Комиссия по торговле товарными фьючерсами открыла публичные консультации по вопросу о том, должны ли стандартные энергетические фьючерсы торговаться 24 часа в сутки семь дней в неделю, и могут ли бессрочные контракты быть размещены на физически поставляемые или складируемые товары, такие как сырая нефть. Консультации изучают, можно ли применить модели крипто-деривативов к рынкам физических товаров. Председатель CFTC Майкл С. Селиг заявил, что четкая, основанная на данных запись поможет Комиссии понять последствия этих изменений, сохраняя при этом защиту от манипуляций и сбоев на рынке.
Консультации CFTC охватывают два отдельных вопроса структуры рынка
Консультации касаются двух отдельных вопросов. Первый касается того, могут ли существующие фьючерсные контракты с фиксированными сроками истечения и условиями поставки торговаться непрерывно без изменения их базовой экономики. Второй рассматривает, могут ли бессрочные контракты, которые не имеют фиксированного срока истечения и полагаются на ставки финансирования для поддержания соответствия цены эталонному рынку, функционировать для физических товаров, цены которых зависят от хранения, поставки, логистики, сезонности и коммерческого хеджирования спроса.
Документ CFTC содержит 67 вопросов. Первые 30 вопросов касаются круглосуточной торговли стандартными фьючерсами. Оставшиеся 37 вопросов сосредоточены на бессрочных энергетических контрактах. Фьючерс на сырую нефть по первому предложению сохранит свою текущую дату истечения, механизм поставки, маржинальный фреймворк и процесс расчетов, но будет торговаться по выходным и праздникам. Бессрочный энергетический контракт по второму предложению не будет истекать и вместо этого будет полагаться на механизм финансирования, который переводит платежи между лонгами и шортами для поддержания соответствия бессрочной цены эталонной цене.
Ограничения поставок физических товаров отличаются от структуры рынка биткоина
CFTC заявляет, что ее недавний анализ бессрочных контрактов на биткоин основывался на особенностях, которые нелегко перенести на нефть. Биткоин торгуется непрерывно на большом глобальном спот-рынке, где эталонную цену можно наблюдать в любой час. Рынки физической нефти оцениваются в определенные окна. Емкость хранилищ, пункты поставки и эталонные фьючерсы используются производителями, нефтепереработчиками, авиакомпаниями, товарными трейдерами, ETF, своп-дилерами и корпоративными хеджерами.
Крипто-бессрочный контракт зависит от непрерывной наблюдаемости цены. Бессрочный контракт на нефть потребует надежной эталонной цены в каждый интервал финансирования, включая выходные и праздники. CFTC спрашивает, может ли какой-либо ряд кассовых цен на сырую нефть соответствовать этому требованию и создаст ли эталон, основанный на фьючерсах, новые риски манипуляций. Эпизод отрицательной цены WTI в апреле 2020 года упоминается в консультациях. Когда истекающий фьючерсный контракт на сырую нефть опустился ниже нуля на фоне ограниченного хранения в Кушинге, более поздние контракты оставались положительными. Стандартная фьючерсная структура разрешила дислокацию через истечение и поставку. Бессрочный контракт не имеет такого терминального события.
Ценообразование в выходные дни поднимает вопросы целостности бенчмарка
Консультации изучают, могут ли цены выходных дней на меньшем или рознично-ориентированном контракте влиять на более крупные эталонные фьючерсы, когда традиционные рынки открываются вновь. CFTC спрашивает, могут ли эти цены влиять на внебиржевые деривативы, барьерные опционы, структурированные продукты, свопы, ETF, взаимные фонды, пенсионные оценки, соглашения о финансировании, требования к залогу и коммерческие контракты, привязанные к энергетическим бенчмаркам.
Фьючерсы на нефть помогают устанавливать цены во всей реальной экономике. Коммерческие контракты на топливо, транспорт, переработку, закупки, финансирование и передачу риска могут прямо или косвенно ссылаться на фьючерсные цены. Консультации отмечают, что инструменты хеджирования энергетических производителей могут стать менее надежными, если ликвидность в выходные низкая. Коммерческие контракты нефтепереработчиков и конечных пользователей могут включать изменения бенчмарка в нерабочее время. Временная стоимость, подразумеваемая волатильность и барьерные триггеры рынков опционов могут измениться из-за формирования цен в выходные. Оценка ETF и фондов и ежедневные модели сброса могут потребовать перекалибровки.
Платежная инфраструктура и сроки маржин-коллов под пересмотром
CFTC спрашивает, как клиринговая организация будет обрабатывать маржин-коллы в выходные и праздничные дни, когда платежные системы, такие как Fedwire и CHIPS, не работают. Консультации ставят вопрос, потребуются ли токенизированные наличные, стейблкоины, токенизированные казначейские облигации или дополнительные буферы маржи в выходные.
Агентство рассматривает лимиты позиций для бессрочных контрактов. Фьючерс NYMEX WTI на сырую нефть подлежит федеральным спекулятивным лимитам позиций. Бессрочный контракт не имеет истечения и месяца поставки. CFTC спрашивает, следует ли рассматривать бессрочный контракт как постоянно в спот-месяце, никогда не в спот-месяце, или сопоставлять его с эталонным фьючерсным контрактом по мере роллирования.
Комментарии должны быть представлены в течение 30 дней с момента публикации в Федеральном реестре. CFTC просит комментаторов предоставлять данные, эмпирический анализ, статистику сделок и подтверждающие документы, а не общие заявления.
FAQ
Какие два вопроса рассматриваются в консультациях CFTC?
Консультации охватывают, могут ли существующие энергетические фьючерсные контракты торговаться 24 часа в сутки семь дней в неделю, и могут ли бессрочные контракты без фиксированного срока истечения быть размещены на физически поставляемые товары, такие как сырая нефть.
Сколько вопросов содержит документ CFTC?
Документ CFTC содержит 67 вопросов. Первые 30 вопросов касаются круглосуточной торговли стандартными фьючерсами, а оставшиеся 37 вопросов сосредоточены на бессрочных энергетических контрактах.
Каков крайний срок подачи комментариев для консультаций CFTC?
Комментарии должны быть представлены в течение 30 дней с момента публикации в Федеральном реестре. CFTC запрашивает данные, эмпирический анализ, статистику сделок и подтверждающие документы от комментаторов.
