейн. Это вопрос выживания.
Аргументы за инновации
Генеральный директор Circle Джереми Аллэр заявил на Всемирном экономическом форуме в Давосе, что стейблкоины не угрожают финансовой стабильности.
Он отметил, что государственные фонды денежного рынка сосуществуют с традиционными банками десятилетиями, предлагая схожие доходы без дестабилизации системы. Аналогично, он считает, что и вознаграждения по стейблкоинам должны работать по тому же принципу.
Генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг был более конфронтационен. «Банковские лоббистские группы и ассоциации пытаются запретить их конкурентов», — заявил он в Давосе. «Я полностью против этого, считаю это антиамериканским и вредным для потребителей».
DeFi не может функционировать без вознаграждений
Принципы Цифровой Палаты подчеркивают, что два конкретных сценария вознаграждений особенно важны для децентрализованных финансов: вознаграждения за предоставление ликвидности и стимулирование участия в экосистеме.
Это не просто маркетинговые уловки. В DeFi провайдеры ликвидности зарабатывают вознаграждения за депонирование активов в протоколы, обеспечивающие торговлю. Эти вознаграждения — вся экономическая основа децентрализованных бирж и платформ кредитования. Их устранение парализует всю экосистему.
Компромисс Цифровой Палаты: что входит в предложение
Уступка: статичные холдинги
Коди Карбоне, глава Цифровой Палаты, хочет донести до законодателей одну важную вещь: это настоящий компромисс.
«Мы хотим донести до законодателей, что считаем это компромиссом», — заявил он в интервью в пятницу.
Ключевая уступка проста. Криптоиндустрия готова отказаться от любых вознаграждений, похожих на проценты, за статичные холдинги стейблкоинов — продукта, наиболее похожего на банковский сберегательный счет.
Это не мало. Карбоне отмечает, что закон GENIUS отражает текущий статус-кво, и готовность индустрии отказаться от вознаграждений за холдинг — значительная уступка. Если банкиры ничего не сделают и продолжат требовать полный запрет, статус-кво — включая вознаграждения — останется без изменений.
Красные линии: вознаграждения за транзакции, предоставление ликвидности, участие в экосистеме
Что индустрия не готова уступить — это вознаграждения, связанные с конкретными активностями. В документе Цифровой Палаты выделены два сценария, которые необходимо защитить:
Вознаграждения за предоставление ликвидности: когда пользователи депонируют стейблкоины в DeFi-протоколы для торговли, они зарабатывают вознаграждения. Это не пассивные проценты — это компенсация за услугу, которая обеспечивает работу рынков.
Вознаграждения за участие в экосистеме: когда пользователи взаимодействуют с приложениями, совершают транзакции или участвуют в управлении, они могут получать вознаграждения. Эти стимулы способствуют росту и эффекту сети.
Проект закона в разделе 404 уже описывает допустимые сценарии вознаграждений, и Цифровая Палата считает, что эти положения особенно важны для DeFi.
Предложение о исследовании
Банкиры предложили двухлетнее исследование влияния стейблкоинов на депозиты банков. Цифровая Палата считает это приемлемым — при одном важном условии.
Карбоне подчеркнул, что криптогруппа готова согласиться на исследование, если оно не повлечет автоматического регулировочного предписания. Иными словами, можно исследовать сколько угодно, но без предварительного обязательства запрещать вознаграждения по результатам этого исследования.
«Если они не пойдут на переговоры, статус-кво — это продолжение текущей ситуации», — предупредил Карбоне. «Если они ничего не сделают и просто потребуют полный запрет, вопрос не решится».
Вмешательство Белого дома: «Используйте скальпель, а не кувалду»
Балансировка Патрика Витта
Патрик Витт, исполнительный директор Совета советников президента по цифровым активам, — главный представитель администрации в вопросе разрядки конфликта. В пятничном интервью Yahoo Finance он призвал к компромиссу.
«Жаль, что это стало такой большой проблемой», — сказал Витт, отметив, что закон CLARITY не касается стейблкоинов — этим занимается закон GENIUS. «Давайте применим скальпель, чтобы решить узкий вопрос — доходность в режиме простоя».
Витт предупредил, что окно для принятия закона CLARITY быстро закрывается, поскольку политический календарь приближается к промежуточным выборам. Белый дом требует компромисса к концу этого месяца.
Подход «скальпеля»
Образ Витта как «скальпеля» показывает, что администрация не занимает сторону в вопросе, хороши ли доходы по стейблкоинам или нет. Она утверждает, что этот узкий вопрос не должен мешать принятию комплексного закона о структуре рынка, которого ждала вся индустрия.
«Банкиры должны вернуться за стол переговоров», — сказал Карбоне, поддерживая призыв Витта к продолжению переговоров. Если банковская сторона не пойдет на уступки, статус-кво сохранится, и законопроект застрянет.
Витт также опроверг мнение, что доходность по стейблкоинам угрожает банкам. «Банки тоже могут предлагать продукты со стейблкоинами, как и криптокомпании», — заявил он Yahoo Finance. «Это не создает несправедливого преимущества ни для одной стороны. Многие банки сейчас подают заявки на получение банковских лицензий OCC, чтобы начать предлагать продукты, похожие на банковские».
Время на исходе: почему важна каждая минута
Угроза промежуточных выборов
Это не фикция. Министр финансов Скот Бессент предупредил, что если демократы выиграют Палату представителей в ноябре — сценарий, который он считает «далек от моего базового сценария» — «шансы договориться просто исчезнут».
Рэй Далио в январе предсказал: «Президент Трамп будет иметь два года без препятствий для управления, но это может значительно ослабнуть на промежуточных выборах 2026 года и быть отменено на выборах 2028 года».
