Бывший председатель Федеральной резервной системы Алан Гринспен умер 22 июня у себя дома от осложнений болезни Паркинсона, сообщали американские СМИ. Ему было 100 лет. Гринспен занимал пост главы ФРС с 1987 по 2006 год — 19-летний срок, охватывавший четыре президентские администрации. За это время он руководил самым продолжительным и наиболее стабильным послевоенным экономическим расширением в США, одновременно закладывая основу для финансового кризиса 2008 года через сверхнизкие процентные ставки и финансовую дерегуляцию.
Гринспен переопределил политику ФРС через три ключевые стратегии
Политическая рамка Гринспена опиралась на три опоры, которые перестроили работу Федеральной резервной системы. Во-первых, он отказался от монетарной политики по фиксированным правилам в пользу гибких, дискреционных корректировок — снижая ставки во время спадов, повышая их постепенно при перегреве и заранее ужесточая, прежде чем инфляция проявится. Он отслеживал цены на активы, эффекты для благосостояния домохозяйств и корпоративное долговое бремя наряду с традиционными показателями ВВП и инфляции, признавая, что движения на финансовых рынках влияют на поведение потребителей и реальную экономическую активность. Логика «эффекта богатства» стала базовым понятием в анализе центральными банками связок финансы—реальная экономика.
Во-вторых, он сформулировал «put Гринспена» — неявное обязательство ФРС вбрасывать ликвидность и стабилизировать рынки при экстремальной волатильности или системном стрессе. Он пришел к выводу, что финансовые риски заразительны, и что единичный провал в среде с высокой долговой нагрузкой может запустить цепочку к системному коллапсу. Такой подход предотвращал катастрофы уровня Великой депрессии в краткосрочной перспективе, но постепенно подрывал дисциплину Уолл-стрит в отношении рисков.
В-третьих, он проводил масштабную финансовую дерегуляцию, считая рыночную самодисциплину более сильной, чем государственный надзор, и полагая, что финансовые инновации по своей природе оптимизируют риск. За время его руководства послабления коснулись ограничений на финансовую конгломерацию, деривативная торговля в значительной степени работала без жесткого регулирования, расширялся скоростными темпами теневой банкинг, а субпрайм-кредитование резко выросло. Он выступал за то, чтобы банки самостоятельно определяли буферы капитала, фактически передавая полномочия контроля рисков самим регулируемым институтам.
Десятилетие низкой инфляции и устойчивого роста пришло на годы работы ФРС
С 1991 по 2001 год экономика США добилась десяти лет подряд стабильного расширения, избежав стагфляции 1970-х. Среднегодовой рост ВВП держался примерно на уровне 3%, базовая инфляция оставалась ниже 2%, а безработица снижалась устойчиво — одновременное достижение высокого роста, низкой инфляции и низкой безработицы, которое бросало вызов традиционной макроэкономической «невозможной тройке». Экономическая волатильность сократилась более чем вдвое по сравнению с послевоенными средними значениями — период, который ученые назвали «Великая умеренность».
Гринспен прошел через четыре крупных кризиса за свои 19 лет, в ходе которых в США случились лишь две умеренные рецессии. На «Черный понедельник» в 1987 году американские акции рухнули на 22,6% за один день; он выпустил экстренную ликвидность в течение ночи, стабилизировав доверие к рынку и предотвращая цепную реакцию масштаба депрессии. В 1994 году, заметив раннее инфляционное давление, он заранее поднял ставки постепенными шагами, обменяв краткосрочную болезненность на мягкую посадку экономики. Во время азиатского финансового кризиса 1998 года, усугубленного дефолтом России по долгу и крахом хедж-фонда LTCM, он снизил ставки точно и скоординировал спасение, возглавленное Уолл-стрит, блокируя трансграничное «заражение» рисками.
Он первопроходчески применил «forward guidance» — использование тщательно откалиброванных формулировок для направления ожиданий рынков, а не для прямого объявления намерений политики. Его замечание 1996 года об «иррациональном ажиотаже» мягко остудило перегретый фондовый рынок одной фразой. Такой подход «управления ожиданиями вместо развертывания инструментов» стал глобальным стандартом в центральном банкинге.
Сверхнизкие ставки и дерегуляция подпитали жилищный пузырь и кризис субпрайма
После краха доткомов в 2000 году и терактов 11 сентября Гринспен запустил агрессивный цикл смягчения, снизив ставку по федеральным фондам с 6,5% до 1% — это был самый низкий уровень с 1950 года — и удерживая ее там целый год. Дешевый капитал потек не в реальную экономику, а в недвижимость и на рынки капитала. С 2000 по 2006 год национальные цены на жилье в США взлетели более чем на 80%. Сверхнизкая стоимость финансирования обеспечила взрывной рост субпрайм-гипотек — заемщики без стабильного дохода, с плохими кредитными рейтингами и неспособные погасить долг получали ипотечные ссуды с высокой «плечевой» нагрузкой. Объем субпрайма быстро превысил триллионные уровни, став основным пороховым зарядом последующего кризиса.
