Начало
Комиссия по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission, SEC) одобрила предложение Nasdaq о листинге расчетных опционов на индекс биткоина на Фондовой бирже Филадельфии (Philadelphia Stock Exchange) в ускоренном порядке, говорится в опубликованном в пятницу приказе. Контракты будут торговаться под тикером QBTC и привязаны к индексу Nasdaq Bitcoin Index — бенчмарку, который отслеживает одну сотую CME CF Bitcoin Real Time Index. Одобрение расчищает важный регуляторный этап для традиционных участников рынка деривативов, которые хотят получить доступ к спотовой цене Bitcoin, однако продукт не сможет начать торги, пока Commodity Futures Trading Commission (CFTC) не предоставит освобождение (exemptive relief), поскольку Bitcoin рассматривается как товар в рамках юрисдикции CFTC.
Что именно одобрила SEC?
Контракты — это опционы европейского типа, привязанные к индексу Nasdaq Bitcoin Index. Этот справочный индекс обновляется каждые 200 миллисекунд с использованием данных с крупных криптовалютных бирж.
Одобрение SEC не позволяет начать торги сразу. Контрактам все еще нужно освобождение от CFTC, потому что Bitcoin рассматривается как товар в рамках юрисдикции CFTC.
Такая структура дает трейдерам способ получать опционную экспозицию на Bitcoin без использования опционов на спотовые Bitcoin ETF или удержания базового актива. Она также добавляет еще одно звено между ценообразованием в криптоиндустрии и регулируемым рынком опционов США, где Nasdaq и другие операторы бирж пытаются расширять доступ к продуктам, привязанным к цифровым активам.
Как будут работать опционы QBTC?
Опционы QBTC — это расчетные контракты. По истечении срока действия держатели получают разницу между спотовой ценой Bitcoin и ценой исполнения (strike), а не Bitcoin или долями Bitcoin ETF. Такая конструкция убирает физическую поставку и снижает риск раннего исполнения, поскольку опционы европейского типа — их можно исполнить только на момент истечения срока.
В приказе SEC установлены минимальные шаги торгов в $0,01. Также установлен лимит позиций — 24 000 контрактов с каждой стороны. Агентство заявило, что этот лимит эквивалентен примерно 0,12% от текущего объема предложения Bitcoin.
Конструкция отделяет QBTC от опционов на спотовые Bitcoin ETF. Опционы ETF привязаны к долям фондов, тогда как продукт Nasdaq привязан напрямую к индексу. Для трейдеров это создает более «чистую» ценовую экспозицию к справочному значению Bitcoin, хотя расчеты все равно зависят от утвержденной методологии индекса и рыночных правил.
Продукт может заинтересовать маркетмейкеров, хедж-фонды, институциональных трейдеров и более искушенных розничных инвесторов, которые ищут экспозицию с заранее определенным риском на волатильность Bitcoin. Он также может помочь активнее развивать торговлю листинговыми деривативами по Bitcoin за пределами фьючерсов и продуктов, привязанных к ETF.
Почему по-прежнему важна CFTC?
Оставшийся шаг со стороны CFTC отражает разделенное регулирование крипто в США. Bitcoin в большинстве случаев рассматривается как товар, поэтому многие вопросы по деривативам попадают в зону полномочий CFTC. SEC может одобрять изменения биржевых правил для бирж ценных бумаг, но CFTC все еще играет роль, когда контракт ссылается на товарный индекс.
CME Group, которая предлагает опционы на фьючерсы Bitcoin с 2020 года, в октябрьском комментарии утверждала, что контракты подпадают под исключительную юрисдикцию Commodity Futures Trading Commission (CFTC). В своем приказе Securities and Exchange Commission (SEC) затронула этот вопрос, сославшись на Section 717 of the Dodd-Frank Act и указав, что совместная юрисдикция SEC и Commodity Futures Trading Commission — не новость.
«Концепция разделенной юрисдикции между Комиссией и CFTC не является новой», — написала SEC, приведя существующие примеры вроде смешанных свопов и security futures.
Регуляторная «механика» важна, потому что листинговые Bitcoin-продукты все чаще оказываются на стыке границ агентств. Расчетный опцион на индекс можно торговать на бирже ценных бумаг, он ссылается на товар и обслуживает инвесторов, которые уже используют рынки ETF, фьючерсов и опционов. Такое пересечение делает процессы одобрения медленнее, чем хотелось бы спонсорам продукта.
Что это говорит о структуре рынка крипто в США?
Одобрение вписывается в более широкие изменения «крипто-позиции» SEC при председателе Поле Аткинсе. Агентство отошло от ряда действий, ориентированных на принуждение (enforcement), которые были начаты при предыдущей администрации, и призвало к более четким рамкам для рынков цифровых активов.
Также агентство готовит исключение для инноваций, которое может позволить торговлю на базе блокчейна токенизированными акциями публичных компаний на децентрализованных криптоплатформах — даже без согласия компаний, за которыми ведется отслеживание. Этот проект остается отдельным от одобрения опционов Nasdaq, но оба указывают на регулятора, который более охотно направляет криптоактивность в формальные каналы рынка.
Для Nasdaq одобрение QBTC помогает расширить планы биржевой группы на крипто-деривативы в момент, когда институциональный спрос выходит за пределы спотовой экспозиции. Спотовые Bitcoin ETF создали регулируемую точку доступа для прямой ценовой экспозиции. Опционы и индексные продукты добавляют инструменты хеджирования, торговли волатильностью и структурированных стратегий.
Для более широкого рынка шаг со стороны CFTC определит сроки. SEC уже открыла дверь, но торги не могут начаться, пока не включится второй регулятор. До этого момента QBTC остается одобренным продуктом «в ожидании», и это очередной пример того, как структура рынка крипто в США продвигается через многоуровневые решения, принимаемые по агентствам, а не через единый унифицированный свод правил.
Итог для инвесторов
Одобрение SEC расширяет «пайплайн» регулируемых деривативов на Bitcoin, но продукт остается незавершенным, пока Commodity Futures Trading Commission (CFTC) не предоставит relief. Для инвесторов ключевой вопрос — не только само одобрение, но и то, насколько быстро два регулятора смогут согласовать надзор за рынком.