Комитет по сельскому хозяйству Сената уже принял свою версию закона CLARITY, ориентированную на товарные рынки. Версия банковского комитета больше касается ценных бумаг. Если комитет по банковским делам пойдет по пути коллеги из сельскохозяйственного комитета, он сможет продвинуть закон по партийным линиям. Но для полного прохождения в Сенате нужен минимум 60 голосов, то есть поддержка демократов обязательна.
Дедлайн — 1 марта
По сообщениям, Белый дом требует достижения компромисса к концу этого месяца. В условиях тупика в переговорах и нежелания банковской стороны идти на уступки к 1 марта, этот срок выглядит все более нереалистичным.
Витт сообщил, что возможно назначение следующей встречи на следующей неделе. Удастся ли добиться прорыва или это будет просто очередная фиксация разногласий — покажет время.
Общая картина: что поставлено на карту для криптоиндустрии
Регуляторная определенность против продолжающейся неопределенности
Закон CLARITY — это не только вопрос доходности по стейблкоинам. Это самая масштабная попытка создать федеральную систему регулирования цифровых активов, определить, когда токены считаются ценными бумагами или товарами, установить юрисдикцию SEC и CFTC, а также правила для бирж, хранителей и протоколов DeFi.
Если закон провалится из-за спора о доходности стейблкоинов, индустрия останется в правовом вакууме — подверженной меняющимся приоритетам регуляторов и руководствам агентств, а не ясному закону. Это влечет за собой реальные издержки: институциональный капитал остается в стороне, инновации мигрируют за границу, а инвесторы продолжают сталкиваться с регуляторными рисками.
Роль Coinbase
Роль Coinbase в этом конфликте трудно переоценить. В январе биржа отказалась от поддержки закона, а её CEO Брайан Армстронг заявил: «Лучше вообще не принимать закон, чем принять плохой». Этот шаг превратил обычное рассмотрение законопроекта в кризис всей отрасли.
Особые возражения Coinbase касались не только доходности по стейблкоинам, но и ограничений на токенизированные акции, положения о DeFi и защите приватности. Но именно вознаграждения по стейблкоинам стали точкой сборки — вопросом, который подчеркнул разочарование всей индустрии в отношении «дружественного банкам» законодательства.
Тенденции институционального внедрения
Помимо непосредственной законодательной борьбы, этот конфликт отражает более глубокую дилемму: предназначена ли криптоиндустрия сосуществовать с традиционными финансами или вытеснить их? Следует ли криптовалютным продуктам дополнять банковские услуги или конкурировать за депозиты?
Позиция банкиров предполагает, что доходность по стейблкоинам — это угроза нулевой суммы. Позиция криптоиндустрии — что это легитимные инновации, расширяющие выбор потребителей. Истина, вероятно, где-то посередине — но Конгресс должен выбрать сторону.
Что дальше: три сценария развития событий
Сценарий первый: достигнут компромисс (лучший вариант)
Банковская сторона принимает предложение Цифровой Палаты. Вознаграждения за статичные холдинги запрещены, но вознаграждения за транзакции, предоставление ликвидности и участие в экосистеме сохраняются. Закон проходит комитет с поддержкой обеих партий и попадает к президенту весной.
Биткоин растет на фоне ясности регулирования, институциональный капитал активно входит, а США закрепляют за собой статус мировой крипто-столицы. Вероятность принятия закона по оценкам Polymarket превышает 80%.
Сценарий второй: тупик сохраняется (базовый сценарий)
Банкиры настаивают на полном запрете. Криптокомпании отказываются принимать полный запрет. Белый дом проводит дополнительные встречи, но к 1 марта вопрос остается нерешенным. Закон застревает, пока идет предвыборная кампания.
После ноября, если республиканцы сохранят контроль в Палате, переговоры возобновятся. Если демократы возьмут контроль, закон провалится. Индустрия продолжит работать по текущему закону — по GENIUS и регуляторным руководствам.
Сценарий третий: победа банкиров (худший вариант)
Демократы выигрывают Палату и, возможно, Сенат. Окно для законопроекта закрывается. Следующий созыв Конгресса при разделенном или полностью демократическом правительстве примет иной подход к регулированию криптовалют — возможно, отменит большую часть работы администрации Трампа.
Крипто-адвокаты предупреждают, что это станет «вымирающим событием» для американских инноваций. Компании уйдут за границу. США потеряют лидерство, уступив место более дружелюбным юрисдикциям.
Итог: почему эта борьба важна для инвесторов
Для инвесторов в криптовалюты, наблюдающих за законодательной драмой, ставки не могут быть яснее. Закон CLARITY — это лучший шанс за последние годы установить правила игры, по которым смогут работать все: биржи, хранители, протоколы DeFi и институциональные инвесторы.
Спор о доходности стейблкоинов узкий по масштабу, но глубокий по последствиям. Он о том, могут ли криптовалюты предлагать продукты, похожие на банковские счета, или такие продукты должны оставаться отдельными — связаными с активностью, а не пассивным хранением.
Предложение Цифровой Палаты — это компромиссный путь: без пассивных сбережений, но с активным участием, за которое платят. Удастся ли индустрии договориться или она продолжит требовать полный запрет — зависит от того, пройдет ли закон в 2026 году или останется в списке «почти, но не совсем» успешных попыток.
На данный момент мяч на стороне банкиров. Белый дом хочет договоренности к 1 марта. Криптоиндустрия уже сделала свой ход. Если банковская сторона не вернется за стол переговоров, как отметил Карбоне, «статус-кво — это продолжение текущей ситуации, когда вознаграждения продолжают выплачиваться как есть».
А для инвесторов в криптовалюты это означает — продолжение неопределенности и волатильности.