Позже экономисты выяснили, что семена были посеяны раньше: если бы ФРС ужесточила политику более агрессивно в конце 1990-х, чтобы сдержать «переоцененность» фондового рынка, последующее снижение ставки до 1% было бы не нужно, и жилищный пузырь бы не раздулся. Жилищный пузырь был прямым побочным продуктом сверхнизких ставок, примененных после того, как лопнул пузырь в акциях.
В рамках его философии дерегуляционного невмешательства деривативная торговля и теневой банкинг работали почти полностью вне надзора. Уолл-стрит упаковывала высокорисковые субпрайм-ссуды в многослойные, кредитно-усиленные инструменты — CDO, CDS и другие вложенные деривативы — передавая и многократно увеличивая риск по замкнутому циклу «субпрайм → деривативы → высокая долговая нагрузка → теневой банкинг». Регуляторы не могли ни проникнуть, ни контролировать эту систему. Главная ошибка Гринспена заключалась в том, что он не учел присущие финансовой индустрии стремление к прибыли и арбитражные инстинкты, наивно полагая, что институты будут саморегулироваться.
Три десятилетия «put Гринспена» приучили Уолл-стрит к железобетонной вере: ФРС всегда выступит подстраховкой — убытки будут спасены, спады будут сглажены. Эта установка устранила дисциплину управления рисками: инвестбанки, фонды и коммерческие банки безрассудно добавляли долговую нагрузку, ухудшали контроль рисков и гнались за высокорисковыми активами, создав искаженную экосистему «приватизированная прибыль, социализированные убытки». Эта инерция морального риска напрямую перешла в логику реагирования на кризисы эпох Бернанке и Пауэлла, став зависимостью от пути многолетней политики.
Самое фатальное — Гринспен закрыл окно для корректирующих действий. Он правильно предупреждал об «иррациональном ажиотаже» на рынке акций США в 1996 году — но выбрал бездействие, опасаясь ущерба росту и рынкам капитала, и отказался заранее сдувать пузырь. К 2005 году, когда жилищная «пена», злоупотребления в субпрайме и риски деривативов полностью проявились, он публично отрицал существование пузыря, вводя рынок в заблуждение.
Парламентское расследование назвало политику Гринспена ключевой причиной кризиса
Кризис 2008 года разрушил репутацию Гринспена. В 2011 году официальный доклад комиссии США по расследованию причин финансового кризиса определил его затяжные политики дешевых денег и философию финансовой дерегуляции как ключевые институциональные причины кризиса. На фоне массовой проверки Гринспен выступил в Конгрессе, публично признав «фатальный изъян» в оценке им способности свободных рынков к самокоррекции и признав, что чрезмерное доверие моделям рисков Уолл-стрит и институциональной самодисциплине стало серьезной ошибкой.
В конце жизни он сказал: «Мы правда не знаем, как работает денежная система» — сначала это восприняли как уход от ответа, но в итоге признали самым честным признанием сложности современной денежно-кредитной политики, подтверждающим простой факт: ни одна модель управления не способна адаптироваться к постоянно меняющимся финансовым рынкам.
При этом его позитивное наследие глубоко сформировало современный центральный банкинг. Гибкая точная настройка против циклов, предоставление ликвидности в кризис и управление ожиданиями на основе рыночных механизмов — инструменты, которые он внедрил, — сейчас стали стандартными в глобальном макроэкономическом менеджменте. Его ранние исследования цен на активы, эффектов благосостояния и рыночных настроений расширили наблюдательный охват центральных банков, формально встроив финансовую стабильность в рамки макроуправления. Его акцент на «реальных данных вместо выводов по моделям» дал критически важный противовес академическим перекосам в политике.
Его негативное наследие оказалось более укоренившимся. Рефлекс политики «смягчать во время волатильности, страховать на спаде» был полностью унаследован смягчением в форме количественного стимулирования Бернанке и масштабной спасательной операцией Пауэлла в 2020 году на фоне пандемии — обе были продолжением логики спасения, заложенной Гринспеном. Сохранявшийся избыток денежной ликвидности и нормализованные низкие ставки постоянно раздували мировые цены на активы, усиливали долговую нагрузку и накапливали скрытые риски долгов — последствия избытка ликвидности до сих пор продолжают разворачиваться. Проблемы регулирования теневого банкинга и сложных деривативов, которые он оставил после себя, остаются хроническими болевыми точками в глобальном финуправлении.
FAQ
Когда умер Алан Гринспен и какова была причина?
Алан Гринспен умер 22 июня у себя дома от осложнений болезни Паркинсона, сообщали американские СМИ. Ему было 100 лет.
Как долго Гринспен занимал пост председателя Федеральной резервной системы?
Гринспен занимал должность главы ФРС с 1987 по 2006 год — 19-летний срок, охватывавший четыре президентские администрации и включавший самое продолжительное послевоенное экономическое расширение в США.
Какую роль играли политики Гринспена в финансовом кризисе 2008 года?
Комиссия США по расследованию финансового кризиса в 2011 году назвала затяжные сверхнизкие процентные ставки Гринспена и финансовую дерегуляцию ключевыми институциональными причинами кризиса 2008 года. Он снизил ставки до 1% после 2000 года, что подпитало скачок цен на жилье на 80%+ в период с 2000 по 2006 год и взрывной рост субпрайм-гипотек, а его подход laissez-faire оставил деривативы и теневой банкинг в значительной степени без регулирования.
