Ок Ларк: ИИ-бычий рынок очень похож на 1999 год, концентрация S&P 500 достигла исторического уровня 41%

Основатель DoubleLine Capital Джеффри Гундлах (岡拉克) и швейцарский управляющий хедж-фондом Феликс Зуллоф (祖勞夫) 22 июня в ходе беседы, опубликованной DoubleLine Capital, предупредили, что падение рынка может достигать 30%–50%, а доля топ-10 AI-акций в индексе S&P 500 уже достигла 41%.

Доля топ-10 AI-акций в S&P 500 достигла 41%

В ходе интервью Гундлах отметил, что доля индекса по топ-10 AI-акциям в S&P 500 достигла 41%, что сформировало крайне концентрированную структуру позиций. Он заявил: «Я бы посоветовал инвесторам не продолжать держать любые американские акции, которые опираются на логику, driven momentum（драйвинг-моментум）или на логики с капитализационным взвешиванием».

Зуллоф в ходе интервью привёл текущие данные по AI-капвложениям: доля капитальных затрат глобальных крупных облачных компаний (Hyperscaler) в выручке выросла примерно с 10% до 30%, рост цен на микросхемы памяти составил 200%–300%, а свободный денежный поток Oracle перешёл в отрицательную зону. Он сослался на кейс Oracle и отметил: «Когда этим компаниям приходится поддерживать инвестиции в AI через выпуск акций или заимствования, AI-цикл начинает остывать».

Гундлах в интервью вспомнил, что 30 сентября 1999 года он публично перешёл к медвежьим ожиданиям по Nasdaq, но затем Nasdaq в последнем квартале снова вырос на 80%; спустя восемнадцать месяцев Nasdaq упал со 100 до примерно 20.

Годовые процентные расходы в США выросли с 300 млрд долларов до почти 1,4 трлн долларов

В ходе интервью Гундлах привёл следующие данные по текущей фискальной ситуации: годовые процентные расходы в США выросли с примерно 300 млрд долларов семь лет назад до почти 1,4 трлн долларов; бюджетный дефицит ежегодно расширяется примерно на 2 трлн долларов, а его доля в ВВП составляет около 6%.

Гундлах в интервью раскрыл, что управляемый им фонд начал два года назад снижать долю долгосрочных позиций в казначейских облигациях США, и упомянул, что доходности по долгосрочным японским гособлигациям также идут вверх. Отвечая на публичное заявление председателя Национального экономического совета Белого дома Кевина Хассетта о том, что «реструктуризация долга абсолютно не произойдёт», Гундлах сказал: «В инвестиционном мире фраза „никогда не произойдёт“ зачастую является синонимом фразы „вот-вот произойдёт“».

По теме доллара Зуллоф в ходе интервью отметил, что во время крупной коррекции на американском фондовом рынке в 2025 году долларовый индекс синхронно снизился на 8%–10%, отступив от исторического паттерна: из 13 прошлых крупных коррекций на американском рынке акций доллар рос в 12 случаях.

Гундлах: на рынке private credit расхождение в балансовых оценках по одной и той же ссуде достигает 95 долларов и 8 долларов

Гундлах в интервью пояснил феномен искажения оценок на рынке private credit: полностью одинаковые кредитные активы в балансовых оценках разных private-фондов могут различаться — от 95 долларов до 8 долларов; часть активов, уже списанных на 98%, при этом всё ещё оценивается по номиналу 100. Он сказал: «Текущая рыночная среда напоминает мне период непосредственно перед финансовым кризисом 2005–2006 годов — тогда все лгали, и сейчас тоже».

Гундлах также указал, что большая часть рисков скрывается в сложной замкнутой структуре, формируемой через офшорные структуры перестрахования, которые связывают private equity, private credit и страховые компании. Зуллоф в интервью добавил, что азиатские суверенные фонды в течение прошлого года покупали акции технологических компаний AI, а не гособлигации США: «Когда рынок развернётся, они будут продавать не только акции, но и одновременно доллары».

Часто задаваемые вопросы

В каком контексте опубликовано интервью Гундлаха и Зуллофа?

Интервью ведёт DoubleLine Capital; оно было опубликовано 22 июня 2026 года в официальном блоге. Гундлах — основатель DoubleLine Capital, компания управляет значительным объёмом активов и в индустрии известна как «король новых облигаций»; Зуллоф — известный швейцарский управляющий макро-хедж-фондом, который в течение долгого времени отслеживает циклы глобальной ликвидности.

Какие конкретные действия Гундлах раскрывает в интервью?

В интервью Гундлах раскрывает, что управляемый им фонд два года назад начал снижать долю долгосрочных позиций в казначейских облигациях США, чтобы хеджировать потенциальные фискальные риски. В интервью он прямо заявил, что советует инвесторам не держать американские акции, которые опираются на логику driven momentum или на логику капитализационного взвешивания.

Какой самый прямой индикатор назвал Зуллоф для оценки того, достиг ли пик AI-бум?

Зуллоф в интервью заявил, что самый прямой индикатор — это динамика цены акций полупроводниковых компаний, продающих «лопаты золотодобытчикам», а не сама по себе AI-аппликация. Он конкретно отметил, что доля капвложений Hyperscaler в выручке выросла с 10% до 30%, а свободный денежный поток Oracle ушёл в минус — это он рассматривает как количественный сигнал текущего AI-цикла.